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核心观点

大类资产表现

A股大势研判：上周，上证综指上涨0.5%，沪深300、创业板指分别下跌1.3%、3.9%。上周市场震荡调整，主要宽基指数多数收跌。从资金面来看，截至7月31日，两融余额为2.61万亿元，较前周继续下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为2.26万亿元，较前周有所缩量。国内外重要会议落地后，市场重新聚焦流动性与行业趋势。一是7月30日中央政治局会议召开会议部署下半年经济工作，明确提出“加大逆周期调节力度”，并要求“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场对于后续流动性预期转向宽松。二是美联储7月议息会议维持利率不变，美国PCE通胀水平较5月有所回落，美联储加息预期小幅缓解。三是海外投行测算韩国杠杆ETF的平仓过程已基本完成，对冲基金的去杠杆也临近尾声。当前扰动因素偏多，市场预期尚未收敛，但全球流动性边际改善，市场有望震荡筑底。

A股配置策略：一方面，当前AI板块是反弹还是反转尚待观察，但行业整体发展趋势明确，回调后前期高估值压力有所缓解，主线地位不改。另一方面，在AI确立反转态势之前，与低估值板块的“跷跷板”效应延续，“哑铃”策略或相对占优，建议关注食品饮料与银行。

l宏观经济及政策动态

PMI超季节性下滑，存量政策或加快落地。7月，制造业PMI从50.3%下降至49.2%，其中，生产、需求、价格均有所走弱。这既有季末效应消退、高温多雨天气等临时因素，也有信用脉冲持续回落等经济周期因素。7月中央政治局会议指出：“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，预计下半年将加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，同时，综合运用并适时调整货币政策工具。

美联储“按兵不动”，内部分歧加大。7月美联储利率决议基本和上次一致。本次会议有九人赞成保持利率不变，三人反对此决定，美联储内部分歧加大。新闻发布会上，沃什明确表示不存在“宽松通胀目标”，美联储将全力致力于把通胀回落至2%。预计年内美国失业率整体处于低位，美联储是否加息仍将取决于通胀数据。

行业中观监测

上周，化工产业链开工率回升，钢铁、汽车产业链开工率下降；新房销售上升，二手房销售下降；沥青开工率回落，水泥发运率下降；集装箱吞吐量上升。7月1-26日，全国乘用车市场零售112.3万辆，同比去年7月同期下降18%，较上月同期下降13%。上周，猪肉平均批发价降至15.93元/公斤，同比增速升至-22.46%；蔬菜平均批发价升至4.41元/公斤，同比增速升至-0.14%；焦煤期货、铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌8.0%、3.6%、2.2%；原油价格下跌0.7%；黄金价格下跌0.3%，白银价格下跌1.0%。

资金面跟踪

上周，公开市场操作净投放8215亿元；A股主要股东资金合计减持14.2亿元，前值为减持20.2亿元；全A换手率1.31%（前值1.54%）。7月IPO募集976.1亿元（6月124.1亿元），增发募集300.1亿元（6月911.2亿元）；股票与混合型基金共发行275.3亿份（6月共发行465.8亿份）。

风险提示：中国经济改善趋势仍待观察，继续跟踪存量政策落地节奏；国内流动性进一步宽松存在不确定性；美国经济韧性、劳动力市场稳健，核心通胀风险仍在，美联储加息预期可能反复波动；美伊冲突反复。

1 大类资产及行业表现

上周，上证综指上涨0.5%，沪深300、创业板指分别下跌1.3%、3.9%。债市小幅走强，债券市场整体上涨0.1%，国债收益率分化，1年期国债收益率上升0.5bp，5年、10年期国债收益率分别下降1.6bp、1.7bp。海外港股恒生指数上涨3.7%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨1.0%、1.6%、1.0%。

