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资讯 百润股份（002568.SZ）
二季度收入及利润增速环比提升，税率下行提振净利率
核心观点
百润股份公布 2026H1 业绩：2026H1 营业收入 16.6 亿元，同比+11.3%，归母净利润 4.8亿元，同比+23.1%，扣非归母净利润 4.5亿元，同比+27.3%。2026Q2 营业收入 8.6 亿元，同比+14.1%，归母净利润 2.6 亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润 2.4亿元，同比+37.1%。业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2收入及利润增速环比 2026Q1均有所提升。
收入增长提速受益于渠道数字化改革、新渠道拓展加快。分业务看，2026H1酒类产品收入 14.3 亿元/同比+10.2%，食用香精收入 2.0 亿元/同比+15.7%。量价拆分看，2026H1酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。分渠道看，2026H1线下渠道收入 14.4亿元，同比+9.8%，数字零售渠道收入 1.9亿元，同比+19.7%。2026H1公司推动传统渠道的数字化改造，并有效拓展零食渠道、数字零售、即时零售等重点潜力渠道，其中与头部零食系统达成深度合作；2026H1末经销商 2523 家，较年初净增 132家，四大区域经销商数量均净增。预调酒方面，2026H1微醺扩充口味，清爽 330系列全线完成 0糖升级，强爽推出首款 0糖茶酒；威士忌继续推进拓商及产品铺市。
净利率提升主要由所得税率下降贡献。2026H1毛利率 70.7%，同比+0.3pp，其中香精业务毛利率同比+1.0pp、酒类业务毛利率平稳；销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.5%/6.7%/2.7%/0.7%，同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp；营业利润率 35.3%，同比-0.2pp；所得税率 18.1%，同比-8.8pp，系净利率提升的主因，主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率 28.9%，同比+2.8pp。2026Q2毛利率同比持平，销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp，所得税率 16.9%，同比-11.4pp，归母净利率 30.6%/同比+3.0pp。
盈利预测与投资建议：公司目前处于预调酒业务边际改善、威士忌第二曲线培育投入的阶段。预调酒持续推新，积极拥抱零食渠道、数字零售、即时零售等渠道变革；烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期，60万桶桶陈储备奠定先发优势，业绩贡献尚待释放。由于公司获得税收优惠，我们小幅上调利润预测：预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 32.6/36.0/39.6 亿元
（2026-2028 年前预测值 32.6/35.9/39.5 亿元），同比
+10.8%/+10.3%/+10.1%；实现归母净利润 7.8/8.7/9.7 亿元（2026-2028 年前预测值 7.4/8.4/9.5 亿元），同比+22.1%/+11.5%/+11.5%；EPS 分别为0.75/0.83/0.93 元；当前股价对应 PE 分别为 26/24/21 倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。风险提示：酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,048 | 2,944 | 3,263 | 3,599 | 3,964 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -6.6% | -3.4% | 10.8% | 10.3% | 10.1% |
| 归母净利润(百万元) | 719 | 637 | 778 | 867 | 967 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -11.2% | -11.4% | 22.1% | 11.5% | 11.5% |
| 每股收益(元) | 0.69 | 0.61 | 0.75 | 0.83 | 0.93 |
| EBIT Margin | 29.3% | 26.7% | 27.4% | 27.5% | 27.9% |
| 净资产收益率(ROE) | 15.3% | 12.9% | 14.4% | 14.8% | 15.2% |
| 市盈率(PE) | 28.8 | 32.4 | 26.4 | 23.7 | 21.2 |
| EV/EBITDA | 22.0 | 23.0 | 18.7 | 17.2 | 15.7 |
| 市净率(PB) | 4.42 | 4. 17 | 3.80 | 3.51 | 3.23 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
食品饮料·非白酒
证券分析师：张向伟
证券分析师：杨苑
021-60933124
zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cn S0980523090001 S0980523090003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 19.72元 |
| 总市值/流通市值 | 20541/15029 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 29.38/14.01元 |
| 近3个月日均成交额 | 375.71百万元 |
市场走势
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百润股份公布 2026H1 业绩：2026H1营业收入 16.6亿元，同比+11.3%，归母净利润 4.8 亿元，同比+23.1%，扣非归母净利润 4.5 亿元，同比+27.3%。2026Q2 营业收入 8.6亿元，同比+14.1%，归母净利润 2.6亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润 2.4亿元，同比+37.1%。业绩落在业绩预告区间中值附近。2026Q2 收入及利润增速环比 2026Q1 均有所提升。
