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资讯 公司规模化应用金刚石铜复合散热材料，冷板液冷业务海内外市场双轮驱动——北交所信息更新
曙光数创（920808.BJ）
2026 年 11 月 09 日
投资评级：增持（维持）
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
杨懿宁（分析师）
证书编号：S0790522080007
yangyining@kysec.cn
证书编号：S0790526060001
日期
2026/11/9
| 当前股价(元) | 44.25 |
| 一年最高最低(元) | 95.00/41.78 |
| 总市值(亿元) | 89.63 |
| 流通市值(亿元) | 86.18 |
| 总股本(亿股) | 2.03 |
| 流通股本(亿股) | 1.95 |
| 近3个月换手率(%) | 58.18 |
北交所研究团队
⚫ 2026Q1-3 营收 3.26 亿元（+16.67%），归母净利润-1.19 亿元
2026年前三季度公司实现营业收入3.26亿元，同比增长16.67%，归母净利润-1.19亿元，扣非归母净利润-1.23亿元。短期受市场竞争影响，我们下调 2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为 40（原 55）/131（原 99）/235 百万元，EPS 分别为 0.20/0.65/1.16 元，当前股价对应P/E 分别为226.5/68.4/38.1倍，我们看好公司规模化应用金刚石铜复合散热材料，冷板液冷业务海内外市场实现双轮驱动，维持“增持”评级。
⚫ 规模化应用金刚石铜复合散热材料，全球首个 级相变浸没液冷解决方案年 月 日公司正式发布全球首个 级相变浸没液冷整机柜及其基础设施整体解决方案，首次规模化将金刚石铜复合散热材料导入算力基础设施场景。面向超高功耗 AI 芯片带来的“热墙”瓶颈，C8000V3.0 依托金刚石铜材料超高导热特性与可调控热膨胀匹配优势，有效打通了芯片端热量快速导出通道，芯片模组传热能力实现大幅提升，解决高密算力工况下热阻高、热量淤积等痛点。通过实现高端散热新材料与相变浸没液冷系统的深度耦合适配，构建起 材料极速导热‑系统高效排热”的完整热控链路，充分释放金刚石铜复合材料的性能潜力，在硬件规格不变的基础上进一步挖掘芯片算力（算力能力提升了 10%，算力芯片温度降低了5℃以上），有效支撑了单机柜迈向 MW级功率密度。
⚫ 公司冷板液冷业务高速增长，海内外市场实现双轮驱动
2026 年上半年公司冷板液冷产品实现营业收入 20,850.05 万元，同比增长290.09%。凭借领先的产品性能与项目落地实践，公司已连续四年位列国内算力中心基础设施温控设备市场市占率第一位，在字节跳动、腾讯、京东等头部互联网厂商的国内业务场景中保持领先的市场份额。在深耕国内市场的同时，公司积极推进全球化业务布局，依托新加坡子公司作为海外业务重要支点，持续拓展海外算力中心液冷市场，不断完善海外渠道建设与项目交付能力。截至 上半年，公司累计承接海外项目规模超600MW，海外业务实现有序突破。
⚫ 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。
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《受益 超节点大规模部署，2025 年营收同比+74.29%—北交所信息更新》-2026.3.24
《受益 算力需求发展冷板液冷收入占比扩大，2025Q1-3 营收同比+61%—北交所信息更新》-2025.11.13
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 506 | 882 | 1,015 | 1,464 | 2,060 |
| YOY(%) | -22.1 | 74.3 | 15.0 | 44.2 | 40.7 |
| 归母净利润(百万元) | 61 | 37 | 40 | 131 | 235 |
| YOY(%) | -41.2 | -39.9 | 7.2 | 231.3 | 79.3 |
| 毛利率(%) | 30.1 | 25.7 | 24.9 | 30.1 | 32.1 |
| 净利率(%) | 12.1 | 4.2 | 3.9 | 9.0 | 11.4 |
| ROE(%) | 8.5 | 4.9 | 5.0 | 14.5 | 20.8 |
| EPS(摊薄/元) | 0.30 | 0.18 | 0.20 | 0.65 | 1.16 |
| P/E(倍) | 145.9 | 242.9 | 226.5 | 68.4 | 38.1 |
| P/B(倍) | 12.4 | 11.9 | 11.4 | 9.9 | 7.9 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 977 | 1595 | 1483 | 1728 | 2000 |
| 现金 | 245 | 117 | 102 | 146 | 206 |
| 应收票据及应收账款 | 414 | 786 | 838 | 788 | 928 |
| 其他应收款 | 5 | 83 | 0 | 66 | 7 |
| 预付账款 | 47 | 36 | 99 | 110 | 165 |
| 存货 | 121 | 370 | 323 | 464 | 534 |
| 其他流动资产 | 145 | 202 | 121 | 153 | 160 |
| 非流动资产 | 254 | 297 | 301 | 418 | 556 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 165 | 188 | 216 | 327 | 461 |
| 无形资产 | 20 | 19 | 16 | 15 | 13 |
| 其他非流动资产 | 69 | 90 | 68 | 77 | 81 |
| 资产总计 | 1230 | 1891 | 1784 | 2147 | 2556 |
| 流动负债 | 454 | 1070 | 920 | 1175 | 1356 |
| 短期借款 | 22 | 406 | 409 | 511 | 587 |
| 应付票据及应付账款 | 354 | 407 | 440 | 583 | 687 |
| 其他流动负债 | 78 | 256 | 72 | 80 | 82 |
| 非流动负债 | 52 | 66 | 73 | 64 | 67 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 52 | 66 | 73 | 64 | 67 |
| 负债合计 | 506 | 1135 | 993 | 1239 | 1424 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 200 | 200 | 203 | 203 | 203 |