1.1 大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强

大类资产表现：上周，上证综指上涨0.5%，沪深300、创业板指分别下跌1.3%、3.9%。上周市场震荡调整，主要宽基指数多数收跌。从资金面来看，截至7月31日，两融余额为2.61万亿元，较前周继续下降，但融资买入占比小幅上升。交易量方面，两市日均成交金额为2.26万亿元，较前周有所缩量。风格方面，消费与周期风格领涨，成长风格领跌。热门指数方面，Kimi指数、营销传播精选指数、拼多多合作商指数、虚拟人指数、短剧游戏指数分别上涨16.5%、14.3%、14.0%、13.7%、13.6%，涨幅居前。AI应用相关板块整体大幅上涨，有多重原因，一是海外科技巨头财报集中披露，微软Azure云服务收入同比增长43%、年化收入首破千亿美元，亚马逊AWS收入增37%并上调全年资本开支至2200亿美元，谷歌云业务同样超预期增长，全球AI产业从投入期步入回报期的逻辑得到确认，对情绪面有一定提振；二是国产大模型取得重要进展，月之暗面正式全量开源Kimi K3大模型，作为全球首个3万亿参数级开源模型，综合性能跻身全球第一梯队，降低下游应用开发与私有化部署门槛，打开国产AI产业生态的商业化成长空间。

债市小幅走强，债券市场整体上涨0.1%，国债收益率分化，1年期国债收益率上升0.5bp，5年、10年期国债收益率分别下降1.6bp、1.7bp。海外港股恒生指数上涨3.7%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨1.0%、1.6%、1.0%。

A股大势研判：流动性边际改善，市场有望震荡筑底。国内外重要会议落地后，市场重新聚焦流动性与行业趋势。一是7月30日中央政治局会议召开会议部署下半年经济工作，明确提出“加大逆周期调节力度”，并要求“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场对于后续流动性预期转向宽松。二是7月美联储议息会议维持利率不变，6月美国整体PCE价格指数环比下降0.1%，为2020年疫情暴发以来首次转负，不包含能源价格的核心PCE价格指数同比上涨3.3%，增速较5月有所回落，美联储加息预期小幅缓解。三是海外投行测算韩国杠杆ETF的平仓过程已基本完成，对冲基金的去杠杆也临近尾声。与此同时，微软主动将2027财年资本支出预期从1900亿美元下调至1750亿美元，预计2027财年保持正的自由现金流，也缓解了市场对AI资本开支拖累现金流的担忧。总的看，当前扰动因素偏多，市场预期尚未收敛，但全球流动性边际改善，市场有望震荡筑底。

配置策略：一方面，当前AI板块是反弹还是反转尚待观察，但行业整体发展趋势明确，回调后前期高估值压力有所缓解，主线地位不改。另一方面，在AI确立反转态势之前，与低估值板块的“跷跷板”效应延续，“哑铃”策略或相对占优，建议关注食品饮料与银行。

1.AI产业链。海外北美头部云厂商资本开支与云营收景气度持续上行，上调全年capex指引进一步印证全球AI算力建设周期延续，国内算力产业链将充分受益于海内外算力资本开支双扩张红利。上周Alphabet、亚马逊、微软等海外超大规模云厂商披露二季度合计资本开支规模达1820亿美元，板块整体云业务收入同比增速升至48%，相较一季度39%的增速呈现明显加速态势。分企业来看，亚马逊、谷歌、Meta三家均在7月最新财报中上调全年资本开支规划，微软则平稳维持既定全年资本支出计划，头部大厂扩产意愿分化但整体算力投入基调依旧偏积极。科技板块投资主线，继续坚定看好业绩兑现确定性较强的国产算力全链条，重点推荐长鑫存储产业链上下游配套的半导体设备、精密零部件赛道；海外AI算力基建需求旺盛，算力光模块、服务器PCB、燃气轮机等算力配套硬件环节同样具备持续配置价值。

