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资讯 回盛生物（300871）
原料药量价齐升，宠物药开辟空间
报告摘要
主业逆势强劲，业绩较快增长
26Q1公司实现营收4.58亿元，同比增长14.82%；归母净利润0.78亿元，同比增长74.56%;扣非归母净利润0.79亿元，同比大幅增长130.84%，业绩表现强劲。在下游养殖行业持续低迷的背景下，公司盈利能力逆势实现较快增长，彰显了其战略推进成效和经营韧性。
原料药量价齐升，宠物药开辟空间
原料药量价齐升，驱动公司业绩较快增长。25年原料药业务实现收入6.83亿元，同比增长81.73%，毛利率大幅提升33.46pcts至39.25%。核心产品泰万菌素受益于养殖行业疫病防治需求增长，市场空间持续扩大，公司产能规模处于行业前列，泰万菌素原料药市占率超50%。公司凭借规模成本优势，盈利能力较强。公司新疆合成生物学项目稳步推进，未来投产将进一步巩固成本护城河。
宠物药第二成长曲线打开空间。公司25年取得了7.个宠物产品批文进一步扩展了宠物产品线。公司聚焦宠物皮肤病等细分领域，致力于打造宠物皮肤病第一品牌，市场接受度逐渐提升，年销售额同比增长186.02%。随着国内宠物主消费理念日趋理性，国产宠物药品的性价比优势凸显，行业正迎来国产替代的加速期。公司凭借丰富的产品管线、线上线下结合的渠道策略以及品牌背书，有望趋势中占据领先地位，打开长期成长空间。
投资建议
回盛生物是国内动保科技的领军企业。公司泰万菌素等原料药行业领先，此外积极拓展宠物药和业务出海，未来有望支撑公司业绩较快增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.1亿元、4.0亿元、4.9亿元.EPS分别为1.53元、1.97元、2.43元，维持“买入”评级。
风险提示
股市有风险 入市需谨慎
投资评级 买入
首次评级
2026年07月20日
收盘价(元): 21.06
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 201.78 |
| 总市值(百万) | 4,346.44 |
| 流通股本(百万股) | 201.78 |
| 流通市值(百万) | 4,346.44 |
| 12月最高/最低价(元) | 32.62/19.08 |
| 资产负债率(%) | 30.18 |
| 每股净资产(元) | 11.17 |
| 市盈率(TTM) | 15.18 |
| 市净率(PB) | 1.93 |
| 净资产收益率(%) | 3.45 |
股价走势图
作者
陈翼 分析师
SAC执业证书：S0640523080001
联系电话：010-59562522
邮箱：chenyyjs@avicsec.com
彭海兰 分析师
SAC执业证书：S0640517080001
联系电话：010-59562522
邮箱：penghl@avicsec.com
相关研究报告
兽药、宠物药推广不及预期、下游养殖行业经营压力等风险。
| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1200.33 | 1681.25 | 1974.03 | 2451.63 | 2929.43 |
| 增长率(%) | 17.71 | 40.07 | 17.41 | 24.19 | 19.49 |
| 归母净利润(百万元) | -20.16 | 253.16 | 308.83 | 398.23 | 489.83 |
| 增长率(%) | -220.11 | 1356.01 | 21.99 | 28.95 | 23.00 |
| 毛利率(%) | 16.33 | 30.99 | 31.61 | 32.18 | 32.76 |
| 每股收益 | -0.10 | 1.25 | 1.53 | 1.97 | 2.43 |
| 市盈率PE | -215.64 | 17.17 | 14.07 | 10.91 | 8.87 |
| 市净率PB | 3.20 | 2.00 | 1.89 | 1.77 | 1.65 |
| 净资产收益率ROE(%) | -1.38 | 11.65 | 13.46 | 16.26 | 18.55 |
资料来源：iFind.中航证券研究所
公司分业务拆分（百万元）
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 兽用原料药及制剂 | 销售收入 | 1,605.52 | 1,894.51 | 2,368.14 | 2,841.77 |
| 成本 | 1,106.78 | 1,288.27 | 1,598.50 | 1,903.99 | |
| 收入增长率 | 43.80% | 18.00% | 25.00% | 20.00% | |
| 毛利率 | 31.06% | 32.00% | 32.50% | 33.00% | |
| 其他 | 销售收入 | 75.73 | 79.52 | 83.49 | 87.67 |
| 成本 | 53.48 | 61.70 | 64.29 | 65.81 | |
| 收入增长率 | -9.66% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | |
| 毛利率 | 29.38% | 22.40% | 23.00% | 24.93% | |
| 合计 | 销售收入 | 1,681.25 | 1,974.03 | 2,451.63 | 2,929.43 |
| 同比增长 | 40.07% | 17.41% | 24.19% | 19.49% | |
| 营业成本 | 1,160.26 | 1,349.97 | 1,662.78 | 1,969.80 | |
| 毛利率 | 30.99% | 31.61% | 32.18% | 32.76% |
