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资讯 风电维持强劲增长，预计Q2起新业务加速放量
业绩简评
2026 年 4 月 27 日，公司披露 2026 年一季报，26Q1 实现收入 3.6亿元，同比-15.4%，归母净利润0.1亿元，同比-79.9%，在集装箱涂料受行业周期性冲击的背景下（25Q1高基数、随后逐季回落），且新兴业务前期市场开拓及各类客户试用等费用较高，公司一季度收入和利润下降；风电涂料依然维持强劲增长，我们预计 26Q2起船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等业务将明显放量。
经营分析
（1）集装箱压力测试期，风电维持强劲增长。分板块来看，26Q1海洋装备涂料、新能源涂料、基础设施涂料收入分别为 2.14、1.42、0.02 亿元，同比-31%、+25%、+106%。红海因素导致 24Q2-25Q3 的集装箱涂料均为高基数，且 2025 年逐季度景气回落，因此26Q1基数压力最大；风电涂料维持2025 年以来的强劲增长势头，国内基本盘稳固，国际市场持续开拓，海上风电塔筒认证通过后将切入增量场景（海洋防腐极高标准的NORSOK 501）。
（2）新兴业务费用先行，我们预计 Q2 起加速放量。除集装箱下滑带来的毛利额下降以外，影响26Q1业绩的另一因素是费用，26Q1期间费用 0.56 亿元，同比+0.14 亿元，主要为新业务推进的投入增加。2025年末472人，同比+79 人，无论是生产、销售还是研发端，都加大人员投入。根据投资者关系活动记录表，2025 年下半年至今船舶涂料、光伏涂层、电力设备涂料（变压器）、储能涂料均实现了批量销售，我们预计 26Q2起会加速放量。
（3）转型平台型涂料企业，匹配中国工业地位。纵观全球市场，平台型企业是国际巨头的共同特征，中国至今尚未诞生真正的工业涂料平台型企业。公司自25Q2 开启“平台战略”，已布局十个细分领域，2026-2027年是新业务全力推进的窗口期，实现周期性向成长性的过渡，在上游涂料环节匹配中国工业在全球的领先地位。
盈利预测、估值与评级
公司风电涂料正从国内龙头迈向全球，船舶涂料、变压器涂料、光伏涂层等新兴业务齐头并进。考虑到集装箱涂料景气波动、原材料成本变动的不确定性，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.6、3.7、5.0 亿元（原为 2.9、3.9、5.1），当前股价对应PE 为 22.7、16.1、11.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；风电与集装箱行业周 期性波动；新业务拓展不及预期。
建筑建材组
分析师：李阳（执业 S1130524120003)
liyang10@gjzq.com.cn
分析师：陈伟豪（执业 S1130524120006)
chenweihao@gjzq.com.cn
市价（人民币)：54.30元
相关报告：
1. 《麦加芯彩25年报点评：风电新高、结构优化，新业务进入收获年》，2026.3.31
2. 《麦加芯彩公司深度研究：工业涂料国产品牌追赶匹配中国工业地位》，2026.3.24
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,139 | 1,712 | 1,859 | 2,237 | 2,698 |
| 营业收入增长率 | 87.56% | -19.99% | 8.60% | 20.31% | 20.62% |
| 归母净利润(百万元) | 211 | 210 | 259 | 365 | 497 |
| 归母净利润增长率 | 26.30% | -0.31% | 23.03% | 41.13% | 36.21% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.952 | 1.946 | 2.395 | 3.380 | 4.603 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.52 | 2.01 | 2.62 | 3.39 | 4.79 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 10.23% | 10.06% | 12.24% | 16.89% | 22.34% |
| P/E | 18.43 | 24.29 | 22.68 | 16.07 | 11.80 |
| P/B | 1.89 | 2.44 | 2.78 | 2.71 | 2.64 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,141 | 2,139 | 1,712 | 1,859 | 2,237 | 2,698 |
| 增长率 | 87.6% | -20.0% | 8.6% | 20.3% | 20.6% | |
| 主营业务成本 | -795 | -1,697 | -1,304 | -1,365 | -1,592 | -1,872 |
| %销售收入 | 69.7% | 79.3% | 76.2% | 73.4% | 71.2% | 69.4% |
| 毛利 | 346 | 443 | 407 | 495 | 644 | 825 |
| %销售收入 | 30.3% | 20.7% | 23.8% | 26.6% | 28.8% | 30.6% |
| 营业税金及附加 | -7 | -11 | -11 | -12 | -14 | -17 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.5% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -53 | -75 | -101 | -110 | -121 | -132 |
