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报告内容
本周多家酒企股东会调研反馈：行业仍处深度调整期，酒企务实调整不再压货，同时积极探索增量，行业分化加剧。本周我们赴四川、安徽、青岛调研酒企股东大会及渠道终端，核心反馈一是酒企普遍均务实理性地表示当前行业处于深度调整期，预计年底或明年有望完成筑底企稳；二是在应对策略上酒企普遍务实调整，不再强制压货，考核重心从回款转向去库存、动销及终端开瓶，更加注重终端客群培育，例如五粮液强化世界杯营销，古井聚焦终端开瓶与去库，因此预计二季报酒企有望加速出清；三是在深耕主业外酒企也开始积极寻求新增长点，探索低度、差异化规格及新酒种，如五粮液加强“一见倾心”布局，古井布局露酒等品类。同时结合渠道反馈我们亦感受到行业分化进一步加大，头部名优酒企凭借品牌优势、或以价换量份额加速提升，而中长尾酒企经营困难加剧、受损严重，例如安徽市场部分区域品牌如高炉家等已濒临破产清算。整体看，行业两极分化，头部集中与长尾出清并行，格局加速重构。具体酒企股东会反馈如下：五粮液：新管理层更加务实，普五动销周转保持良性。公司判断本轮行业调整是系统性重塑而非短期波动，将坚持“守正创新”，以产品、营销、管理创新穿越周期，同时承诺分红及回购将如期完成。经营方面，会上公司表示八代普五年初以来动销实现双位数增长，后续将动态调节供需以维护量价平衡。超高端以经典和39度紫气东来布局，紫气东来电商价稳定；39度低度酒在环太湖、环渤海成立专班运营，已实现双位数增长。营销方面，世界杯联名产品累计销售16亿元，新增用户400万，其中35岁以下占比40%、体育标签用户超55%，有效拓展年轻群体。组织方面，营销大区实行末位淘汰，以市场化改革提升执行力。古井贡酒：精细化夯实基本盘，二季度务实减少发货库存得以有效去化。管理层务实理性，战略坚持“白酒及白酒+”不动摇，精细化夯实基本盘。产品端古5、古8卡位100-300元放量稳健，古20聚焦核心区域冲刺全国次高端龙头。渠道执行“抓动销、去库存、深渠道、稳价格”，二季度去库成效显现，全年库存有望回归健康水位。营销端公司优化费用精准度，直连C端落地轻养社模式，推出清和露酒助力终端转型；省外坚持3-5年深耕、稳步推进全国化。整体战略不漂移、执行有章法，承压期价值凸显。青啤：结构持续向上，毛利率有望加速提升。近年行业需求承压，但高端化趋势延续，新业态给予行业新的发展机遇，一是即时零售给予消费者更多自主选择的空间，预计未来几年该赛道保持双位数增长；二是生产技术升级，供给端可匹配多元化消费需求。在此背景下，公司坚持提升产品结构与盈利能力，上半年中档及以上产品表现符合预期，经典系列焕新后销售表现亮眼，有效拉升结构；崂山品牌在核心市场主动进行结构优化，销量有下滑，综合来看Q2毛利率有望加速提升。此外公司非啤业务稳步推进，生物科技项目的酵母产品已获得不错反馈；威士忌业务对外合作有序开展。
投资建议：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。二季度白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。具体盈利预测及投资建议
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团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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具体内容详见华创证券研究所06月28日发布的报告《食品饮料行业周报（20260622-20260628）：酒企务实调整，加速分化筑底》
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