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华泰证券（601688.SH）
业绩稳健增长，AI 赋能引领同业
核心观点
业绩稳健向好，资本实力提升。2025年公司实现营业收入358.10亿元，同比+6.83%；归母净利润163.83亿元，同比+6.72%，业绩规模稳居行业第一梯队。核心盈利指标表现尤为亮眼，扣非后归母净利润达162.68亿元，同比+80.08%，剔除2024年处置子公司带来的一次性收益扰动后，公司主营业务盈利韧性与增长潜力充分体现。截至年末，公司总资产达10,773亿元，较年初+32.31%，成功迈入万亿资产梯队，资本实力与抗风险能力持续夯实。盈利结构持续优化，财富管理、机构服务、投资管理等业务均取得稳健发展。
财富管理业务转型深化，生态体系持续完善。公司2025年财富管理业务实现营收158.64亿元，稳居公司第一大收入来源，成为驱动业绩增长的核心引擎。客户经营层面，公司深化分类分层客户服务体系，基金投顾业务规模达306亿元，权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模均稳居行业第二，客户粘性与AUM转化效率持续提升。平台赋能层面，公司率先推出交易场景AI原生应用“AI涨乐”APP，数字化服务能力持续领先。截至年末，子公司华泰资管AUM达7,084.亿元，同比+27.36%，企业ABS发行与公募REITs财务顾问业务规模均居行业前列，大财富管理业务闭环持续完善。
机构服务与投行协同，服务实体效能升级。2025年公司投行业务与投资交易业务双轮驱动格局持续巩固。股权融资领域，公司2025年境内股权主承销规模约667亿元，财务顾问审核类重组项目过会数量、证监会注册数量均排名行业第一，并购重组龙头地位稳固。债券融资领域，公司全年全品种债券主承销规模达14,115亿元，稳居行业第一梯队。同时，公司依托AI驱动的CAMS智能投研平台、全球交易平台GTP，为机构客户提供全链路一体化服务，FICC业务、权益做市业务市场份额持续提升。
AI全业务链重塑与国际化布局双突破。2025年公司坚定推进“All in AI”转型战略，实现AI技术对投研、交易、风控、客户服务全业务链的深度重塑，技术赋能成效持续兑现。国际化布局方面，公司全年实现国际业务收入59.18亿元，业务韧性凸显。公司新加坡子公司新获得多项业务资质，美国子公司获纽交所IPO主承销商资格，覆盖亚欧美成熟市场与新兴市场的全球服务网络全面完善，香港中资券商第一梯队地位持续巩固。
风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。
投资建议：基于公司公告数据及资本市场的表现，我们调整了公司经纪业务市占率、佣金率、投资收益率等关键假设，并基于此将2026-27年归母净利润下调10.6%、9.4%。公司作为龙头券商，AI战略布局领先行业、国际业务持续取得突破、传统业务优势稳固，我们对公司维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 33,519 | 35,810 | 40,902 | 45,398 | 50,815 |
| $(+/-\%)$ | 5.93% | 6.83% | 14.22% | 10.99% | 11.93% |
| 归母净利润(百万元) | 15,351 | 16,384 | 18,060 | 19,949 | 22,212 |
| $(+/-\%)$ | 20.40% | 6.72% | 10.23% | 10.46% | 11.34% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.62 | 1.73 | 2.00 | 2.21 | 2.46 |
| 净资产收益率(ROE) | 8.3% | 8.2% | 8.4% | 8.5% | 8.7% |
| 市盈率(PE) | 11.24 | 10.53 | 9.10 | 8.24 | 7.40 |
| 市净率(PB) | 1.01 | 0.95 | 0.87 | 0.81 | 0.74 |
资料来源：Choice、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：王德坤021-60375452 021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004 S0980524070008
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 18.21元 |
| 总市值/流通市值 | 164379/164379 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 25.75/14.60元 |
| 近3个月日均成交额 | 1913.59百万元 |
市场走势
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资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 资产总计 | 814,270 | 1,077,348 | 1,401,203 | 1,514,682 | 1,640,143 |