存储涨价速度放缓、Tokens单价下行，关注端侧及应用端估值修复机会。7月31日OpenAI迫于中国模型价格压力开始大幅降价，入门版本luna降价80%。本轮大模型Token单价持续下行，有望压降各类AI应用、智能Agent的云端推理端成本，对高Token消耗属性的办公生产力应用、自主智能Agent赛道形成利好。算力单位使用成本下行通常会触发调用规模的大幅抬升，契合杰文斯悖论规律，进而自上而下推动AI终端应用渗透率持续提速。建议关注AI应用商业逻辑形成闭环的港股标的，以及AI应用软件龙头占比高的恒生科技板块估值修复机会。

2.食品饮料。7月30日，中央政治局会议提出“要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力”，促消费领域或迎来更多政策支撑。截至7月31日收盘，SW食品饮料的PETTM仅为20.78倍，2005年以来估值分位数仅12.87%，估值分位数在消费风格对应行业中最低。同时，近期食品饮料部分细分领域景气度有所抬升。例如，近期北京、上海等地茅台直营店已将53度、500ml飞天茅台售价提升至1719元/瓶，高于i茅台平台1639元/瓶的售价。

3.银行。截至7月31日收盘，SW银行的PB仅为0.52倍，2005年以来估值分位数仅12.97%，处于偏低水平。低波红利品种与电子、通信等主线行业的“跷跷板”效应较为突出，结合行业景气度跟踪（近期焦煤、原油价格小幅回落），银行仍是“哑铃”策略的首选方向。

此外，景气度边际回升、值得关注的板块如下：①锂电。根据大东时代数据，预计8月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约304GWh，环比增长7.4%，金九银十旺季临近，锂电板块景气度回升有望持续。产业链上游部分原材料价格供给释放、价格松动，如碳酸锂期货价格7月收跌12.4%，建议优先关注成本回落、业绩稳健的下游电池龙头。②有色。铜铝锡7月以来海外交易所库存去库速度好于往年，锡供应端缅甸佤邦正值传统雨季，矿山外运受限，复产率仅四至五成，短期难释放增量，铜精矿冶炼加工费创历史新低。铜铝锡期货价格年初至今同比高增，中报期业绩确定。当下供应端对价格有支撑，期货价格有望高位偏强。③工程机械。挖掘机1-6月内销累计同比增速20.4%，外销累计同比增速33.5%。

1.2 行业表现：中信一级行业多数收涨

上周中信一级行业指数多数收涨，30个行业中，传媒、消费者服务、综合、综合金融、商贸零售分别上涨12.8%、10.6%、10.5%、9.0%、7.9%，领涨市场；通信、电子、机械分别下跌10.5%、8.6%、0.1%，领跌市场。

医药：第十二轮国家药品集采开标，十二轮国采药品品种累计达到555种

上周医药生物SW指数上涨2.60%，细分行业涨多跌少，其中医疗器械涨幅居前，全周上涨5.13%；化学制剂跌幅最大，周跌幅0.45%。今年以来，医药商业和生物制品两个细分子行业跌幅居前，分别累计下跌14.2%和12.8%左右。

7月31日，第12批药品国采于上海开标。本次国采共有495家企业的859个产品投标，集采纳入65种药品，全部集采成功，覆盖抗感染、抗肿瘤、降血糖、降血压、风湿免疫等多个治疗领域常用药。截至目前，我国已成功开展11批药品国采，已累计集采490种药品，叠加本次集采品种，国采仿制药品种数量已达555种；叠加地方省际联采品种，我国仿制药大品种基本实现应采尽采。