| %销售收入 | 4.6% | 3.5% | 5.9% | 5.9% | 5.4% | 4.9% |
| 管理费用 | -45 | -49 | -55 | -59 | -63 | -65 |
| %销售收入 | 4.0% | 2.3% | 3.2% | 3.2% | 2.8% | 2.4% |
| 研发费用 | -52 | -59 | -46 | -50 | -58 | -67 |
| %销售收入 | 4.5% | 2.8% | 2.7% | 2.7% | 2.6% | 2.5% |
| 息税前利润(EBIT) | 189 | 249 | 195 | 264 | 389 | 544 |
| %销售收入 | 16.6% | 11.6% | 11.4% | 14.2% | 17.4% | 20.2% |
| 财务费用 | 1 | 4 | 0 | -4 | -4 | -5 |
| %销售收入 | -0.1% | -0.2% | 0.0% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 资产减值损失 | -21 | -46 | 24 | 10 | 10 | 10 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 12 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 投资收益 | 0 | 11 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| %税前利润 | 0.0% | 4.5% | 3.6% | 3.0% | 2.1% | 1.5% |
| 营业利润 | 196 | 247 | 254 | 305 | 429 | 584 |
| 营业利润率 | 17.1% | 11.6% | 14.8% | 16.4% | 19.2% | 21.6% |
| 营业外收支 | -1 | -2 | -2 | -2 | -2 | -2 |
| 税前利润 | 195 | 246 | 251 | 302 | 427 | 581 |
| 利润率 | 17.1% | 11.5% | 14.7% | 16.3% | 19.1% | 21.6% |
| 所得税 | -28 | -35 | -41 | -44 | -62 | -84 |
| 所得税率 | 14.3% | 14.2% | 16.4% | 14.5% | 14.5% | 14.5% |
| 净利润 | 167 | 211 | 210 | 259 | 365 | 497 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 167 | 211 | 210 | 259 | 365 | 497 |
| 净利率 | 14.6% | 9.9% | 12.3% | 13.9% | 16.3% | 18.4% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 167 | 211 | 210 | 259 | 365 | 497 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 37 | 63 | 2 | 27 | 33 | 38 |
| 非经营收益 | -2 | -35 | -8 | 7 | -13 | -11 |
| 营运资金变动 | -250 | -182 | 13 | -10 | -19 | -7 |
| 经营活动现金净流 | -48 | 56 | 217 | 283 | 366 | 517 |
| 资本开支 | -15 | -130 | -83 | -68 | -63 | -63 |
| 投资 | -1,071 | 384 | -383 | 10 | 10 | 10 |
| 其他 | 0 | 21 | 21 | 9 | 9 | 9 |
| 投资活动现金净流 | -1,086 | 275 | -445 | -50 | -44 | -44 |
| 股权募资 | 1,454 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -24 | 139 | 50 | 58 | 53 | 30 |
| 其他 | -142 | -260 | -146 | -237 | -321 | -438 |
| 筹资活动现金净流 | 1,288 | -122 | -96 | -179 | -268 | -408 |
| 现金净流量 | 154 | 209 | -324 | 54 | 53 | 65 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 420 | 619 | 267 | 321 | 373 | 438 |
| 应收款项 | 918 | 1,571 | 1,049 | 1,203 | 1,371 | 1,559 |
| 存货 | 149 | 178 | 165 | 168 | 196 | 231 |
| 其他流动资产 | 1,036 | 653 | 1,057 | 1,054 | 1,055 | 1,056 |
| 流动资产 | 2,523 | 3,020 | 2,539 | 2,745 | 2,996 | 3,284 |
| %总资产 | 92.2% | 89.9% | 85.1% | 85.8% | 86.4% | 87.1% |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 103 | 205 | 324 | 352 | 361 | 365 |
