【中航证券军工】航发科技（600391）2026Q3点评：内贸需求阶段性承压，外贸订单突破与商发研制稳步推进

文 张超 方晓明 孙雨浩

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事件

  10月30日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营收（24.54亿元，-20.53%），归母净利润（0.28亿元，-3.02%），扣非归母净利润（0.15亿元，-31.99%）；毛利率（15.84%，+2.48pcts），归母净利率（1.16%，+0.21pcts）。

点评

??收入同比承压，利润降幅相对有限，汇兑损益影响较为显著

  2026年前三季度，公司实现营业收入（24.54亿元，-20.53%），归母净利润（0.28亿元，-3.02%），扣非归母净利润（0.15亿元，-31.99%）；毛利率（15.84%，+2.48pcts）。收入下降主要受产品结构调整及内贸防务领域产品周期性需求减少影响；归母净利润降幅显著小于营收降幅。

  期间费用方面，销售费用（0.15亿元，-31.84%）、管理费用（1.39亿元，+17.78%）、研发费用（0.94亿元，+16.27%）、财务费用（0.63亿元，+66.79%）。其中财务费用同比增长，主要公司境外转包业务存在美元货币性敞口，人民币兑美元升值形成汇兑损失；境外转包业务收入同步承压。

  单季度来看，2026Q3，公司实现营业收入（7.51亿元，-47.44%），归母净利润（0.22亿元，+17.19%），扣非归母净利润（0.18亿元，+8.87%）。当期收入下降主要系产品结构调整、内贸防务领域产品周期性需求减少；归母净利润同比回升，但利润总额（-0.01亿元，-102.15%）。

  现金流方面，经营活动产生的现金流量净额（1.42亿元，-79.19%），投资活动产生的现金流量净额为-2.80亿元，上年同期为-2.76亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-1.05亿元，上年同期为-4.19亿元。经营现金流回落主要系货款回收等经营性现金流入减少、采购等经营性付款增加所致。

?? 内贸防务需求阶段性减少，商发研制任务持续拓展

  航发科技主要从事航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售和服务，业务分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两大板块。内贸航空及衍生产品主要以军用航空发动机零部件及商发系列产品为主，公司已形成机匣、叶片、钣金等多个制造平台；外贸产品主要包括机匣、环形件、蜂窝密封件等，公司已与14家国际知名航空发动机及燃气轮机企业开展合作，共研制和交付600余类机匣零部件产品。三季报未单独披露内贸及外贸分项收入，相关业务结构参考2026H1口径。

  2026H1，公司实现内贸航空及衍生产品收入（11.04亿元，+4.68%），收入贡献占比64.85%，仍为公司收入基本盘。行业需求方面，军用航空发动机经过“十四五”期间快速发展后进入相对稳定的平台期，批产需求同步放缓，三季度内贸防务领域产品周期性需求减少；国内民机方面，公司与中国航发商发围绕商用发动机系列产品建立协同关系，已完成多项零部件试制及交付，并逐步向核心技术产品方向升级、持续获得更多研制任务。

??  外贸市场开拓取得突破，多型号首件订单为后续合作奠定基础

  2026H1，公司实现外贸转包收入8,217万美元，同比基本持平；外贸产品收入贡献占比33.26%（三季报未披露该业务最新收入）。上半年，公司先后斩获赛峰项目、菱重动力、贝克休斯等境外客户多型号产品首件订单。公司外贸业务以GE航空、GE能源、RR、HON、斯伦贝谢项目为核心，并逐步拓展百慕高科赛峰、安萨尔多等合作项目；2026Q3,人民币兑美元升值对外贸转包业务形成双重影响：一方面美元计价收入折算为人民币后有所缩水，另一方面美元应收款等外币资产敞口产生汇兑损失，推高财务费用。

?? 航空轴承平台仍是重要业务，航发哈轴利润贡献阶段性减弱

  子公司中国航发哈轴是中国航发集团旗下航空轴承产品平台，覆盖航空发动机轴承、直升机传动系统轴承、飞机机体轴承及附件轴承四大类产品。2026H1，航发哈轴实现营业收入（5.04亿元，+0.21%），净利润（0.77亿元，+1.81%）。2026年前三季度，航发哈轴收入规模减少，导致对公司利润贡献降低。

投资建议

  公司是中国航发体系下航空发动机及燃机零部件核心配套平台，主业分内贸航空及衍生产品、外贸转包两大板块。一方面，内贸端深度绑定控股股东中国航发成发与航发集团“小核心、大协作”体系，承接军民用航发零部件科研与批产；2026年政府工作报告将航空航天提升为“新兴支柱产业”、十五五规划明确加快长江发动机验证应用与产能供应链建设，政策与型号谱系扩张构成中长期需求锚。另一方面，外贸端与国际知名航空发动机及燃气轮机企业建立长期合作，以GE航空、GE能源、罗罗、霍尼韦尔等项目为核心，分享国际航发转包与燃机供应链景气。

  基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为39.26亿元、45.90亿元和56.41亿元，归母净利润分别为0.15亿元、0.37亿元及0.78亿元，EPS分别为0.05元、0.11元、0.24元。我们给予“增持”评级，以11月12日收盘价42.61元计算，对应2026/2027/2028年约852倍、387倍、178倍PE。

风险提示：军品需求不及预期、商发产业化进度不及预期、汇率波动及海外市场开拓风险。

本报告内容精选自同名研报《航发科技（600391.SH）2026年三季报点评：内贸需求阶段性承压，外贸订单突破与商发研制稳步推进》（2026年11月13日发布）

盈利预测：

中航证券研究所着力打造以“总量研究引领，军工、硬科技为核心”，重点覆盖战略新兴产业链及部分大消费领域。董忠云博士担任公司首席经济学家，张超任研究所所长、军工团队首席分析师。

研究所汇聚近40名专业领域研究员，人均产业与金融背景。坚持长期主义，深耕产业一线，自建行业数据库，依托优势产业资源，令研究成果兼具理论高度与实践深度，满足一、二级机构投资者和产业客户的定制需求。

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所所长，军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年。2016-2018年新财富第一团队核心成员；2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2020-2025wind连续六年上榜国防军工行业金牌分析师，其中三年第一名。

zhangchao@avicsec.com

方晓明（证券执业证书号：S0640522120001），中航证券研究所所长助理，航空航天首席分析师，清华大学工程力学与航天航空专业学士、经济学专业双学士，清华大学航天航空学院飞行器设计专业硕士；具备多年军工行业股权投资和军工行业研究工作经验，主要关注航空航天、商业航天、低空经济、民机等相关赛道。

fangxm@avicsec.com

孙雨浩（证券执业证书号：S0640126010001），军工行业研究助理，大连理工大学船舶与海洋工程学士，清华大学金融硕士；关注燃机、零部件加工等领域。

sunyh@avicsec.com

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