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资讯 开立医疗：战略业务持续突破，汇兑压制表观盈利
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总股本/流通(亿股) 4.25/2.6总市值/流通(亿元) 90.79/55.5912 个月内最高/最低价 30.14/17.2(元)
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<<开立医疗：新业务增长态势良好，股权激励彰显发展信心>>--2026-08-23 <<开立医疗：战略进入收获期，业绩企稳向好 >>--2026-05-10 <<开立医疗：Q2业绩环比改善，看好未来持续修复>>--2025-08-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001
事件：近日，公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入 15.88 亿元，同比增长 8.85% ，延续上半年收入稳健增长的趋势；归母净利润 0.11 亿元，同比下降 65.68% ，主要受汇兑损益影响；扣非净利润-0.02 亿元，同比下降 10 8.41% ；经营性现金流量净额-2.23 亿元，同比增长 41.60% 。
其中，2026 年第三季度营业收入 5.35 亿元，同比增长 8.10% ；归母净利润-0.02 亿元，同比增长 83.16% ；扣非净利润-0.05 亿元，同比增长71.65% 。
各条业务线发展情况良好，行业招标已逐渐回暖
分地区来看，前三季度公司国际和国内业务收入均同比保持增长，国际与国内收入占比各约 50% 。从国内招采情况看，行业自第二季度起明显回暖，超声国内全市场招标金额从第一季度同比下滑超过 20% ，至前三季度降幅已收窄至- -5% ；软镜国内招标金额前三季度已基本与上年同期持平。公司在各个赛道的表现均好于行业大盘，各产品线市占率与行业地位得到进一步巩固。
分产线来看，（1）超声产品线：前三季度整体收入基本持平，国际收入占超声线比重超过 60% 。公司国内超声累计中标同比实现正增长，市占率维持在 5.5% 左右，行业地位保持稳定。
（2）内镜（软镜）产品线：整体收入增长 10% 出头，国际内镜收入显著提升。其中，公司去年下半年推出的 HD-650 新平台表现良好，占消化线收入 22% ，其中国内占比已超过一半，平台镜体负载率达 4.6 以上，临床认可度高。国内市场，公司以约 13 mathrm -14% 的市占率位列国产第一、行业第三；截至目前，公司软镜产品已累计装机约 780 余家国内三级医院，覆盖全国约四分之一的三级医院，窗口效应持续显现。
（3）微创外科产品线：整体收入增长 58% ，在腔镜市场排名第四。公司前三季度中标约 2.95 亿元，力争全年完成 4.5 亿-5.0 亿元中标金额。
（4）心血管产品线（IVUS）：收入同比增长约 60% 。自去年下半年起开始放量，前三季度累计植入量已超 4 万根，超过去年全年水平，近几个月月均植入量 5.000 余根；公司力争全年植入量达到 6 万根，市占率提升至 12% -13% 的水平。
毛利率保持平稳，剔除汇兑影响后业务端净利润增长明显
2026 年前三季度，公司的综合毛利率为 60.76% ，同比提升 0.40 mathrm p c t ，基本保持稳定。分产品线看：超声、内镜毛利率保持稳定；外科毛利率有所提升，约达 50% ；心血管毛利率由上半年的约 38% 提升至 40% 以上。随着产品结构向高端化演进及规模效应显现，预计毛利率将保持稳中微升态势。
前三季度净利润同比下滑较多，主要受汇兑损益影响：2026 年前三季度公司汇兑损失约 5,100 万元，而上年同期为汇兑收益约 1,250 万元，剔除汇兑影响后前三季度利润为 6,280 万元（上年同期 2,090 万元），业务端净利润同比增长约 200 text ‰ 。
盈利预测及投资评级：整体来看，公司收入逆势增长，前三季度财务报表呈现“报表筑底、业务向上”的拐点特征，多产品线战略进入收获期，业绩最困难的时期已经过去；第四季度汇率波动影响趋于边际弱化，公司亦在主动管理外汇风险，利润端修复可期。
我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为 26.32 / 30.09 / 34.58 亿元，同比增速为 13.97% / 14.35% / 14.90% ；归母净利润为 2.35/3.67/5.10 亿元，同比增速为 19.23% / 56.07% / 38.94% 。对应 EPS 分别为 0.55/0.85/1.20元，对应当前股价 PE 分别为 39/25/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 (百万元) | 2,309 | 2,632 | 3,009 | 3,458 |
| 营业收入增长率(%) | 14.65% | 13.97% | 14.35% | 14.90% |
| 归母净利 (百万元) | 197 | 235 | 367 | 510 |
| 净利润增长率(%) | 38.54% | 19.23% | 56.07% | 38.94% |
| 摊薄每股收益 (元) | 0.46 | 0.55 | 0.86 | 1.20 |
| 市盈率 (PE) | 46.02 | 38.60 | 24.73 | 17.80 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 货币资金 | 1,571 | 1,427 | 1,154 | 1,276 | 1,535 |
| 应收和预付款项 | 256 | 340 | 330 | 370 | 421 |
| 存货 | 653 | 764 | 842 | 918 | 1,001 |
| 其他流动资产 | 495 | 285 | 318 | 354 | 393 |
| 流动资产合计 | 2,975 | 2,816 | 2,644 | 2,918 | 3,351 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 493 | 592 | 669 | 746 | 776 |
| 在建工程 | 394 | 493 | 503 | 493 | 513 |
| 无形资产开发支出 | 156 | 145 | 136 | 127 | 118 |
