上海银行（601229.SH）

扎根上海，立足长三角

核心观点

上海银行扎根上海，立足长三角。上海银行资产规模居上市城商行第四位，也是我国系统重要性银行之一，2026年一季度末总资产达到3.38万亿元。上海银行明确“扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透”区域定位，2025年末长三角地区贷款余额占全部贷款余额的比重达78%，其中上海市占比 45%。

上海银行区域位置优越，公司加快培育特色业务。（1）上海市以及长三角地区区域经济发达，2025年长三角地区GDP总量占全国的四分之一，上海市新兴产业稳步增长，人均GDP、人均可支配收入居全国前列。公司区域位置优越，发达的区域经济为上海银行对公及零售业务拓展提供了坚实的基础。（2）公司加快培育业务特色。对公方面，上海银行打造科技金融、普惠金融、绿色金融三大特色；零售方面，上海银行表内存贷款增速下降，重点打造财富管理、养老金融等业务，致力成为面向城市居民的财富管理和养老金融服务专家。

上海银行资产扩张慢，负债成本低，后续关注公司不良生成率是否回落。上海银行近几年资产规模、收入及利润增速均低于同业整体水平，盈利能力则与城商行平均水平接近。公司客户基础优异，资产增速较低，因此负债成本、存款成本较低，优势明显，但较低的生息资产收益率拖累公司盈利能力。公司不良贷款率及拨备覆盖率弱于同业，不良生成率也较高，主要跟零售业务风险暴露有关，后续走势需要关注。

盈利预测与估值：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 243/244/245亿港元，同比增长 0.3%/0.6%/0.6%，EPS 分别为 1.71/1.72/1.73 元，对应 PE 为 5.3/5.3/5.3 倍，PB 为 0.48/0.45/0.42 倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在11.71-12.78元。综合考虑估值水平，以及公司区域位置优越，整体规模及归母净利润保持平稳且当前股息率居上市银行前列，我们给予其“优于大市”评级。

风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险以及市场风险等。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·深度报告

银行·城商行Ⅱ

证券分析师：王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn S0980518070002

证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001

证券分析师：田维韦 证券分析师：刘睿玲021-60875161 021-60375484tianweiwei@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980520030002 S0980525040002

证券分析师：张绪政021-60875166zhangxuzheng@guosen.com.cnS0980525040003

基础数据

市场走势

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内容目录

扎根上海，立足长三角 4 经营区域经济发达 6 加快培育业务特色 9 财务分析：资产扩张慢，负债成本低 12 盈利预测 17 假设前提 17 未来三年业绩预测简表 17 盈利预测的敏感性分析 18 估值与投资建议 18 绝对估值 18 相对估值 19 投资建议 20 风险提示 20 附表：财务预测与估值 22

图表目录

表1：2025年末上海银行前十大股东情况....6

表2：上海银行执行董事、高管及其他重要人员情况....6

表3：未来三年业绩预测简表（单位：百万元）....18

表4：归母净利润增速对净息差的敏感性分析....18

表5：一、二阶段假设（百万元）....18

表6：折现率假设....19

表7：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）....19

扎根上海，立足长三角

上海银行于 1996 年由原上海市 98 家城市信用合作社及上海市城市信用合作社联社整合改制设立，1999 年和 2001 年上海银行引入境外金融机构参股投资，创新实现外资机构投资多元化的全新模式。2016 年上海银行在上海证券交易所主板挂牌上市。2023年上海银行被认定为系统重要性银行，标志着其行业地位与金融影响力迈上新台阶。截至 2026年一季度末，上海银行资产总额达 33786 亿元，资产规模在上市城商行中排名第四。上海银行在英国《银行家》杂志“2024 年全球银行 1000强”榜单中，按一级资本排名第 66位。

公司扎根上海，立足长三角。上海银行明确“扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透”区域定位，2025 年末公司长三角地区贷款和垫款余额占全部贷款余额比重达 78%。截至 2025年末，公司共有 364家分支机构，设有 389 家自助服务点，覆盖上海市各区及宁波、南京、北京、成都等重要城市，服务网络辐射长三角、珠三角和环渤海三大经济圈，其中长三角地区机构占比超过三分之二。从 2025年末上海银行贷款余额区域分布看，上海地区贷款余额占 45.47%，长三角地区占32.34%，珠三角地区占 11.66%。

