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资讯 华利集团（300979）
2026 年一季报点评：Q1 不利因素增多，业绩经历阵痛期
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入（百万元） | 24,006 | 24,980 | 25,030 | 27,003 | 29,078 |
| 同比（%） | 19.35 | 4.06 | 0.20 | 7.88 | 7.68 |
| 归母净利润（百万元） | 3,840 | 3,207 | 3,004 | 3,632 | 4,057 |
| 同比（%） | 20.00 | (16.50) | (6.32) | 20.90 | 11.70 |
| EPS-最新摊薄（元/股） | 3.29 | 2.75 | 2.57 | 3.11 | 3.48 |
| P/E（现价&最新摊薄） | 11.59 | 13.88 | 14.82 | 12.26 | 10.97 |
投资要点
公司公布 2026 年一季报：26Q1 实现营业收入 43.15 亿元，同比- .19.40% ；实现归母净利润 3.84 亿元，同比-49.60%。营收下滑主因宏观环境、关税以及地缘冲突等因素影响客户订单减少，部分客户要求延迟发货；利润端降幅大于收入端，主要系新工厂处于产能爬坡阶段，以及经营策略调整尚需一定时间，拖累整体毛利率表现。
26Q1量价均有所承压。2026 年第一季度，受国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧等因素影响，品牌客户订单趋于谨慎，对全球运动鞋制造行业造成经营压力，同时部分客户要求延迟发货。拆分量价来看，26Q1公司销售运动鞋0.43 亿双，同比下降13.0%；对应单价约 100.3元，同比下降约8.2%，单价下滑主因部分高售价产品订单有所延迟或减少。
毛利率大幅下滑，费用率有所上升，净利率承压明显。1）毛利率：26Q1毛利率为 17.88%，同比下降 5.02pct。核心原因是公司较多新工厂仍处于产能爬坡过程中，尚未达到满产与最佳效率，从而影响整体获利表现。2）期间费用率：26Q1 期间费用率同比+2.18pct 至 7.57%，其中财务费用率由去年同期的-0.51%变为 0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。3）归母净利率：结合公允价值变动大幅增加以及所得税费用大幅下降，26Q1 归母净利率同比-5.33pct 至 8.90%。
盈利预测与投资评级：考虑到 Q1 业绩低于我们此前预期，我们将 26-28 年归母净利润预测从 35.4/40.6/46.4 亿元下调至 30.0/36.3/40.6 亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE 分别为 15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有较高壁垒，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。
2026 年 04 月 29 日
证券分析师 赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn
市场数据
收盘价(元) 38.15 一年最低/最高价 37.80/64.36 市净率(倍) 2.72 流通A股市值(百万元) 44,520.76 总市值(百万元) 44,521.05
基础数据
每股净资产(元,LF) 14.05 资产负债率(%,LF) 28.41 总股本(百万股) 1,167.00 流通 A 股(百万股) 1,166.99
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华利集团三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 13,871 | 15,954 | 17,883 | 20,194 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,212 | 7,998 | 9,411 | 11,135 |
| 经营性应收款项 | 4,104 | 4,258 | 4,591 | 4,943 |
| 存货 | 2.878 | 3,036 | 3,208 | 3,431 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 677 | 662 | 673 | 684 |
| 非流动资产 | 8.565 | 9,425 | 10,109 | 10,746 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 5,951 | 6,109 | 6,199 | 6,220 |
| 在建工程 | 814 | 1,277 | 1,740 | 2.206 |
| 无形资产 | 765 | 895 | 1,025 | 1,175 |
| 商誉 | 127 | 127 | 127 | 127 |
| 长期待摊费用 | 247 | 247 | 247 | 247 |
| 其他非流动资产 | 661 | 770 | 770 | 770 |
| 资产总计 | 22,437 | 25,379 | 27,991 | 30,940 |
| 流动负债 | 5,920 | 5,957 | 6,271 | 6,645 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,100 | 2,194 | 2,294 | 2,394 |
| 经营性应付款项 | 2,191 | 2,208 | 2,333 | 2.496 |
| 合同负债 | 43 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动负债 | 1,587 | 1,554 | 1,644 | 1,755 |
| 非流动负债 | 266 | 258 | 258 | 258 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 95 | 95 | 95 | 95 |
| 其他非流动负债 | 171 | 163 | 163 | 163 |
| 负债合计 | 6,186 | 6,215 | 6.529 | 6.904 |
| 归属母公司股东权益 | 16,239 | 19,131 | 21,450 | 24,024 |
| 少数股东权益 | 11 | 34 | 12 | 12 |
| 所有者权益合计 | 16,250 | 19,164 | 21,462 | 24,036 |
| 负债和股东权益 | 22,437 | 25.379 | 27,991 | 30,940 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 24,980 | 25,030 | 27,003 | 29.078 |
| 营业成本(含金融类) | 19,513 | 19,875 | 20,998 | 22,459 |
| 税金及附加 | 6 | 6 | 5 | 6 |
| 销售费用 | 66 | 75 | 81 | 87 |
| 管理费用 | 704 | 701 | 810 | 930 |
| 研发费用 | 414 | 426 | 446 | 465 |
| 财务费用 | (58) | (51) | (81) | (106) |
| 加:其他收益 | 3 | 0 | 0 | 2 |
| 投资净收益 | 33 | 38 | 41 | 44 |
| 公允价值变动 | (83) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (122) | (140) | (140) | (140) |
| 资产处置收益 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 4,173 | 3,896 | 4,645 | 5,141 |
| 营业外净收支 | (16) | (16) | (16) | (6) |
| 利润总额 | 4,157 | 3,880 | 4,629 | 5,135 |
| 减;所得税 | 950 | 854 | 1,018 | 1,078 |
| 净利润 | 3,207 | 3,026 | 3,610 | 4,057 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 3,207 | 3.004 | 3.632 | 4,057 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 2.75 | 2.57 | 3.11 | 3.48 |
| EBIT | 4,158 | 3,829 | 4,547 | 5,030 |
| EBITDA | 5.230 | 4,729 | 5,514 | 6,043 |
| 毛利率(%) | 21.89 | 20.60 | 22.24 | 22.76 |
| 归母净利率(%) | 12.84 | 12.00 | 13.45 | 13.95 |
| 收入增长率(%) | 4.06 | 0.20 | 7.88 | 7.68 |
| 归母净利润增长率(%) | (16.50) | (6.32) | 20.90 | 11.70 |
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 13.92 | 16.39 | 18.38 | 20.59 |
| 最新发行在外股份（百万股） | 1,167 | 1,167 | 1,167 | 1,167 |
| ROIC(%) | 17.62 | 14.97 | 15.66 | 15.77 |
| ROE-摊薄(%) | 19.75 | 15.70 | 16.93 | 16.89 |
| 资产负债率(%) | 27.57 | 24.49 | 23.33 | 22.31 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 13.88 | 14.82 | 12.26 | 10.97 |
| P/B（现价） | 2.74 | 2.33 | 2.08 | 1.85 |
| 现金流量表（百万元） | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,743 | 3,714 | 4,459 | 4.930 |
| 投资活动现金流 | (1,875) | (1,803) | (1,725) | (1,712) |
| 筹资活动现金流 | (2,189) | (202) | (1,421) | (1,593) |
| 现金净增加额 | (358) | 1,686 | 1,312 | 1,625 |
| 折旧和摊销 | 1,073 | 900 | 966 | 1,013 |
| 资本开支 | (2,670) | (1,666) | (1,666) | (1,656) |
| 营运资本变动 | (630) | (355) | (302) | (313) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准 -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。
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