收入增长提速受益于渠道数字化改革、新渠道拓展加快。分业务看，2026H1酒类产品收入 14.3亿元/同比+10.2%，食用香精收入 2.0亿元/同比+15.7%。量价拆分看，2026H1 酒类产品销量/均价同比+7.8%/+2.2%。分渠道看，2026H1 线下渠道收入 14.4 亿元，同比+9.8%，数字零售渠道收入 1.9 亿元，同比+19.7%。2026H1 公司推动传统渠道的数字化改造，并有效拓展零食渠道、数字零售、即时零售等重点潜力渠道，其中与头部零食系统达成深度合作；2026H1 末经销商 2523 家，较年初净增 132家，四大区域经销商数量均净增。预调酒方面，2026H1 微醺扩充口味，清爽 330 系列全线完成 0 糖升级，强爽推出首款 0 糖茶酒；威士忌继续推进拓商及产品铺市。
净利率提升主要由所得税率下降贡献。2026H1 毛利率 70.7%，同比+0.3pp，其中香精业务毛利率同比+1.0pp、酒类业务毛利率平稳；销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.5%/6.7%/2.7%/0.7%，同比+1.2/-1.0/-0.2/-0.1pp；营业利润率 35.3%，同比-0.2pp；所得税率 18.1%，同比-8.8pp，系净利率提升的主因，主因香精香料等子公司获得税收优惠及去年同期缴税节奏较快；归母净利率 28.9%，同比+2.8pp。2026Q2 毛利率同比持平，销售/管理费用率同比+2.3/-1.6pp，所得税率16.9%，同比-11.4pp，归母净利率 30.6%/同比+3.0pp。
盈利预测与投资建议：公司目前处于预调酒业务边际改善、威士忌第二曲线培育投入的阶段。预调酒持续推新，积极拥抱零食渠道、数字零售、即时零售等渠道变革；烈酒业务仍处于桶陈储备与铺市初期，60万桶桶陈储备奠定先发优势，业绩贡献尚待释放。由于公司获得税收优惠，我们小幅上调利润预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入 32.6/36.0/39.6 亿元（2026-2028 年前预测值32.6/35.9/39.5 亿 元 ） ， 同 比 +10.8%/+10.3%/+10.1% ； 实 现 归 母 净 利 润7.8/8.7/9.7 亿 元 （ 2026-2028 年 前 预 测 值 7.4/8.4/9.5 亿 元 ） ， 同 比+22.1%/+11.5%/+11.5%；EPS 分别为 0.75/0.83/0.93 元；当前股价对应 PE 分别为 26/24/21 倍。考虑到公司在预调酒行业的龙头定位稳固，品牌影响力较强，业务具备长期发展的稳固基础，且威士忌业务具备较为广阔的成长空间，故维持“优于大市”评级。
风险提示
酒水行业需求受宏观经济及政策因素影响而持续走弱；烈酒业务成长初期费用投入大幅增加导致盈利能力受损；行业竞争加剧；食品安全风险等。
表1：盈利预测调整表
| 项目 | 原预测(调整前) | 现预测(调整后) | 调整幅度 | ||||||
| 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 3,257 | 3,591 | 3,949 | 3,263 | 3,599 | 3,964 | 5 | 8 | 15 |
| 收入同比增速% | 10.7% | 10.2% | 10.0% | 10.8% | 10.3% | 10.1% | 0.2% | 0.1% | 0.2% |
| 毛利率% | 69.0% | 69.0% | 69.3% | 69.3% | 69.4% | 69.6% | 0.3% | 0.4% | 0.3% |
| 销售费用率% | 24.6% | 24.2% | 23.8% | 25.3% | 25.3% | 25.2% | 0.7% | 1.1% | 1.4% |
| 归母净利率% | 22.6% | 23.3% | 24.1% | 23.8% | 24.1% | 24.4% | 1.3% | 0.8% | 0.3% |
| 归母净利润(百万元) | 736 | 836 | 951 | 778 | 867 | 967 | 42 | 31 | 16 |
| 归母净利润同比增速% | 15.4% | 13.6% | 13.8% | 22.1% | 11.5% | 11.5% | 6.7% | -2.2% | -2.3% |
| EPS(元) | 0.70 | 0.80 | 0.91 | 0.75 | 0.83 | 0.93 | 0.05 | 0.04 | 0.02 |
资料来源: iFind、国信证券经济研究所整理
表2：可比公司估值表（2026年 8月 5日）
| 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 (元) | EPS | PE | 总市值 (亿元) | 投资评级 | ||
| 2026E | 2027E | 2026E | 2027E | ||||||
| 002568.SZ | 百润股份 | 28.2 | 19.72 | 0.75 | 0.83 | 26.4 | 23.7 | 205 | 优于大市 |
| 600132.SH | 重庆啤酒 | 18.1 | 44.77 | 2.63 | 2.74 | 17.0 | 16.3 | 217 | 优于大市 |
| 0291.HK | 华润啤酒 | 19.6 | 19.60 | 1.82 | 1.91 | 10.7 | 10.3 | 636 | 优于大市 |
| 600600.SH | 青岛啤酒 | 15.8 | 54.02 | 3.51 | 3.65 | 15.4 | 14.8 | 737 | 优于大市 |
| 000729.SZ | 燕京啤酒 | 19.9 | 12.58 | 0.72 | 0.82 | 17.4 | 15.3 | 355 | 优于大市 |
资料来源: iFind、国信证券经济研究所整理
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1931 | 2050 | 2401 | 2786 | 3227 |
| 应收款项 | 291 | 115 | 126 | 139 | 151 |
| 存货净额 | 1043 | 1376 | 1531 | 1695 | 1866 |
| 其他流动资产 | 148 | 132 | 146 | 160 | 175 |
| 流动资产合计 | 3463 | 3703 | 4255 | 4829 | 5469 |
| 固定资产 | 3803 | 4016 | 4016 | 4004 | 3967 |
| 无形资产及其他 | 480 | 561 | 563 | 564 | 565 |
| 投资性房地产 | 373 | 312 | 346 | 374 | 404 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 8119 | 8592 | 9179 | 9771 | 10405 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1042 | 1304 | 1304 | 1304 | 1304 |
