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资讯 阳谷华泰(300121)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 11.33 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.45 / 4.29 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 50 / 49 |
| 52周内最高/最低价 | 17.07 / 9.40 |
| 资产负债率(%) | 19.5% |
| 市盈率 | 25.18 |
| 第一大股东 | 王传华 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基
SAC 登记编号:S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
年报业绩符合预期，完善产能布局打开增收空间
l 事件
2026 年 3 月 26日，阳谷华泰发布 2025年年度报告。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.97 亿元，同比增长 2.72%，实现扣除非经常性损益归母净利润 1.89亿元，同比增长0.36%。其中2025Q4，公司实现营收8.63亿元，同比下降3.65%，环比增长 0.58%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比增长 47.57%，环比增长11.91%。
l 高性能助剂产销齐升，多功能助剂营收增长
公司高性能橡胶助剂产量13.49万吨，同比增长 3.87%；多功能橡胶助剂产量12.74万吨，同比增长17.51%。销量方面，高性能橡胶助剂销量13.08万吨，同比增长 7.01%；多功能橡胶助剂销量10.75万吨，同比下降1.87%。分产品营收方面，高性能橡胶助剂营收19.20亿元，同比下降 1.93%；多功能橡胶助剂营收15.09 亿元，同比增长3.75%。
l 公司多个在建项目持续推进，有望打开新的增收空间
公司年产 6.5 万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目计划于2026 年10月建成投产，该项目包含5万吨/年含硫硅烷偶联剂、0.5万吨/年氨基硅烷偶联剂以及1万吨/年副产品，有望进一步为公司打开增收空间；公司 2.2 万吨生物基木质素及补强树脂项目正在建设中，该项目契合行业低碳化转型趋势，进一步丰富公司生物基产品结构，有望打开新的利润增长点；海外产能方面，泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中，建成后可为公司完善海外产能布局，有效规避贸易风险。《橡胶助剂行业“十五五”发展规划指导纲要》明确行业骨干企业年均增速目标 5%以上，市场集中度将持续向头部企业倾斜，公司产能投产后业绩有望充分受益。
l 风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3443 | 3957 | 4438 | 4931 |
| 增长率(%) | 0.37 | 14.92 | 12.14 | 11.11 |
| EBITDA(百万元) | 501.61 | 615.89 | 718.53 | 811.06 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 197.34 | 277.37 | 334.97 | 386.79 |
| 增长率(%) | 2.72 | 40.55 | 20.77 | 15.47 |
| EPS(元/股) | 0.44 | 0.62 | 0.75 | 0.87 |
| 市盈率(P/E) | 25.56 | 18.19 | 15.06 | 13.04 |
| 市净率(P/B) | 1.40 | 1.33 | 1.26 | 1.18 |
| EV/EBITDA | 11.14 | 8.29 | 6.99 | 6.01 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 3443 | 3957 | 4438 | 4931 |
| 营业成本 | 2846 | 3227 | 3586 | 3965 |
| 税金及附加 | 27 | 31 | 35 | 39 |
| 销售费用 | 73 | 84 | 94 | 105 |
| 管理费用 | 160 | 184 | 206 | 229 |
| 研发费用 | 81 | 93 | 105 | 116 |
| 财务费用 | 15 | 3 | 6 | 7 |
| 资产减值损失 | -23 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 268 | 374 | 450 | 520 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 5 | 4 | 3 | 3 |
| 利润总额 | 264 | 371 | 449 | 518 |
| 所得税 | 65 | 92 | 111 | 128 |
| 净利润 | 199 | 280 | 338 | 390 |
| 归母净利润 | 197 | 277 | 335 | 387 |
| 每股收益(元) | 0.44 | 0.62 | 0.75 | 0.87 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 549 | 625 | 911 | 1357 |
| 交易性金融资产 | 100 | 80 | 65 | 50 |
| 应收票据及应收账款 | 1005 | 1155 | 1295 | 1439 |
| 预付款项 | 38 | 43 | 48 | 53 |
| 存货 | 491 | 557 | 619 | 684 |
| 流动资产合计 | 2448 | 2751 | 3253 | 3923 |
| 固定资产 | 1263 | 1375 | 1354 | 1305 |
| 在建工程 | 358 | 321 | 295 | 276 |
| 无形资产 | 217 | 242 | 255 | 257 |
| 非流动资产合计 | 2078 | 2176 | 2141 | 2074 |
| 资产总计 | 4526 | 4927 | 5394 | 5998 |
| 短期借款 | 207 | 307 | 407 | 507 |
| 应付票据及应付账款 | 252 | 286 | 318 | 351 |
| 其他流动负债 | 70 | 80 | 89 | 98 |
| 流动负债合计 | 529 | 673 | 813 | 956 |
| 其他 | 356 | 426 | 526 | 726 |
| 非流动负债合计 | 356 | 426 | 526 | 726 |
| 负债合计 | 885 | 1098 | 1339 | 1682 |
| 股本 | 445 | 445 | 445 | 445 |
| 资本公积金 | 1362 | 1362 | 1362 | 1362 |
| 未分配利润 | 1540 | 1684 | 1857 | 2057 |
| 少数股东权益 | 33 | 36 | 38 | 41 |
| 其他 | 261 | 302 | 352 | 410 |
| 所有者权益合计 | 3642 | 3829 | 4055 | 4316 |
| 负债和所有者权益总计 | 4526 | 4927 | 5394 | 5998 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 0.4% | 14.9% | 12.1% | 11.1% |
| 营业利润 | 7.4% | 39.7% | 20.4% | 15.4% |
| 归属于母公司净利润 | 2.7% | 40.6% | 20.8% | 15.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 17.4% | 18.4% | 19.2% | 19.6% |
| 净利率 | 5.7% | 7.0% | 7.5% | 7.8% |
| ROE | 5.5% | 7.3% | 8.3% | 9.0% |
| ROIC | 5.1% | 6.2% | 6.9% | 7.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 19.5% | 22.3% | 24.8% | 28.0% |
| 流动比率 | 4.63 | 4.09 | 4.00 | 4.10 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.50 | 3.92 | 3.88 | 3.86 |
| 存货周转率 | 5.79 | 6.16 | 6.10 | 6.09 |
| 总资产周转率 | 0.76 | 0.84 | 0.86 | 0.87 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.44 | 0.62 | 0.75 | 0.87 |
| 每股净资产 | 8.10 | 8.52 | 9.02 | 9.60 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 25.56 | 18.19 | 15.06 | 13.04 |
| PB | 1.40 | 1.33 | 1.26 | 1.18 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 199 | 280 | 338 | 390 |
| 折旧和摊销 | 219 | 241 | 264 | 286 |
| 营运资本变动 | -56 | -203 | -190 | -196 |
| 其他 | 32 | 4 | 5 | 8 |
| 经营活动现金流净额 | 394 | 321 | 417 | 488 |
| 资本开支 | -332 | -343 | -232 | -222 |
| 其他 | 87 | 29 | 25 | 26 |
| 投资活动现金流净额 | -245 | -314 | -207 | -196 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 55 | 170 | 200 | 300 |
| 其他 | -187 | -101 | -124 | -145 |
| 筹资活动现金流净额 | -132 | 69 | 76 | 155 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 17 | 76 | 286 | 447 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
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