| %总资产 | 3.8% | 6.1% | 10.9% | 11.0% | 10.4% | 9.7% |
| 无形资产 | 47 | 59 | 56 | 55 | 54 | 53 |
| 非流动资产 | 212 | 340 | 446 | 454 | 472 | 485 |
| %总资产 | 7.8% | 10.1% | 14.9% | 14.2% | 13.6% | 12.9% |
| 资产总计 | 2,735 | 3,360 | 2,985 | 3,199 | 3,468 | 3,769 |
| 短期借款 | 27 | 151 | 42 | 100 | 153 | 183 |
| 应付款项 | 546 | 1,079 | 811 | 926 | 1,080 | 1,268 |
| 其他流动负债 | 39 | 69 | 40 | 58 | 73 | 91 |
| 流动负债 | 612 | 1,299 | 893 | 1,084 | 1,305 | 1,542 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 其他长期负债 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 |
| 负债 | 615 | 1,300 | 896 | 1,086 | 1,308 | 1,544 |
| 普通股股东权益 | 2,120 | 2,060 | 2,089 | 2,113 | 2,160 | 2,225 |
| 其中:股本 | 108 | 108 | 108 | 108 | 108 | 108 |
| 未分配利润 | 430 | 441 | 464 | 498 | 546 | 610 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 2,735 | 3,360 | 2,985 | 3,199 | 3,468 | 3,769 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.546 | 1.952 | 1.946 | 2.395 | 3.380 | 4.603 |
| 每股净资产 | 19.629 | 19.077 | 19.344 | 19.564 | 20.004 | 20.602 |
| 每股经营现金净流 | -0.445 | 0.517 | 2.013 | 2.616 | 3.386 | 4.788 |
| 每股股利 | 3.700 | 2.760 | 0.680 | 2.083 | 2.940 | 4.005 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 7.88% | 10.23% | 10.06% | 12.24% | 16.89% | 22.34% |
| 总资产收益率 | 6.11% | 6.28% | 7.04% | 8.08% | 10.52% | 13.19% |
| 投入资本收益率 | 7.56% | 9.65% | 7.63% | 10.18% | 14.36% | 19.31% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -17.75% | 87.56% | -19.99% | 8.60% | 20.31% | 20.62% |
| EBIT增长率 | -31.15% | 31.30% | -21.73% | 35.44% | 47.49% | 40.00% |
| 净利润增长率 | -35.79% | 26.30% | -0.31% | 23.03% | 41.13% | 36.21% |
| 总资产增长率 | 122.98% | 22.87% | -11.17% | 7.16% | 8.41% | 8.67% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 183.4 | 171.0 | 219.8 | 180.0 | 170.0 | 160.0 |
| 存货周转天数 | 62.6 | 35.1 | 48.0 | 45.0 | 45.0 | 45.0 |
| 应付账款周转天数 | 84.1 | 60.9 | 70.1 | 65.0 | 65.0 | 65.0 |
| 固定资产周转天数 | 29.8 | 15.7 | 61.1 | 59.2 | 50.8 | 42.6 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -66.50% | -53.21% | -59.55% | -58.67% | -57.37% | -57.27% |
| EBIT利息保障倍数 | -142.7 | -60.5 | 610.5 | 70.9 | 86.9 | 100.9 |
| 资产负债率 | 22.48% | 38.68% | 30.01% | 33.95% | 37.70% | 40.96% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 6 | 8 | 8 | 8 |
| 增持 | 2 | 3 | 3 | 5 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.67 | 1.33 | 1.27 | 1.38 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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