上海银行股权结构较为分散，且股东结构多元化。从股东构成看，前十大股东中包含 6 家国有法人或国家机构，也包括外资股东、民营企业等。

表1：2025年末上海银行前十大股东情况

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理

公司管理层具有丰富的从业经验，且持有一定股份。顾建忠现任上海银行党委书记、董事长。曾任上海银行公司金融部副总经理兼营销经理部、港台业务部总经理，公司金融部总经理、授信审批中心总经理、营业部总经理；上海市金融服务办公室综合协调处副处长（挂职）、金融机构处处长（挂职）；上海银行党委委员、纪委副书记、人力资源总监、人力资源部总经理；上海国际集团党委委员、副总经理、董事；上海农商银行党委副书记、副董事长、执行董事、行长。施红敏现任上海银行党委副书记、副董事长、行长兼首席财务官。曾任中国建设银行计划财务部财务处副处长、综合处副处长，中国建设银行股份制改革领导小组办公室财务组副处长，中国建设银行计划财务部政策制度处高级经理，中国建设银行上海市分行第一支行副行长，中国建设银行信用卡中心会计结算部高级经理，中国建设银行信用卡中心党委委员、总经理助理、副总经理，上银基金管理有限公司董事，上海尚诚消费金融股份有限公司董事长，中国银联股份有限公司董事，上海银行副行长等职务。

表2：上海银行执行董事、高管及其他重要人员情况

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

经营区域经济发达

上海市以及长三角地区区域经济发达。2025年，上海市 GDP 总量为 5.67万亿元，比上年增长 5.4%，长三角地区 GDP 总量 34.66 万亿元，增速 5.8%，长三角地区GDP 增速近七年内有六年超过全国 GDP 增速。长三角地区 GDP 总量占全国的四分之一，发达的区域经济为上海银行对公及零售业务拓展提供了坚实的基础。

上海银行布局区域的高新技术企业数量众多，工业、服务业新兴产业稳增。（1）上海银行深耕上海，立足长三角，布局我国科技创新活跃区域。2020 年 12 月，科技部印发《长三角科技创新共同体建设发展规划》，2021年 9 月，国家发改委与上海市政府联合发布《上海市建设具有全球影响力的科技创新中心 “十四五”规划》，2022 年 11 月人民银行等八部委印发《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉兴市建设科创金融改革试验区总体方案》，长三角及上海科创企业和科创金融发展的政策支撑体系持续完善。上海银行深耕上海、立足长三角，精准把握这一系列政策红利带来的发展机遇，深度融入区域创新经济发展格局。（2）受益于政策支持、地区经济水平高、人力资本雄厚等因素，上海银行科创金融领域布局的区域高新技术企业数量多且逐年增长，形成了高新技术产业集群。2025年末上海各类高新技术企业达到 2.5万家，2025年日均诞生科技企业 320家，创新生态展现出活跃发展动能。同时，2021年《上海市战略性新兴产业和先导产业发展“十四五”规划》明确要求促进工业服务业新兴产业创新发展，其中工业战略性新兴产业产值近两年增速加快，服务业战略性新兴产业产值近 5 年均保持 7%以上增速。科创产业等新兴产业的发展为上海银行科创金融等领域业务提供了优质土壤。

上海市人均 GDP、人均可支配收入均居于全国前列。2025 年，上海市人均 GDP 在全国各省级行政区中排名第二。上海市居民人均可支配收入高，超出全国人均可支配收入。地区较高的人均 GDP、人均收入为上海银行零售业务提供广阔的市场空间。

加快培育业务特色

上海银行在对公方面打造科技金融、普惠金融、绿色金融三大特色。2025 年末上海银行人民币公司贷款和垫款余额 8085.54亿元，贷款余额较年初略有减少，但科技贷款、普惠贷款、绿色贷款余额分别为 1888.86亿元、1551.70亿元、1205.62亿元，同比分别增长 11.20%、2.95%、3.13%，均超过公司贷款和垫款总体增幅。其中：（1）科技金融领域方面，2025 年公司深耕科创重点渠道与投资平台，服务上海国资平台被投企业超 800家，提供信贷支持近 400亿元，在“2025 上海硬核科技企业 TOP100 榜单”中服务企业覆盖超六成，科技贷款投放金额 2124.49亿元，同比增长 28.32%。（2）普惠金融领域，公司精准滴灌小微企业，深耕细分领域客群，2025 年公司普惠贷款投放金额 1996.23亿元，同比增长 2.41%。（3）绿色金融领域，公司以经济社会绿色低碳转型需求为导向，持续优化绿色金融产品与服务，助力绿色低碳产业发展，2025 年绿色贷款投放金额 761.68 亿元，绿色债券投资余额 159.46 亿元，当年新承销绿色债务融资工具（含碳中和债券）10.60 亿元。