资料来源：公司公告，中航证券研究所
财务报表与财务指标
资产负债表(百万元)
利润表(百万元)
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 货币资金 | 310.20 | 262.96 | 426.79 | 637.95 | 营业收入 | 1681.25 | 1974.03 | 2451.63 | 2929.43 |
| 应收票据及账款 | 456.32 | 661.41 | 821.43 | 981.52 | 营业成本 | 1160.26 | 1349.97 | 1662.78 | 1969.80 |
| 预付账款 | 86.60 | 113.01 | 140.35 | 167.71 | 税金及附加 | 10.79 | 16.13 | 20.04 | 23.94 |
| 其他应收款 | 17.75 | 13.17 | 16.36 | 19.54 | 销售费用 | 83.92 | 96.73 | 120.13 | 143.54 |
| 存货 | 267.89 | 342.69 | 422.09 | 500.03 | 管理费用 | 66.47 | 76.99 | 94.88 | 112.78 |
| 其他流动资产 | 168.17 | 173.35 | 176.50 | 179.65 | 研发费用 | 79.82 | 98.70 | 122.58 | 146.47 |
| 流动资产总计 | 1306.93 | 1566.59 | 2003.53 | 2486.40 | 财务费用 | 12.92 | 3.22 | -2.27 | -4.27 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资产减值损失 | -2.23 | -2.23 | -2.23 | -2.23 |
| 固定资产 | 1492.35 | 1405.95 | 1309.22 | 1202.17 | 信用减值损失 | -6.72 | -6.72 | -6.72 | -6.72 |
| 在建工程 | 58.93 | 49.11 | 39.29 | 29.47 | 其他经营损益 | -0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 110.57 | 89.87 | 70.84 | 50.97 | 投资收益 | 8.89 | 10.06 | 10.06 | 10.06 |
| 长期待摊费用 | 0.95 | 0.47 | 0.00 | 0.00 | 公允价值变动损益 | 1.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非流动资产 | 38.87 | 39.15 | 36.92 | 34.70 | 资产处置收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1701.67 | 1584.55 | 1456.27 | 1317.30 | 其他收益 | 22.27 | 17.61 | 17.61 | 17.61 |
| 资产总计 | 3008.60 | 3151.13 | 3459.80 | 3803.70 | 营业利润 | 290.47 | 351.02 | 452.22 | 555.90 |
| 短期借款 | 173.85 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外收入 | 1.15 | 0.58 | 0.58 | 0.58 |
| 应付票据及账款 | 391.20 | 642.66 | 791.57 | 937.73 | 营业外支出 | 2.97 | 2.03 | 2.03 | 2.03 |
| 其他流动负债 | 175.28 | 153.33 | 189.14 | 224.43 | 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 740.33 | 795.99 | 980.72 | 1162.15 | 利润总额 | 288.65 | 349.57 | 450.77 | 554.45 |
| 长期借款 | 24.72 | -6.94 | -35.85 | -61.38 | 所得税 | 35.17 | 42.59 | 54.91 | 67.55 |
| 其他非流动负债 | 57.12 | 57.12 | 57.12 | 57.12 | 净利润 | 253.49 | 306.98 | 395.85 | 486.90 |
| 非流动负债合计 | 81.83 | 50.18 | 21.27 | -4.26 | 少数股东损益 | 0.33 | -1.84 | -2.38 | -2.93 |
| 负债合计 | 822.17 | 846.17 | 1001.99 | 1157.90 | 归属母公司股东净利润 | 253.16 | 308.83 | 398.23 | 489.83 |
| 股本 | 202.33 | 202.33 | 202.33 | 202.33 | EBITDA | 422.89 | 574.91 | 681.78 | 794.14 |
| 资本公积 | 1451.42 | 1451.42 | 1451.42 | 1451.42 | NOPLAT | 244.99 | 311.26 | 395.31 | 484.60 |
| 留存收益 | 519.89 | 640.27 | 795.49 | 986.42 | EPS(元) | 1.25 | 1.53 | 1.97 | 2.43 |
| 归属母公司权益 | 2173.65 | 2294.02 | 2449.25 | 2640.17 | |||||
| 少数股东权益 | 12.78 | 10.94 | 8.56 | 5.63 | 现金流量表(百万元) | ||||
