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资讯 海外放量带动业绩增长，端侧 mathsf A l + 光通信双布局
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总股本/流通(亿股) 3.02/1.84总市值/流通(亿元) 129.11/78.3912 个月内最高/最低价 53.96/33.42(元)
相关研究报告
证券分析师：宋辰超 电话： E-MAIL：songcc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190526050001 研究助理：崔家旭 电话： E-MAIL：cuijx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126090003
事件：公司发布 2026 年三季度报告。前三季度营收 35.26 亿元，同比增长 24.99% ，归母净利润 1.87 亿元，同比增长 65. 19% 。
2026 前三季度营收 35.26 亿元（ cdot +24.99% ），归母净利润 1.87 亿元( +65,19% ），业绩增长主要系智能模组、端侧计算产品、5G 无线宽带产品需求拉动及海外大客户发货量提升，海外收入也翻倍增长，营收占比首次突破 50% 。前三季度公司整体毛利率 17.90% ，同比提高 4.77 个百分点，主要系公司合理有序向客户进行价格传导，利用存储芯片库存优势对冲供应链成本波动。前三季度经营性现金流净额为-2.11 亿元，同比净流出增加 2.52 亿元，主要是本期购买商品、接收劳务支付的现金增加。截至 Q3末，存货与合同负债均较年初显著增加，反映下游客户需求仍呈现增长趋势，公司为后续订单进行主芯片、存储芯片等原材料储备。
模组产品矩阵丰富，端侧 AI 全栈能力夯实。公司是全球领先的无线通信模组及解决方案提供商，主要产品包括 AI 模组、智能模组、高算力模组、数传模组等，可应用到端侧 AI、物联网、智能网联车、工业互联网、卫星通信等场景。随着大模型及 AI 计算向端侧迁移成为确定性产业趋势，物理 AI 应用在各类核心场景逐步落地，公司的高算力模组、智能模组等产品作为终端侧和边缘侧设备的算力承载平台，需求量处于不断提升态势。公司建立了从 0.5TOPS 到 700TOPS 的完善算力模组产品矩阵，并推出了 AIMO、MT200 等智能体终端产品；同时配合 MEIGINE 自研推理引擎、MOJO 智能体工具链、MEIG MIND 模型平台，成功在端侧完成 200 亿参数大模型部署，形成了覆盖“硬件-软件-生态”的端侧 AI 全栈能力。此外，公司推动产品迭代，研发 AI 模组，作为面向物理 AI 和智能体应用的下一代模组产品，该模组原生集成端侧 AI 推理能力与 Agent 调度系统，适配不同 Agent Harness 框架，可以实现高速通信、端侧计算与云端推理无缝协同。今年 8 月和 9 月，公司分别与具身智能企业宇翊技术、飞阔科技签署战略合作协议，共同打造面向具身智能机器人的底层基础设施，表明公司端侧 AI 能力向具身智能场景深化拓展。
海外运营商客户 5G 产品批量发货，布局光通信赛道。在智能网联车领域，智能汽车对于座舱算力、5G 通信、卫星通信等需求不断提升，公司独具特色的 5G 通信 + 智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，获得头部车厂和 TIER 1 厂家认可。公司发布了多款 5G 舱联模组、车载AI-BOX 等产品，可支持 1.5B、3B、7B 等大模型在车端离线部署。今年 8月，公司推出 MA710 系列车规级 5G RedCap 轻量化模组，可满足车载高清视频回传、实时地图、远程诊断、OTA 升级等中高速需求。在 4G/5G 无线宽带领域，日本、北美、欧洲、东南亚等各区域运营商客户 5G 产品大批量发货，同时公司联合运营商推动 TOKEN 即服务等新业务模式逐步落地。此外，公司把握光通信行业新机遇，今年 9 月，公司与星沅光电共同设立子公司美格光芯，凭借星沅光电的高端磷化铟激光器芯片和整合电芯片（DSP）等资源，开展光器件、光引擎、数据中心光通信模块等的研发设计和封装制造，实现公司从无线通信领域向光通信领域拓展。
投资建议：公司是全球领先的无线通信模组及解决方案提供商，端侧AI、5G 智能座舱、5G 网络升级、卫星通信等多重需求持续驱动。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.45/3.44/4.51 亿元，对应 EPS分别为 0.81/1.14/1.49 元，当前股价对应 PE 分别为 51.77/36.87/28.14倍。给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期；原材料价格波动 风险。
盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 (百万元) | 3,747 | 4,575 | 5,807 | 7,208 |
| 营业收入增长率(%) | 27.39% | 22. 09% | 26.94% | 24.12% |
| 归母净利 (百万元) | 143 | 245 | 344 | 451 |
| 净利润增长率(%) | 5.27% | 71. 67% | 40.42% | 31. 04% |
| 摊薄每股收益 (元) | 0. 47 | 0.81 | 1. 14 | 1. 49 |
| 市盈率 (PE) | 88.88 | 51.77 | 36.87 | 28.14 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 350 | 311 | 273 | 268 | 303 |
| 应收和预付款项 | 1,034 | 722 | 877 | 1,112 | 1,380 |
| 存货 | 651 | 901 | 1,062 | 1,333 | 1, 652 |
| 其他流动资产 | 246 | 538 | 552 | 574 | 599 |
| 流动资产合计 | 2, 281 | 2, 472 | 2, 764 | 3,287 | 3,934 |
| 长期股权投资 | 48 | 54 | 54 | 54 | 54 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 18 | 16 | 14 | 12 | 10 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产开发支出 | 117 | 119 | 146 | 170 | 196 |
