存单周报（0601-0607）: 供给延续小幅放量

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摘要

供给方面，存单净融资有所回升，期限结构继续拉长。本周（6月1日至6月7日）存单发行规模为6686.4亿元，净融资额为2559.2亿元（上周为-329.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由54%下降至40%；股份行发行占由21%下降至19%。期限方面，存单发行加权期限走扩至8.17个月（前值为7.88个月）。下周（6月8日至6月14日）到期规模大幅上升，存单到期规模为9440.4亿元，周度环比增加5313.2亿元，到期主要集中在城商行、国有行和股份行，基于期限视角，1Y、6M存单到期金额最高，分别为3704.7亿元和3188亿元。

需求方面，中小型银行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由508.52亿元上升至1117.8亿元；大型银行周度净买入由588.69亿元上升至827.35亿元；货基周度净卖出由1139.68亿元上升至2067.33亿元；理财周度净买入从249.08亿元下降至102.29亿元；其他类周度净买入539.14亿元，较上周（422.77亿元）增加116.37亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在91%；分机构看，国有行募集率由93%上升至94%，股份行募集率由89%上升至95%，城商行募集率由87%上升至88%，三农行募集率由维持在91%。

一级定价方面，1y股份行存单加权发行利率上行至1.44%。（1）具体来看，股份行3M存单较上周下行1bp，9M品种较上周维持在1.42%左右，1y品种定价延续低位震荡，小幅上行至1.44%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为8.45bp，在历史分位数25%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差为5.07BP，利差分位数在3%附近；农商行与股份行利差为4.75BP，利差分位数在5%附近。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周全线上行。（1）具体来看，1M品种较上周上行10bp，6M品种较上周上行3bp，3M、9M和1Y品种较上周均上行2bp， 1Y品种收益率在1.45%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为8bp，在24%的历史分位数水平。

资产比价方面，存单与国债利差基本维持，与国开利差小幅上行。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从维持在9BP；与R007:15DMA资金价差从6.08BP走扩至7BP；存单与国债价差从27.22BP收窄至26.75BP，分位数下降至12%；存单与国开价差从7.79上行至8.74BP，分位数上行至11%；此外，AAA中短票与存单价差由2.23BP收窄至0.77BP，分位数下降至12%附近。

对于存单而言，5月供给温和放量也显示央行前期“有效”回收，但当前供给尚不构成提价压力，短期或在1.45%附近的低位震荡。供给方面，5月以来存单发行规模有所回升，但整体仍处于温和放量的节奏，全月净融资1625亿元，6月第一周存单发行延续积极，全周净融资2559.2亿元，不过当前存单募集率延续偏高，未形成“提价换量”的压力。需求方面，银行仍是二级市场配置主力，存单供需格局仍相对有利。资金方面，月初在OMO季买断式逆回购回收的影响下，资金价格向上抬升，银行融出明显下滑，显示央行前期实现“有效”回收；不过，当前政策意图主要在于加强资金面管理，而非诉求大幅收紧，预计短期内1Y国股行存单利率或在1.45%附近偏低位置震荡。

风险提示：流动性超预期收紧。

正文

一

供给：净融资有所回升，期限结构有所拉长

二

需求：银行为二级配置主力，一级市场募集率维持高位

需求方面，中小型、大行为二级配置主力，一级市场募集率基本维持。（1）就二级配置机构而言，银行端中小银行周度净买入由508.52亿元上升至1117.8亿元；大型银行周度净买入由588.69亿元上升至827.35亿元；货基周度净卖出由1139.68亿元上升至2067.33亿元；理财周度净买入从249.08亿元下降至102.29亿元；其他类周度净买入539.14亿元，较上周（422.77亿元）增加116.37亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在91%；分机构看，国有行募集率由93%上升至94%，股份行募集率由89%上升至95%，城商行募集率由87%上升至88%，三农行募集率由维持在91%。

三

估值：存单一二级定价延续低位震荡

四

比价：存单与国债国开利差窄幅波动

五

风险提示

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所6月7日发布的报告《存单周报（0601-0607）:供给延续小幅放量》

往期回顾

存单周报（0525-0531）: 温和放量，供需格局延续偏优

存单周报（0518-0524）:资金起变化，“补负债”信号显现

存单周报（0511-0517）:关注月末资金波动

存单周报（0504-0510）:月初平稳，定价维持低位

存单周报（0427-0503）:需求或维持偏强，关注资金边际变化

存单周报（0420-0426）:关注资金波动变化

存单周报（0413-0419）:短期或在 1.45-1.5%低位波动

存单周报（0406-0412）: 中下旬关注资金面边际变化

存单周报（0330-0403）: OMO+ 5bp会是下限吗？

存单周报（0323-0329）：供给或增加，提价压力可控

存单周报（0315-0321）：套息空间压缩，小行配置需求走弱

存单周报（0309-0314）：供不应求，低位运行

存单周报（0302-0308）：降息概率压缩，存单下行空间逼仄

存单周报（0223-0301）：供给清淡格局或有变化

存单周报（0209-0215）：大行配置明显增加

存单周报（0202-0208）：跨春节压力可控，存单定价延续低位运行

存单周报（0126-0201）：负债压力可控，存单发行清淡

存单周报（0119-0125）：资金面波动可控，存单定价低位运行

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