在集采规则上，第12批国家集采坚持“稳临床、保质量、反内卷、防围标”原则。在“保质量”方面，在延续第11批集采要求申报药品须通过GMP符合性检查，对应生产线近两年无GMP不合规记录基础上，新增不得降级变更包装形式和对境外生产仿制药现场或远程非现场核查的严格要求。在“稳临床”方面，可以全部“按厂牌报价”，更加尊重医疗机构临床一线实际使用情况。“反内卷”方面，本次集采升级价格管控机制，设置多层价格锚点，精准约束极端报价行为。总体上，本次药品国采规则在前11批集采成熟经验基础上迭代优化，更好统筹患者用药需求、药品质量安全、产业良性发展等多重目标。经过多年国采、省际联采等药品集采，药企端已经基本适应各项药品集采政策，大品种基本应采尽采，已落地执行的十批十一轮化药集采TOP10药企中，齐鲁制药、科伦药业、正大制药依次位列前三，累计中选品种数分别为78个、71个、67个，扬子江药业以66个品种位列第四，倍特药业以62个品种位列第五，集采对药企业绩的冲击浪潮已过，并加速向创新药研发、国际化布局和转型，实现高质量发展。

消费：2026上半年，酒、饮料和精制茶制造业实现利润总额1113.3亿元，同比下降17.7%。此前，国家统计局还发布了6月份规模以上工业企业生产数据。其中，6月当月，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比增长6.1%，1-6月累计同比增长2.3%。分产品看，6月份规模以上工业白酒产量28万千升，同比下降9.1%；1-6月累计产量167.9万千升，同比下降4.7%。6月份规模以上工业啤酒产量404.9万千升，同比下降3.1%；1-6月累计产量1936.2万千升，同比增长0.2%。6月份规模以上工业葡萄酒产量0.8万千升，同比零增长；1-6月累计产量4.3万千升，同比零增长。

全球酒精饮料市场步入转型期，减量提质成行业主流趋势。尼尔森IQ调研指出，全球酒精饮料市场正处于转型阶段，消费者饮酒习惯持续迭代，行业整体产品销量呈现持续下滑态势。尼尔森IQ揭示，当前酒类行业的销售额增长高度依赖涨价策略，这一表象掩盖了行业的真实困境：全球酒类整体销量持续走低，饮酒消费场景不断变迁，消费者在饮酒时机、饮用方式和消费动机上，都变得愈发审慎与克制。报告指出，当前酒类行业正处在结构性挑战最为严峻的周期之一，但市场并非全面衰退，而是进入结构性转型阶段，成熟酒类市场整体呈现“转型而非衰退”的核心特征，行业发展仍暗藏全新机遇。整体市场承压的大环境下，酒类赛道仍存在明确的增长亮点。即饮预调酒成为行业核心增长品类，销售额同比提升9.8%，销量涨幅达6.3%。从区域表现来看，预调酒在南非市场贡献了酒类全部销量增量的52%；在欧洲市场，该品类持续吸纳家庭新消费群体，市场渗透率稳步提升。报告指出，对于布局预调酒赛道、具备预调酒产品研发与上市能力的品牌而言，在成熟市场的零售外带渠道拥有清晰、可持续的销量增长空间。餐饮堂饮渠道同样呈现结构性分化特征。数据显示，堂饮渠道到店客流同比下滑3.4%，但消费者单次月均消费额稳定在127.06美元，消费单价稳步提升。同时，消费者为高品质酒水支付溢价的意愿持续增强，带动细分高端品类增长。尽管烈酒整体销量处于下滑区间，但龙舌兰、伏特加等高端烈酒细分品类实现销售额逆势增长。这也印证，当前留存的线下饮酒消费者，消费决策更审慎、消费品质更升级，单次消费支出显著提升。全球酒精饮料市场的转型趋势已然明确。成熟市场销量持续承压，饮酒消费场景不断变迁，堂饮渠道的竞争核心已从流量争夺，转向专属消费场景的抢占与深耕。复杂的市场环境中机遇与挑战并存，当前实现销量正向增长的品牌，均依托清晰的核心策略：精准锚定消费者愿意回归的饮酒场景，贴合市场需求打造差异化产品，持续积累品牌资产，撬动消费者的购买意愿与尝试动力。