| 货币资金 | 177,639 | 223,338 | 234,505 | 246,230 | 258,541 |
| 融出资金 | 132,546 | 186,015 | 195,316 | 205,081 | 215,335 |
| 交易性金融资产 | 301,747 | 379,240 | 398,202 | 418,112 | 439,018 |
| 买入返售金融资产 | 15,228 | 17,609 | 18,490 | 19,414 | 20,385 |
| 可供出售金融资产 | - | - | - | - | - |
| 负债合计 | 622,377 | 870,351 | 1,175,555 | 1,268,452 | 1,371,027 |
| 卖出回购金融资产款 | 121,048 | 148,157 | 155,564 | 163,343 | 171,510 |
| 代理买卖证券款 | 184,587 | 240,910 | 265,001 | 291,502 | 320,652 |
| 应付债券 | 115,459 | 183,092 | 192,246 | 201,859 | 211,952 |
| 所有者权益合计 | 191,894 | 206,996 | 225,648 | 246,229 | 269,117 |
| 其他综合收益 | 1,703 | 966 | 1,063 | 1,169 | 1,286 |
| 少数股东权益 | 220 | 57 | 960 | 1,957 | 3,068 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 191,674 | 206,939 | 224,688 | 244,272 | 266,049 |
| 每股净资产(元) | 18.10 | 19.24 | 20.83 | 22.60 | 24.56 |
| 总股本 | 9,027 | 9,027 | 9,027 | 9,027 | 9,027 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 33,519 | 35,810 | 40,902 | 45,398 | 50,815 |
| 手续费及佣金净收入 | 12,948 | 14,397 | 16,804 | 19,424 | 22,225 |
| 经纪业务净收入 | 6,447 | 9,122 | 10,743 | 12,354 | 14,207 |
| 投行业务净收入 | 2,097 | 3,099 | 4,024 | 4,829 | 5,553 |
| 资管业务净收入 | 4,146 | 1,798 | 2,037 | 2,241 | 2,465 |
| 利息净收入 | 2,705 | 4,396 | 5,404 | 5,730 | 6,384 |
| 投资收益 | 21,716 | 20,194 | 18,878 | 20,437 | 22,408 |
| 其他收入 | 8,011 | 747 | 784 | 824 | 865 |
| 营业支出 | 25,898 | 17,426 | 19,689 | 21,396 | 23,427 |
| 营业外收支 | - | - | - | - | - |
| 利润总额 | 15,352 | 18,405 | 21,234 | 24,022 | 27,409 |
| 所得税费用 | (167) | 2,032 | 3,185 | 4,084 | 5,208 |
| 少数股东损益 | 168 | (11) | (11) | (11) | (11) |
| 归属于母公司净利润 | 15,351 | 16,384 | 18,060 | 19,949 | 22,212 |
| 关键财务与估值指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.62 | 1.73 | 2.00 | 2.21 | 2.46 |
| 每股红利 | 0.68 | 0.73 | 0.80 | 0.88 | 0.98 |
| 每股净资产 | 18.10 | 19.24 | 20.83 | 22.60 | 24.56 |
| ROIC | - | - | - | - | - |
| ROE | 8.3% | 8.2% | 8.4% | 8.5% | 8.7% |
| 收入增长率 | 5.9% | 6.8% | 14.2% | 11.0% | 11.9% |
| 净利润增长率 | 20.4% | 6.7% | 10.2% | 10.5% | 11.3% |
| 资产负债率 | 76.4% | 80.8% | 83.9% | 83.7% | 83.6% |
| P/E | 11.24 | 10.53 | 9.10 | 8.24 | 7.40 |
| P/B | 1.01 | 0.95 | 0.87 | 0.81 | 0.74 |
| EV/EBITDA | - | - | - | - | - |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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