| 股东权益合计 | 2186.43 | 2304.96 | 2457.81 | 2645.80 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 负债和股东权益合计 | 3008.60 | 3151.13 | 3459.80 | 3803.70 | 成长能力 | ||||
| 营收增长率 | 40.07% | 17.41% | 24.19% | 19.49% | |||||
| 现金流量表(百万元) | 营业利润增长率 | 1098.70% | 20.84% | 28.83% | 22.93% | ||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | EBIT增长率 | 2518.55% | 16.98% | 27.13% | 22.67% | |
| 税后经营利润 | 253.49 | 283.95 | 372.82 | 463.87 | EBITDA增长率 | 236.80% | 35.95% | 18.59% | 16.48% |
| 折旧与摊销 | 121.32 | 222.12 | 233.28 | 243.96 | 归母净利润增长率 | 1356.01% | 21.99% | 28.95% | 23.00% |
| 财务费用 | 12.92 | 3.22 | -2.27 | -4.27 | 经营现金流增长率 | 447.76% | 87.91% | 18.64% | 18.40% |
| 投资损失 | -8.89 | -10.06 | -10.06 | -10.06 | 盈利能力 | ||||
| 营运资金变动 | -150.12 | -77.38 | -88.38 | -90.28 | 毛利率 | 30.99% | 31.61% | 32.18% | 32.76% |
| 其他经营现金流 | 9.74 | 26.23 | 26.23 | 26.23 | 净利率 | 15.08% | 15.55% | 16.15% | 16.62% |
| 经营性现金净流量 | 238.45 | 448.07 | 531.61 | 629.44 | 营业利润率 | 17.28% | 17.78% | 18.45% | 18.98% |
| 资本支出 | 110.51 | 105.00 | 105.00 | 105.00 | ROE | 11.65% | 13.46% | 16.26% | 18.55% |
| 长期投资 | 34.58 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 8.41% | 9.80% | 11.51% | 12.88% |
| 其他投资现金流 | 21.09 | 6.87 | 6.87 | 6.87 | ROIC | 12.69% | 14.95% | 19.08% | 23.30% |
| 投资性现金净流量 | -54.84 | -98.13 | -98.13 | -98.13 | 估值倍数 | ||||
| 短期借款 | -142.93 | -173.85 | 0.00 | 0.00 | P/E | 17.17 | 14.07 | 10.91 | 8.87 |
| 长期借款 | -530.74 | -31.66 | -28.91 | -25.53 | P/S | 2.59 | 2.20 | 1.77 | 1.48 |
| 普通股增加 | 36.57 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/B | 2.00 | 1.89 | 1.77 | 1.65 |
| 资本公积增加 | 570.79 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 股息率 | 1.39% | 4.34% | 5.59% | 6.88% |
| 其他筹资现金流 | -93.93 | -191.67 | -240.74 | -294.63 | EV/EBIT | 13.61 | 11.69 | 8.87 | 6.88 |
| 筹资性现金净流量 | -160.24 | -397.18 | -269.65 | -320.16 | EV/EBITDA | 9.70 | 7.17 | 5.83 | 4.77 |
| 现金流量净额 | 21.53 | -47.24 | 163.83 | 211.15 | EV/NOPLAT | 16.75 | 13.25 | 10.06 | 7.81 |
资料来源：iFind，中航证券研究所
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数
研究团队介绍汇总：
中航证券农林牧渔团队：农林牧渔行业研究涵盖了细分的畜禽养殖、种业、宠物和粮油饲料等重点板块。团队成员出身国内顶尖农业院校，在大宗商品方面积累了较深研究经验，在畜禽养殖、种业等领域拥有丰富的产业投资背景。
销售团队：
陈艺丹，18611188969， chenyd@avicsec.com, S0640125020003
李裕淇，18674857775,liyuq@avicsec.com,S0640119010012
李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com,S0640521050001
李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com, S0640123060013
分析师承诺：
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
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