电子：折叠屏智能手机市场2026年全球出货量预计同比增长21%。根据Counterpoint Research，受益于消费者对高端产品的需求、头部厂商之间日益激烈的产品竞争，以及苹果正式入局带来的增量提振，2026年全球折叠屏智能手机出货量预计将同比增长21%。品牌竞争格局方面，2026年，三星预计将以32%的市场份额保持全球领先地位，但较2025年40%的市场份额有所下滑；苹果预计将占据25%的市场份额；华为预计占24%；摩托罗拉和荣耀分别占8%和3%。苹果的入局有望进一步提升消费者对折叠屏产品的认知度并抬高高端折叠屏的产品基准，但三星在产品成熟度、渠道布局及用户体验方面仍保有明显优势。

中国智能手机市场2026Q2出货量同比下降2%，华为、苹果逆势增长。根据Counterpoint Research，受存储器价格持续上涨影响，2026年第二季度中国智能手机出货量同比下降2%。OEM厂商纷纷采取保守的生产策略，减少低端机型排产并优先布局利润率更高的产品，导致整体出货承压、市场分化加剧。品牌竞争格局方面，华为以23%的市场份额位居第一，创下2020年第四季度以来新高，出货量同比增长24%；苹果市场份额18%，出货量同比增长23%，iPhone 17系列持续热销，叠加安卓因成本上涨普遍提价后与苹果的价格差距缩小，进一步增强了苹果的市场竞争力；安卓厂商以保利润为首要目标，OPPO Reno 16系列及A系列、vivo S60系列及Y600 Pro、小米红米K90系列、荣耀X80系列及Magic V6等新品上市在一定程度上缓解了需求疲软的压力。展望2026下半年，随着采用高成本内存的产品陆续上市，智能手机厂商已启动第二轮终端售价上调，预计将进一步抑制消费需求。

电新：本周新能源板块表现强于沪深300指数，电力设备及新能源指数上涨约2.1%，其中新能源汽车、风电、电网设备板块表现较优，储能及光伏板块涨幅靠后。其中储能板块中部分标的基本面与数据中心建设相关，本周受科技板块回调影响较大，光伏板块主要是由于短期业绩承压明显。

基本面方面，7月23日，发改委、能源局联合印发《可再生能源发展“十五五”规划》（以下简称“《规划》”），其中主要目标是：（1）总量目标：2030年，可再生能源消费总量达到18亿吨标准煤左右；（2）发电目标：2030年，可再生能源发电总装机达到35亿千瓦左右，年发电量达到6万亿千瓦时左右；风电和太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上、装机占比超过50%，年发电量4万亿千瓦时以上，发电量占比达到30%；（3）非电利用目标：2030年，可再生能源非电利用总规模较2025年增长1.5倍，折合约1.5亿吨标准煤；（4）可靠替代目标：2030年，全国风电光伏（含源侧配建储能）平均置信出力达到8%（风电11%左右，光伏6%左右），迎峰度夏度冬晚高峰风电光伏（含源侧配建储能）电量占比达到20%以上，提高约10个百分点。“十五五”期间新增可再生能源可靠顶峰发电能力3亿千瓦以上。

我们在对《新型能源体系建设“十五五”规划》的点评报告中提到，国内新能源行业发展的主要任务从提升装机规模向如何更好地适配主力电源地位的转变，这点在此次《规划》中得到充分体现。相较于《可再生能源发展“十四五”规划》，《规划》新设置了可替代目标，对新能源发电的平均置信出力、用电高峰发电占比和可靠顶峰发电能力提出了要求，是构建先进适配的新型能源基础设施体系的重要保障。国内新能源行业发展进入新的发展阶段，虽然短期新增装机增速中枢有所下移，新能源发电成为电力装机主体的长期趋势明确。绿证制度等相关制度持续完善、下游绿电消费的持续提升以及供给侧有序出清，将共同推动行业持续增长。

