油运超级景气，干散供需改善

投资要点

[Table\_Summary事件：公司发布] 2026年半年业绩预增公告，预计2026年半年度实现归母净利润为 66-73 亿元，与上年同期相比，预计增加 45-52 亿元，同比增加214%\~248%。预计公司 2026年半年度实现扣非归母净利润为人民币65.4-72.4亿元，与上年同期相比，预计增加46.4-53.4亿元，同比增加244%\~281%。

 地缘政治进一步降低油轮运输效率，油运运价中枢上移，进入高位震荡。2026年初委内瑞拉地缘影响，运价回升；2月底美伊冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东航线运价创历史级别高位；而后四月中旬在霍尔木兹海峡持续封锁下，原油出口下降，运价回落；6 月美伊谈判反复，带动运价剧烈震荡。公司二季度克服海峡封锁后油轮供过于求的阶段性困难，抓住市场机会再次取得良好业绩，环比一季度预计实现利润贡献增长50%左右。

 美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛。据美国能源部数据，截止6月 30日美国战略石油储备（SPR）中的原油库存减少了550万桶，降至3.257亿桶，近 5年以来最低水平。根据 IEA 初步统计数据，全球可监测石油库存 3月去库1.29亿桶，4月再度去库1.17亿桶。未来若美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，原油供给将回归宽松、补库需求旺盛将有效支撑运价。

 供需收紧支撑干散货运价中枢上移，向上空间关注长航线货盘需求。2025 年下半年以来全球铁矿石、铝土矿长航线货盘集中释放，干散货运价回升；12月至2026年 1月初，受传统货运淡季影响，运价出现阶段性小幅回调。当前国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI 指数稳步回升。公司干散货板块表现同样出色，二季度业绩增速加快，环比一季度预计实现利润贡献增长 170%左右。

 盈利预测与投资建议：受供需结构变化及地缘局势等多种因素影响，国际油轮运输市场进入超级景气周期，部分航线现货运费率创出历史新高；国际干散货市场受益于供需持续改善，BDI指数稳步回升，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 143.7、143.1、142亿元，EPS 分别为 1.78、1.77、1.76 元，建议关注。

 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：胡光怿}

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分析师：杨蕊

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电话：021-58351985

邮箱：yangrui@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}_{招商轮船（ ）：全球抢料潮助运}价攀升，干散货运需求旺盛(2025-07-26)

盈利预测

关键假设：

1）全球石油贸易格局重构，带来运距拉升，运输需求复苏，同时 VLCC 供给短期增长有限，美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛，石油运输市场景气度向上，我们预计 2026-2028 年油轮运输 TCE 中枢分别+8、-1、-1 万美元/天；

2）考虑到未来的铁矿石海上远距离运输需求进一步修复，同时西非铝土矿进口增加，预计 2026-2028 年公司散货船平均 TCE 分别+0.8、+0.8、+0.8 万美元/天；

3）公司收入主要来源于海上运输业务，因此船队结构变化将会影响公司收入，我们根据公司现有船舶情况（自有以及租入），考虑到船舶船龄以及环保问题，假设投资建造的船舶仅对老旧船以及环保不达标船进行替换，预计公司 2026-2028年成本同比增长 0.3%、4.1%、4.2%；

4）假设美元兑人民币汇率为 6.8910。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind.西南证券

我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 143.7、143.1、142 亿元，EPS 分别为 1.78、1.77、1.76 元，建议关注。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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