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资讯 微电生理：海外增长亮眼，创新产品商业化推广顺利
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 4.71/4.71 |
| 总市值/流通(亿元) | 83.3/83.3 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 28.26/15.9 |
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证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：近日，公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入 4.21 亿元，同比增长 25.25%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 15.10%；扣非净利润 0.04 亿元，同比下降 85.36%；经营性现金流量净额 0.22 亿元，同比下降 39.83%。
其中，2026 年第三季度营业收入 1.46 亿元，同比增长 29.69%；归母净利润 0.08 亿元，同比下降 11.76%；扣非净利润 0.00 亿元，同比下降88.98%；经营性现金流量净额 0.21 亿元，同比增长 175.94%。
多能量诊疗产品的临床规模化应用落地
FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心。2026 年前三季度，压力导管在三维手术中的渗透率较去年同期进一步提升，占比已超 40%，且仍保持上升趋势；其中约 1/3 用于房颤消融，其余应用于房扑、室性心律失常及其他类型心律失常手术。
PulseMagic™TrueForce<sup>®</sup>一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。
海外商业化与国际品牌建设同步进阶
2026 年第三季度，公司海外业务收入占比约 40%，单季度海外收入同比增长约 50%，增长主要来自多款新产品海外放量：今年一季度获欧盟CE 认证的高密度标测导管联合压力射频导管方案逐步落地推广，助力复杂心律失常手术开展。
下半年，公司将持续推进一体化房颤解决方案的海外商业化落地，计划在更多新增国家实现临床手术开台；公司也将持续跟进 PFA 产品海外商业化进程，力争为海外业务收入带来新的增长动力。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 5.72/7.27/9.21 亿元，同比增速为 23.13%/27.10%/26.69%；归母净利润为 0.61/0.92/1.33 亿元，同比增速为 19.30%/50.67%/45.07%。对应 EPS分别为 0.13/0.20/0.28 元，对应当前股价 PE 分别为 137/91/63 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 465 | 572 | 727 | 921 |
| 营业收入增长率(%) | 12.43% | 23.13% | 27.10% | 26.69% |
| 归母净利(百万元) | 51 | 61 | 92 | 133 |
| 净利润增长率(%) | -1.90% | 19.30% | 50.67% | 45.07% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.11 | 0.13 | 0.20 | 0.28 |
| 市盈率(PE) | 163.06 | 136.69 | 90.72 | 62.53 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 269 | 277 | 254 | 284 | 346 |
| 应收和预付款项 | 77 | 84 | 92 | 116 | 146 |
| 存货 | 128 | 159 | 191 | 237 | 292 |
| 其他流动资产 | 1,103 | 1,033 | 1,037 | 1,039 | 1,042 |
| 流动资产合计 | 1,578 | 1,553 | 1,573 | 1,677 | 1,826 |
| 长期股权投资 | 69 | 67 | 66 | 63 | 61 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 92 | 180 | 199 | 213 | 222 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产开发支出 | 117 | 142 | 148 | 157 | 166 |
| 长期待摊费用 | 5 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 其他非流动资产 | 1,610 | 1,602 | 1,621 | 1,723 | 1,872 |
| 资产总计 | 1,894 | 1,993 | 2,037 | 2,161 | 2,326 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付和预收款项 | 50 | 90 | 94 | 121 | 152 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 102 | 101 | 121 | 144 | 171 |
| 负债合计 | 152 | 191 | 215 | 264 | 323 |
| 股本 | 471 | 471 | 471 | 471 | 471 |
| 资本公积 | 1,268 | 1,273 | 1,271 | 1,271 | 1,271 |
| 留存收益 | 3 | 54 | 95 | 169 | 276 |
| 归母公司股东权益 | 1,742 | 1,802 | 1,822 | 1,896 | 2,004 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 1,742 | 1,802 | 1,822 | 1,896 | 2,004 |
| 负债和股东权益 | 1,894 | 1,993 | 2,037 | 2,161 | 2,326 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 67 | 91 | 77 | 106 | 143 |
| 投资性现金流 | -44 | -78 | -60 | -59 | -55 |
| 融资性现金流 | -11 | -5 | -30 | -18 | -26 |
| 现金增加额 | 13 | 8 | -22 | 30 | 62 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 413 | 465 | 572 | 727 | 921 |
| 营业成本 | 171 | 195 | 242 | 310 | 390 |
| 营业税金及附加 | 3 | 4 | 4 | 5 | 6 |
| 销售费用 | 111 | 133 | 154 | 189 | 239 |
| 管理费用 | 43 | 43 | 49 | 58 | 69 |
| 财务费用 | -3 | -3 | 1 | -2 | -4 |
| 资产减值损失 | -3 | -3 | -1 | -3 | -2 |
| 投资收益 | 9 | 8 | 10 | 12 | 16 |
| 公允价值变动 | 11 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 55 | 53 | 62 | 95 | 135 |
| 其他非经营损益 | -2 | -2 | -1 | -3 | -2 |
| 利润总额 | 52 | 51 | 61 | 92 | 133 |
| 所得税 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净利润 | 52 | 51 | 61 | 92 | 133 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归母股东净利润 | 52 | 51 | 61 | 92 | 133 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 58.73% | 57.97% | 57.69% | 57.36% | 57.65% |
| 销售净利率 | 12.60% | 11.00% | 10.65% | 12.63% | 14.46% |
| 销售收入增长率 | 25.51% | 12.43% | 23.13% | 27.10% | 26.69% |
| EBIT 增长率 | 250.81% | 10.61% | 79.68% | 45.64% | 43.11% |
| 净利润增长率 | 815.36% | -1.90% | 19.30% | 50.67% | 45.07% |
| ROE | 2.99% | 2.83% | 3.34% | 4.84% | 6.65% |
| ROA | 2.75% | 2.56% | 2.99% | 4.25% | 5.73% |
| ROIC | 1.77% | 1.90% | 3.39% | 4.74% | 6.43% |
| EPS(X) | 0.11 | 0.11 | 0.13 | 0.20 | 0.28 |
| PE(X) | 159.97 | 163.06 | 136.69 | 90.72 | 62.53 |
| PB(X) | 4.78 | 4.62 | 4.57 | 4.39 | 4.16 |
| PS(X) | 20.16 | 17.93 | 14.56 | 11.46 | 9.04 |
| EV/EBITDA(X) | 121.95 | 145.34 | 76.35 | 58.30 | 43.90 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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