有色：上周（截至7月31日）整体来看，有色板块表现较好，申万有色金属指数周涨+3.04%，跑赢上证指数。贵金属指数与工业金属指数领涨，分别周涨+8.19%和+4.27%。能源金属指数周涨+1.79%，小金属指数周跌-1.43%，金属新材料指数周度微跌-0.84%。资金层面，有色板块上周主力净流入90.76亿元，其中，工业金属板块主力净流入额最大，为37.26亿元。贵金属板块和小金属板块主力净流入分别为23.3亿元和22.3亿元。能源金属板块和金属新材料板块主力净流入分别为6.13亿元和1.58亿元。

A股贵金属板块和工业金属板块自年初以来跌幅显著高于商品真实价格跌幅，PE（TTM）已回落至2025年以来的11%和43%分位，工业金属板块估值回归合理中枢，贵金属板块估值进入低估区间。美联储7月维持利率不变，叠加央行购金，共同构成金价短期反弹的催化与底部支撑。但9月加息悬而未决、长端实际利率高位压制，金价上行空间有限，我们预计三季度金价将维持区间震荡行情。

1.3  财经日历

2 宏观经济及政策动态

2.1 PMI超季节性下滑，存量政策或加快落地

7月，制造业PMI从50.3%下降至49.2%，其中，生产、需求、价格均有所走弱。这既有季末效应消退、高温多雨天气等临时因素，也有信用脉冲持续回落等经济周期因素。具有同比含义的BCI指数从48.7%小幅上升至50.1%，这说明PMI下滑确实有较强的季节性。过去十年（2016—2025年），7月PMI平均下降0.2个百分点，2026年7月PMI下滑超过季节性。

生产订单指数从51.4%下降至49.9%。从高频数据看，PTA平均开工率同比下降31%，降幅扩大。汽车轮胎平均开工率同比下降8.2%，降幅扩大。粗钢日均产量同比上升2%，增速回升。

新订单指数从51.2%下降至48.5%。从高频数据看，内需结构性好转。7月1-26日，全国乘用车市场零售112.3万辆，同比上年7月同期下降18%，降幅较上月小幅收窄。7月1-24日，30大中城市商品房日均成交面积20.7万平方米，同比增长0.5%，增速上升。沥青开工率同比降幅从56%收窄至41%，基建投资同比增速或有所改善。

新出口指数从50.1%下降至49.6%。7月，出口同比增速或暂时回落。受台风天气影响，集装箱港口吞吐量低于上年同期，同比增速为-1.1%，低于上月的5.2%。韩国7月出口同比增速高达62.8%，全球贸易景气度仍较高。随着天气影响减弱，中国出口或再次反弹。

价格指数有所下滑。主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别从54.2%、48.2%下降至53.2%、47.8%。PPI环比增速或继续回落，低基数下，PPI同比增速或保持高位。

信用脉冲或持续回落。上半年，政府债券净融资6.4万亿元，低于上年同期的7.7万亿元；新增社会融资规模为20.8万亿元，同比少增2万亿元；社融余额同比增速从上年末的8.3%下降至7.4%。7月政府债券净融资1.09万亿元，低于上年同期的1.25万亿元，信用脉冲或继续回落，对经济复苏的支撑有待加强。

存量政策或加快落地。7月中央政治局会议指出：“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。同时，要高度重视经济运行中的困难挑战。”会议还指出“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。预计下半年将加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作；同时，综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。

2.2  美国核心通胀黏性，美联储“按兵不动

6月，美国通胀降温。美国CPI、核心CPI同比增速分别下降至3.5%、2.6%，环比增速分别为-0.3%、0，低于市场预期。其中，油价回落，能源CPI同比增速从23.5%下降至15.7%。关税影响减弱，核心商品CPI同比增速从1.1%下降至0.8%。核心服务（不含能源）CPI同比增速从3.4%下降至3.2%。同样地，6月PCE通胀也下滑。PCE、核心PCE物价环比增速分别为-0.11%、0.13%，前值0.46%、0.33%；同比增速分别为3.67%、3.29%，前值4.08%、3.42%。反映内生性通胀的服务（不含能源和住房）PCE物价同比增速从3.89%小幅下降至3.81%，仍保持在较高水平。