| 应付款项 | 619 | 633 | 700 | 769 | 841 |
| 其他流动负债 | 638 | 485 | 531 | 580 | 630 |
| 流动负债合计 | 2299 | 2422 | 2534 | 2653 | 2774 |
| 长期借款及应付债券 | 1053 | 1081 | 1101 | 1111 | 1111 |
| 其他长期负债 | 70 | 129 | 138 | 147 | 156 |
| 非流动负债合计 | 1123 | 1210 | 1239 | 1258 | 1267 |
| 负债合计 | 3422 | 3632 | 3773 | 3911 | 4041 |
| 少数股东权益 | 10 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 4687 | 4960 | 5405 | 5860 | 6363 |
| 负债和股东权益总计 | 8119 | 8592 | 9179 | 9771 | 10405 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.69 | 0.61 | 0.75 | 0.83 | 0.93 |
| 每股红利 | 0.30 | 0.30 | 0.37 | 0.42 | 0.51 |
| 每股净资产 | 4.47 | 4.73 | 5.19 | 5.62 | 6.11 |
| ROIC | 10.68% | 8.69% | 11% | 14% | 15% |
| ROE | 15.34% | 12.85% | 14% | 15% | 15% |
| 毛利率 | 70% | 69% | 69% | 69% | 70% |
| EBIT Margin | 29% | 27% | 27% | 27% | 28% |
| EBITDA Margin | 36% | 36% | 40% | 39% | 39% |
| 收入增长 | -7% | -3% | 11% | 10% | 10% |
| 净利润增长率 | -11% | -11% | 22% | 11% | 12% |
| 资产负债率 | 42% | 42% | 41% | 40% | 39% |
| 股息率 | 1.5% | 1.5% | 1.9% | 2.1% | 2.6% |
| P/E | 28.8 | 32.4 | 26.4 | 23.7 | 21.2 |
| P/B | 4.4 | 4.2 | 3.8 | 3.5 | 3.2 |
| EV/EBITDA | 22.0 | 23.0 | 18.7 | 17.2 | 15.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3048 | 2944 | 3263 | 3599 | 3964 |
| 营业成本 | 924 | 907 | 1002 | 1102 | 1204 |
| 营业税金及附加 | 177 | 187 | 202 | 223 | 246 |
| 销售费用 | 750 | 728 | 825 | 911 | 999 |
| 管理费用 | 204 | 238 | 257 | 281 | 304 |
| 研发费用 | 100 | 98 | 101 | 112 | 123 |
| 财务费用 | 26 | 23 | 22 | 15 | 7 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值及公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收入 | (43) | (50) | (1) | (6) | (17) |
| 营业利润 | 923 | 811 | 952 | 1061 | 1187 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 923 | 811 | 952 | 1061 | 1187 |
| 所得税费用 | 207 | 174 | 174 | 194 | 220 |
| 少数股东损益 | (3) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 719 | 637 | 778 | 867 | 967 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 719 | 637 | 778 | 867 | 967 |
| 资产减值准备 | (1) | (5) | 14 | (0) | 0 |
| 折旧摊销 | 205 | 274 | 409 | 430 | 457 |
| 公允价值变动损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 26 | 23 | 22 | 15 | 7 |
| 营运资本变动 | (88) | (164) | (60) | (62) | (69) |
| 其它 | (162) | 138 | 8 | 15 | 7 |
| 经营活动现金流 | 673 | 880 | 1149 | 1251 | 1361 |
| 资本开支 | (836) | (434) | (420) | (420) | (420) |
| 其它投资现金流 | (47) | (47) | (20) | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (883) | (481) | (440) | (420) | (420) |
| 权益性融资 | (0) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期贷款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (31) | (347) | (311) | (389) | (434) |
| 其它融资现金流 | 261 | 39 | (76) | (87) | (97) |
| 融资活动现金流 | 230 | (308) | (388) | (476) | (531) |
| 现金净变动 | 19 | 91 | 321 | 355 | 411 |
| 货币资金的期初余额 | 1855 | 1874 | 1965 | 2286 | 2641 |
| 货币资金的期末余额 | 1874 | 1965 | 2286 | 2641 | 3052 |
| 企业自由现金流 | (27) | 293 | 659 | 757 | 869 |
| 权益自由现金流 | (27) | 293 | 641 | 745 | 864 |
免责声明
分析师声明
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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