零售方面，上海银行表内存贷款增速下降。2025年上海银行人民币个人存款余额6295.91亿元，较上年末增长 6.33%；人民币个人贷款和垫款余额 4036.63亿元，较上年减少 1.84%。贷款结构中，住房按揭贷款余额 1634.16 亿元，占零售贷款比重 40.35%，个人经营贷、消费贷占比分别为 23%、29%。

上海银行重点打造财富管理、养老金融等业务，致力成为面向城市居民的财富管理和养老金融服务专家。（1）2025年末上海银行管理零售客户综合资产（AUM）10878.80亿元，较上年末增长 6.45%。2025年上海银行财富管理业务中间业务收入同比增长 7.27%，其中代销理财中收同比增长 7.24%，代销保险中收同比增长11.66%。上海银行精细客群分层分类，月日均 AUM30万元及以上的客户 94.86万户，AUM 规模 9274.15 亿元，分别较上年末增长 6.67%、7.59%，月日均 AUM800万元及以上私行客户数和 AUM规模分别较上年末增长 10.11%、7.07%。（2）上海银行持续巩固其养老金融的优势，2025 年养老金代发客户 159.34 万户，保持上海地区市场份额第一；管理养老金客户 AUM5295.65 亿元，同比增长 7.43%，主要由人均 AUM增长驱动。

财务分析：资产扩张慢，负债成本低

上海银行资产规模、收入及利润增速均低于同业。其中，上海银行 2021-2025 年的总资产年化复合增速为 6.09%，营业收入年化复合增速为 1.53%，归母净利润年化复合增速为 2.98%，均低于上市城商行整体增速，主要是规模扩张速度相对较慢导致。

上海银行盈利能力居城商行平均水平附近。其中，上银行 2025 年 ROA为 0.74%，较上市城商行平均水平高出 0.06个百分点，2025年加权 ROE为 9.69%，较上市城商行平均水平低 0.53 个百分点。总的来看，上海银行的盈利能力处于行业平均水平附近。

从杜邦分析来看，上海银行的优势是负债成本低，以及成本管控良好，但公司生息资产收益率相对偏低，影响公司盈利能力。其中，较低的“利息收入/平均资产”和相对较低的“业务及管理费/平均资产”说明公司的客群结构偏向于规模较大的企业，同时也跟上海地区激烈的信贷市场竞争有关。

上海银行的一项优势是负债成本较低，这主要得益于公司较低的存款成本。公司在上海以及长三角这样金融业务竞争激烈的地区获得较低的负债成本，体现出公司优异的客户基础，同时也跟公司保持较低的资产规模增速有关。

上海银行资产质量边际承压，零售贷款不良压力相对较大。资产质量方面，近几年上海银行不良贷款率高于同业，拨备覆盖率低于同业，其中 2026年一季度末上海银行不良贷款率 1.18%，拨备覆盖率 241%。公司近几年不良生成率也高于同业，且呈上升趋势，资产质量边际承压，公司后续资产质量走势需要进一步关注。

结合 2025年报数据细分来看，目前上海银行的零售贷款不良率上升明显，与行业整体趋势一致，其中个人经营性贷款、住房按揭贷款和信用卡贷款不良率上升，个人消费贷款不良率有所下降。上海银行的对公贷款不良率整体平稳，但房地产开发贷不良率在 2025 年上升明显。公司年报中披露其目前涉及三项重大诉讼，涉案本金金额分别为约 26 亿元、74亿元、38亿元，均与房地产有关，不过公司发布了关于诉讼事项进展的公告，称三项诉讼进展不会对公司的本期利润或期后利润造成重大影响。

盈利预测

假设前提

我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下：

（1）总资产增长率：考虑到央行力图实现社融及 M2 增速与名义 GDP增速的匹配，我们预计未来三年银行业总资产增速大致在名义 GDP增速附近波动。公司当前资产增速低于行业，考虑到公司当期规模已经很大，预计未来增速也将保持在较低水平，假设公司 2026-2028 年总资产同比增长 3.0%/2.5%/2.0%；