| 资本公积 | 115 | 116 | 116 | 116 | 116 |
| 留存收益 | 391 | 421 | 453 | 558 | 746 |
| 归属母公司股东权益 | 724 | 756 | 791 | 908 | 1132 |
| 负债和股东权益 | 1230 | 1891 | 1784 | 2147 | 2556 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -105 | -438 | 23 | 117 | 172 |
| 净利润 | 61 | 37 | 40 | 131 | 235 |
| 折旧摊销 | 18 | 20 | 12 | 16 | 21 |
| 财务费用 | -5 | 2 | 18 | 20 | 24 |
| 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -203 | -514 | -72 | -80 | -157 |
| 其他经营现金流 | 24 | 17 | 25 | 29 | 48 |
| 投资活动现金流 | -22 | -62 | -23 | -132 | -157 |
| 资本支出 | 22 | 69 | 37 | 128 | 156 |
| 长期投资 | 0 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 0 | 0 | 14 | -4 | -1 |
| 筹资活动现金流 | -22 | 386 | -405 | -45 | -40 |
| 短期借款 | 22 | 384 | 2 | 103 | 76 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 3 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -44 | 1 | -410 | -148 | -116 |
| 现金净增加额 | -149 | -114 | -404 | -60 | -24 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 506 | 882 | 1015 | 1464 | 2060 |
| 营业成本 | 354 | 656 | 762 | 1023 | 1398 |
| 营业税金及附加 | 4 | 5 | 6 | 10 | 13 |
| 营业费用 | 26 | 34 | 39 | 56 | 78 |
| 管理费用 | 25 | 34 | 40 | 57 | 80 |
| 研发费用 | 66 | 98 | 112 | 146 | 185 |
| 财务费用 | -5 | 2 | 18 | 20 | 24 |
| 资产减值损失 | 0 | -7 | -3 | -5 | -10 |
| 其他收益 | 49 | 14 | 24 | 23 | 24 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 资产处置收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 64 | 38 | 42 | 139 | 246 |
| 营业外收入 | 4 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 68 | 37 | 42 | 139 | 246 |
| 所得税 | 7 | 0 | 3 | 8 | 10 |
| 净利润 | 61 | 37 | 40 | 131 | 235 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 61 | 37 | 40 | 131 | 235 |
| EBITDA | 83 | 74 | 71 | 173 | 289 |
| EPS(元) | 0.30 | 0.18 | 0.20 | 0.65 | 1.16 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -22.1 | 74.3 | 15.0 | 44.2 | 40.7 |
| 营业利润(%) | -41.7 | -41.1 | 10.2 | 231.4 | 77.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | -41.2 | -39.9 | 7.2 | 231.3 | 79.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 30.1 | 25.7 | 24.9 | 30.1 | 32.1 |
| 净利率(%) | 12.1 | 4.2 | 3.9 | 9.0 | 11.4 |
| ROE(%) | 8.5 | 4.9 | 5.0 | 14.5 | 20.8 |
| ROIC(%) | 7.4 | 4.3 | 4.4 | 10.1 | 14.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 41.1 | 60.0 | 55.7 | 57.7 | 55.7 |
| 净负债比率(%) | -23.7 | 46.9 | 47.6 | 46.9 | 39.4 |
| 流动比率 | 2.2 | 1.5 | 1.6 | 1.5 | 1.5 |
| 速动比率 | 1.5 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 1.3 | 1.6 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应付账款周转率 | 1.1 | 1.7 | 3.7 | 0.0 | 0.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.30 | 0.18 | 0.20 | 0.65 | 1.16 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -0.52 | -2.16 | 0.11 | 0.58 | 0.85 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.58 | 3.73 | 3.89 | 4.47 | 5.58 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 145.9 | 242.9 | 226.5 | 68.4 | 38.1 |
| P/B | 12.4 | 11.9 | 11.4 | 9.9 | 7.9 |
| EV/EBITDA | 106.1 | 126.3 | 131.5 | 54.2 | 32.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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