| 长期待摊费用 | 6 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 其他非流动资产 | 2,571 | 2,769 | 3,060 | 3,578 | 4,225 |
| 资产总计 | 2, 760 | 2, 967 | 3,283 | 3,824 | 4,494 |
| 短期借款 | 353 | 386 | 386 | 386 | 386 |
| 应付和预收款项 | 580 | 552 | 651 | 817 | 1,013 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 260 | 326 | 380 | 467 | 565 |
| 负债合计 | 1,192 | 1,265 | 1,417 | 1,670 | 1,964 |
| 股本 | 262 | 262 | 302 | 302 | 302 |
| 资本公积 | 798 | 797 | 757 | 757 | 757 |
| 留存收益 | 583 | 692 | 861 | 1,150 | 1, 528 |
| 归母公司股东权益 | 1,567 | 1,702 | 1,867 | 2,157 | 2,535 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | -1 | -3 | -5 |
| 股东权益合计 | 1,567 | 1,702 | 1,866 | 2,154 | 2,530 |
| 负债和股东权益 | 2, 760 | 2, 967 | 3,283 | 3,824 | 4,494 |
现金流量表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | -130 | 32 | 141 | 137 | 202 |
| 投资性现金流 | 17 | -44 | -66 | -52 | -54 |
| 融资性现金流 | 306 | -28 | -75 | -90 | -113 |
| 现金增加额 | 203 | -32 | -39 | -5 | 35 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 2, 941 | 3, 747 | 4,575 | 5,807 | 7, 208 |
| 营业成本 | 2,440 3,218 | 3,792 | 4,761 | 5,900 |
| 营业税金及附加 | 7 9 | 11 | 13 | 17 |
| 销售费用 | 59 67 | 82 | 101 | 126 |
| 管理费用 | 63 70 | 86 | 105 | 131 |
| 财务费用 | 33 | 2 44 | 65 | 68 |
| 资产减值损失 | -16 -20 | -20 | -24 | -29 |
| 投资收益 | -8 -9 | -7 | -9 | -9 |
| 公允价值变动 | 2 | 5 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 126 156 | 272 | 381 | 499 |
| 其他非经营损益 | -1 | 0 -1 | -1 | 0 |
| 利润总额 | 124 156 | 271 | 381 | 499 |
| 所得税 | -10 | 13 27 | 38 | 50 |
| 净利润 | 134 | 143 244 | 343 | 449 |
| 少数股东损益 | -1 | 0 | -1 -2 | -2 |
| 归母股东净利润 | 136 | 143 | 245 344 | 451 |
预测指标
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E 2028E | |
| 毛利率 | 17. 03% | 14.12% 17.12% | 18.01% | 18.15% |
| 销售净利率 | 4. 61% | 3.81% | 5.36% 5. 92% | 6. 25% |
| 销售收入增长率 | 36.98% | 27.39% | 22.09% 26.94% | 24.12% |
| EBIT 增长率 | 121. 96% | -1. 23% | 94. 14% 41. 61% | 27. 18% |
| 净利润增长率 | 110.16% | 5.27% | 71.67% 40. 42% | 31.04% |
| ROE | 8. 65% | 8.38% | 13.12% 15. 95% | 17. 78% |
| ROA | 5.48% | 4.98% | 7.81% 9. 64% | 10.79% |
| ROIC | 9.21% | 7. 05% | 12.50% 15. 70% | 17. 41% |
| EPS (X) | 0.45 | 0.47 | 0.81 1.14 | 1.49 |
| PE (X) | 93.56 | 88.88 | 51. 77 36.87 | 28.14 |
| PB(X) | 8.09 | 7.45 | 6.79 5.88 | 5.00 |
| PS (X) | 4.31 | 3.39 | 2. 77 | 2.18 1. 76 |
| EV/EBITDA (X) | 34.69 | 53.99 | 37.25 | 27.18 21. 66 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数 5% 以上； 中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数 -5% 与 5% 之间； 看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数 5% 以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15% 以上； 增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5% 与 15% 之间； 持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 -5% 与 -15% 之间； 卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于 -15% 以下。
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