2025 年报&2026 一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向 C”战略持续深化

买入（维持）

投资要点

事件：1.2025 年公司实现营业收入 30.41 亿元（同比 + 17.96%），归母净利润 6.32 亿元（同比 + 24.45%），扣非归母净利润6.17 亿元（同比+ 21.60%）；经营现金流净额 4.12 亿元（同比 + 38.63%），盈利与现金流双改善，业绩再创新高。单季度看，Q4 实现营收 7.61 亿元（ +42.79% ），归母净利润 1.22 亿元（+41.33%）,扣非归母净利润 1.09亿元（+17.52%），全年增长动能充沛，高质量增长成色十足。2.2026 年Q1 公司实现营业收入8.98 亿元（同比 + 8.90%），归母净利润 2.00 亿元（同比 + 10.18%），扣非归母净利润 1.99 亿元（同比 + 9.65%）；经营活动现金流净额 8000.7 万元（同比 + 203.32%）。

主业稳步增长，“一路向 C mathfrak s 战略打开院外新空间：乌灵系列与百令系列是公司核心产品，近年来，乌灵胶囊在医院端的覆盖与销售规模持续提升。此外，公司坚定推进“一路向 C”战略升级，通过优化OTC组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁药店合作等方式，推动院外渠道高速发展。分产品线看：

1 ） 2025 年，核心产品乌灵系列营收 16.51 亿元（同比 + 14.80%），；灵泽片、灵莲花颗粒稳健增长，独家矩阵优势稳固。百令系列营收 2.39亿元（同比 + 26.91%），受益集采放量与基层覆盖，快速成为第二增长曲线。中药配方颗粒营收 1.64 亿元（同比 + 60.78%），已完成480 余个国标省标备案，维持高速增长。

2）2026Q1，乌灵系列同比 + 2.00%，基本盘稳固；百令系列同比 +25.80%，保持高速增长；中药配方颗粒同比 + 26.17%，延续高景气；多微资产组并表贡献4481.85 万元新增收入，医药流通业务同比 +32.38%，多点增长支撑整体稳健。

◼ 内生创新与外延并购并举，收购未来医药优质资产组：公司研发聚焦乌灵 + 系列创新，灵香片推进至 III 期临床前准备工作，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研参灵颗粒获批临床；聚卡波非钙颗粒获批上市，新增剂型丰富梯队。此外，2025年，公司以自有资金 2000 万元增资入股凌意生物，持有凌意生物 2.95%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线 LY-N001 在中国大陆地区的经销权或销售代理权；以 3.56 亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础。

盈利预测与投资评级：考虑到中药行业大环境影响，我们将公司 26-27年归母净利润由9.1/11.3亿元下调至8.3/10.3亿元，预计 2028年归母净利润为 11.9 亿元，当前市值对应 PE 为 13/10/9X,同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且 26 年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：集采后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

2026 年 04 月 30 日

证券分析师 朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 向潇执业证书：S0600525090003xiangxiao@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 15.42 一年最低/最高价 14.81/21.07 市净率(倍) 3.16 流通A股市值(百万元) 9,296.89 总市值(百万元) 10,815.39

基础数据

每股净资产(元,LF) 4.88 资产负债率 (%,mathrm L F ) 34.47 总股本(百万股) 701.39 流通 A 股(百万股) 602.91

相关研究

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佐力药业三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准 -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

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