7月，美联储“按兵不动”，内部分歧加大。7月美联储利率决议基本和上次一致。本次决议继续强调“美联储致力于实现价格稳定”，再次重申“中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处于高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变”。本次会议有九人赞成保持利率不变，三人反对此决定，美联储内部分歧加大。新闻发布会上，沃什明确表示不存在“宽松通胀目标”，美联储将全力致力于把通胀回落至?2%?。预计年内美国失业率整体处于低位，美联储是否加息仍将取决于通胀数据。

供需因素共振下，美联储加息预期或反复波动。6月非农数据以及通胀都受到一些短期因素的限制，从而导致数据低于预期，7月的干扰因素或减弱。对美联储而言，不仅通胀下降趋势，而且下降速度也很重要。如果通胀下滑速度较慢，那么加息风险也会增加。从供给冲击和周期性因素来看，美国通胀风险仍在。供给因素方面，美伊双方核心矛盾难以调和，7月以来，美伊冲突再次加剧，布油期货价格上升至90美元/桶附近。周期因素方面，美国产出缺口、经济周期仍在扩张，而经济动量（经济短周期）也处于疫情后第二轮的上升阶段。年初以来月均新增非农就业9.2万人，美国劳动力市场仍比较稳健。如果经济继续扩张，就业改善广度扩散，劳动力需求缺口也将上升，这有助于稳定薪资增速，使周期性通胀保持黏性。6月，美国Markit制造业PMI、ISM制造业PMI分别为53.9%、53.3%，零售和食品服务销售额同比增速6.7%，个人消费支出同比增速6.3%，均处于较高水平。二季度美国GDP季调环比折年率为1.5%，低于一季度的2.1%。这主要受到净出口的拖累，而消费对GDP环比折年率的拉动从一季度的0.4个百分点上升至2.1个百分点，美国内需仍很稳健。7月，美国消费者信心指数从49.5上升至55.2。7月30日，GDPNow预测三季度美国GDP环比折年率为5%。截至7月31日，市场预期美联储9月加息概率在60%以上。

3 行业中观监测

3.1  生产：化工产业链开工率回升，钢铁、汽车产业链开工率下降

3.2 需求：新房销售上升，二手房销售下降 

3.3  物价：蔬菜价格上涨，原油、贵金属、黑色系价格下跌

黑色系：上周，黑色系价格普遍下跌。焦煤期货、铁矿石期货、螺纹钢期货分别下跌8.0%、3.6%、2.2%。基本面方面，日均铁水产量下降，螺纹钢库存上升，焦煤库存下降。

原油：上周，原油价格下跌0.7%。库存方面，据美国EIA数据显示，截至7月24日当周，美国原油库存减少716.7万桶，预期减少127.2万桶，前值增加201.0万桶，俄克拉荷马州的原油库存减少77.1万桶，前值减少67.4万桶。当周美国汽油库存增加0.7万桶，预期减少71.5万桶，前值增加76.5万桶。

贵金属：上周，黄金价格下跌0.3%，白银价格下跌1.0%。

4 资金面跟踪

4.1 央行流动性：上周货币净投放8215亿元，DR007上行

4.2 股票资金：7月IPO募集资金增加，增发募集资金减少

以上内容出自诚通证券2026年8月2日已经发布的证券研究报告《

流动性边际改善，市场有望震荡筑底——宏观与大类资产周报（2026.07.27—2026.08.01）》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师）   登记编号：S0280520050003 

钟   山（分析师）    登记编号：S0280525060002

张运智（分析师）   登记编号：S0280526070001

段雅超（分析师）   登记编号：S0280525060001

窦   凯（研究助理）登记编号：S0280124090001

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