| 长期待摊费用 | 35 | 29 | 34 | 39 | 44 |
| 其他非流动资产 | 3,235 | 3,147 | 3,085 | 3,373 | 3,817 |
| 资产总计 | 4,313 | 4,406 | 4,427 | 4,779 | 5,269 |
| 短期借款 | 262 | 231 | 151 | 121 | 91 |
| 应付和预收款项 | 332 | 367 | 371 | 422 | 481 |
| 长期借款 | 40 | 40 | 30 | 20 | 10 |
| 其他负债 | 571 | 506 | 643 | 709 | 797 |
| 负债合计 | 1,205 | 1,144 | 1,195 | 1,271 | 1,379 |
| 股本 | 433 | 433 | 425 | 425 | 425 |
| 资本公积 | 1,142 | 1,146 | 980 | 980 | 980 |
| 留存收益 | 1,637 | 1,791 | 1,945 | 2,220 | 2.603 |
| 归母公司股东权益 | 3,108 | 3,262 | 3,232 | 3.508 | 3,890 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 3,108 | 3,262 | 3,232 | 3,508 | 3,890 |
| 负债和股东权益 | 4,313 | 4,406 | 4,427 | 4,779 | 5,269 |
现金流量表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 307 | -48 | 360 | 504 | 677 |
| 投资性现金流 | -591 | -208 | -311 | -245 | -241 |
| 融资性现金流 | 82 | -90 | -299 | -137 | -177 |
| 现金增加额 | -203 | -344 | -273 | 122 | 260 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 2,014 | 2,309 | 2,632 | 3,009 | 3,458 |
| 营业成本 729 | 878 | 1,028 | 1,168 | 1,332 |
| 营业税金及附加 19 | 21 | 26 | 30 | 35 |
| 销售费用 573 | 675 | 770 | 843 | 951 |
| 管理费用 137 | 146 | 161 | 181 | 190 |
| 财务费用 -37 | -33 | 38 | 10 | -8 |
| 资产减值损失 -113 | -42 | -15 | -8 | -12 |
| 投资收益 | 1 2 | 3 | 3 | 3 |
| 公允价值变动 | 4 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 122 165 | 221 | 345 | 478 |
| 其他非经营损益 | -1 -1 | -1 | -2 | -1 |
| 利润总额 | 120 164 | 220 | 343 | 477 |
| 所得税 | -22 -33 | -15 | -24 | -33 |
| 净利润 | 142 197 | 235 | 367 | 510 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 0 | 0 | 0 |
| 归母股东净利润 | 142 | 197 235 | 367 | 510 |
预测指标
| 2024A 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 63.78% | 61.99% | 60.94% | 61.20% | 61.48% |
| 销售净利率 | 7.07% 8.54% | 8.94% | 12.20% | 14.75% |
| 销售收入增长率 -5.02% | 14.65% | 13.97% | 14.35% | 14.90% |
| EBIT 增长率 -70.36% | -4.34% | 98.28% | 36.99% | 32.79% |
| 净利润增长率 -68.67% | 38.54% | 19.23% | 56.07% | 38.94% |
| ROE 4.58% | 6.05% | 7.28% | 10.47% | 13.11% |
| ROA 3.30% | 4.48% | 5.31% | 7.68% | 9.68% |
| ROIC 4.65% | 4.37% | 7.89% | 10.12% | 12.30% |
| EPS(X) | 0.34 0.46 | 0.55 | 0.86 | 1.20 |
| PE(X) 63.76 | 46.02 | 38.60 | 24.73 | 17.80 |
| PB(X) | 2.92 2.78 | 2.81 | 2.59 | 2.33 |
| PS(X) 4.51 | 3.93 | 3.45 | 3.02 | 2.63 |
| EV/EBITDA(X) | 50.57 42.94 | 21.46 | 16.16 | 12.28 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5% 以上； 中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数- -5% 与 5% 之间； 看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5% 以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15% 以上； 增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5% 与 15% 之间； 持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5% 与 5% 之间； 减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5% 与- -15% 之间； 卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于- .15% 以下。
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