（2）净息差：受益于存量存款重定价以及政策呵护净息差，行业整体净息差企稳，我们预计上海银行净息差也将随行就市企稳。我们假设公司 2026-2028 年基于期初期末平均余额测算的净息差稳定在 1.15%。考虑到未来利率变动存在较大不确定性，可能存在较大误差，我们在后文中对净息差做了敏感性分析；

（3）信用成本：考虑到宏观经济整体稳定以及零售不良已经持续暴露，我们预计公司后续资产质量能够维持稳定，我们假设公司 2026-2028 年信用成本基本稳定，分别为 0.98%/0.99%/1.00%。

未来三年业绩预测简表

按上述假设，我们得到公司 2026-2028年归母净利润 243/244/245亿元，归母净利润年增速分别为 0.3%/0.6%/0.6%。摊薄每股收益分别为 1.71/1.72/1.73 元。

表3：未来三年业绩预测简表（单位：百万元)

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

盈利预测的敏感性分析

由于市场利率波动频繁，因此净息差对预测影响不确定性很大，我们进行如下敏感性分析：

表4：归母净利润增速对净息差的敏感性分析

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

估值与投资建议

我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。

绝对估值

我们使用三阶段 DDM模型进行估值，相关假设如下：

表5：一、二阶段假设（百万元）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

表6：折现率假设

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

根据以上主要假设条件，采用三阶段 DDM 估值方法，得出公司价值区间为10.96-12.21 元。

绝对估值的敏感性分析

该绝对估值相对于折现率和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。

表7：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）

资料来源：国信证券经济研究所分析

相对估值

我们将上海银行与其他城商行放在一起横向比较。按照 PB(MRQ)以及 2025 年 ROE，公司静态 ROE 对应 0.70-0.75 倍 PB(MRQ)的理论估值，据此计算其合理价值为12.47-13.36 元。

投资建议

综合考虑估值测算，绝对估值在 10.96-12.21元，相对估值在 12.47-13.36 元，取平均值，我们认为公司合理股价在 11.71-12.78元，相较当前（2026 年 6 月 9日收盘）9.13元的股价有大约 28%-40%溢价空间。综合考虑估值水平，以及公司区域位置优越，整体规模及归母净利润保持平稳且当前股息率居上市银行前列，我们给予其“优于大市”评级。

风险提示

估值的风险

我们采取绝对估值和相对估值方法计算得出公司的合理估值，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司折现率的假设和永续增长率的假定，及其和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多主观判断：

（1）市场上投资者众多，不同投资者的投资期限、资金成本、机会成本等均不一致，因此每名投资者可能会有其自身对折现率的取值，这可能导致市场对公司内在价值的一致判断跟我们所得到的结论不一致。为此我们进行了敏感性分析，但敏感性分析未必能够全面反映所有投资者对折现率的取值；

（2）我们对公司永续增长率的假设比较主观。我们对此进行了敏感性分析，但真实情况有可能落在敏感性分析区间之外；

（3）相对估值时可能未充分考虑市场整体估值波动的风险，即贝塔的变化。由于目前银行板块整体估值很低，因此相对估值法还存在行业整体被低估，从而导致公司横向对比得到的估值亦被低估的风险。

盈利预测的风险

对公司未来盈利预测的不确定性因素主要来自两部分：一是由于市场利率变动频繁，加上银行自身也会根据市场利率波动调整其资产负债的类别、期限等配置，更加剧了市场利率波动的影响。此外，受生息资产收益率较低影响，公司净息差水平较低，若市场利率超预期下行，公司可能面临较大的净息差管理压力；二是对于不良贷款的认定和相应的拨备计提，银行自身主观调节空间较大，因此可能导致实际情况与我们假设情况差别较大。对于净息差可能存在的偏离及压力，我们在前面进行了敏感性分析；对于资产质量可能存在的偏离，我们采取了谨慎的假设。

政策风险

公司所处行业受到严格的监管，且所从事的业务受到宏观经济和货币政策影响很大。若未来行业监管、货币政策等发生较大调整，可能会对公司的经营产生影响。

财务风险

公司权益乘数较高，若财务管理不当，未来存在短期流动性风险。

公司当前仍有约 200 亿元到期日为明年 1 月份的可转债未转股，未来存在可转债转股导致存量股权被稀释的风险。

市场风险

银行所从事的业务均为高风险业务，包括信用风险、利率风险和流动性风险。宏观环境、利率环境的变化可能会对公司财务数据产生不利影响。

附表：财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

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