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[Table\_StockAndRan悍高集团(001221)
投资评级 无评级
上次评级
[Table\_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
悍高集团：逆势稳健增长，业务布局持续多元化
2026 年 08 月 10 日
[Table\_S事件：公司发布ummary] 2026 年半年报。26H1 公司实现收入 16.78 亿元（同比+15.7%），归母净利润 2.92 亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润 2.79亿元（同比+6.8%）；26Q2公司实现收入9.73 亿元（同比+18.2%），归母净利润1.64亿元（同比+9.3%），扣非归母净利润 1.58亿元（同比+7.6%）。
点评：26H1 受地产影响，整体家居行业普遍承压，公司收入逆势实现稳健增长。利润表现弱于收入主要系阶段性原材料影响、产品结构变化叠加费用前置投入，预计下半年毛利率及费用率均有望改善。基础五金作为营收支柱、毛利率整体保持平稳，伴随高端品牌陀飞轮（26H1 上市）逐步放量，以及新基地供应链自制能力强化，我们判断盈利能力有望保持稳定。
五金表现稳健，户外家居恢复增长。分品类来看，26H1基础五金收入7.56亿元（同比+16.0%）/毛利率 40.0%（同比-0.1pct），收纳五金收入 4.64亿元（同比+11.5%）/毛利率 36.2%（同比-1.8pct），厨卫五金收入 2.21亿元（同比+19.1%）/毛利率 28.1%（同比-5.5pct），户外家具收入 1.40亿元（同比+12.8%）/毛利率 36.0%（同比+0.4pct）。依托六角大楼生产基地全面达产，基础五金实现规模化&自动化生产，供应链垂直整合优势凸显，推动市场份额稳步提升；厨卫 收纳五金加速渠道扩张，着力发展厨卫原创馆+全屋收纳旧改店（26H1 分别为 22/48 家，较 25 年底+3/16 家）；户外五金积极调整战略方向，产品加速迭代升级、渠道突破直销渠道、大型商超及跨境电商，收入恢复增长且毛利率改善。
海内外同步发力，成长空间广阔。26H1境内收入14.44亿元（同比+17.1%）/毛利率 35.9%（（同比-1.1pct），境外收入 1.91亿元（同比+4.1%）/毛利率/31.2%（（同比-5.5pct）。内销方面，公司加快高奢品牌陀飞轮落地布局，并在整体市场需求疲软背景下、加速渠道扩张&优化（持续推进万店升级），截至26H1经销商数量已达 470家（25年末为436家），且电商渠道预计保持持续高速增长。境外方面，目前以户外家居为主，依托中国智造+全球设计+本土服务，全球品牌影响力有望强化。此外，公司主要基地产能均已饱和，26年10月独角兽智造基地（保障基础五金供货）有望落地、贡献 20-30亿产值；第四基地“超时空要塞”已在规划，落地后公司整体产能规模有望翻倍增长。
毛利率下滑，费用率平稳。26Q2 公司毛利率为 35.5%（同比-3.5pct），归母净利率为 16.8%（同比-1.4pct），Q2 利润率同环比均有所回落。费用方面，26Q2 期间费用率为 16.1%（同比-1.6pct），其中销售/研发/管理/财务费 用 率 分 别 为 8.18%/3.79%/3.96%/0.15% （ 同 比 分 别+0.2pct/-0.7pct/-1.6pct/+0.5pct），销售费用小幅增加主要系销售人员和展会费用前置，管理费用率优化显著。
现金流表现优异，营运能力稳定。26Q2公司经营性现金流净额为 3.28亿元（同比-0.28 亿元），环比转正；存货/应收/应付周转天数分别为31.7/17.0/74.7 天（同比+1.0/-0.8/-6.4 天）。
盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 8.0、9.8、11.8亿元，对应 PE 估值分别为 19.9X、16.3X、13.5X。
风险提示：竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格大幅波动
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,857 | 3,595 | 4,237 | 5,098 | 6,101 |
| 增长率 YoY % | 28.6% | 25.8% | 17.9% | 20.3% | 19.7% |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 531 | 704 | 802 | 980 | 1,182 |
| 增长率YoY% | 59.7% | 32.4% | 14.0% | 22.2% | 20.6% |
| 毛利率% | 35.8% | 37.2% | 36.5% | 36.9% | 37.3% |
| 净资产收益率ROE% | 30.4% | 25.0% | 22.7% | 22.3% | 21.7% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.33 | 1.76 | 2.00 | 2.45 | 2.96 |
| 市盈率P/E(倍) | 30.07 | 22.71 | 19.92 | 16.30 | 13.52 |
| 市净率P/B(倍) | 9.15 | 5.67 | 4.53 | 3.63 | 2.93 |
[资料来源<sub>：</sub>Table\_R<sub>wind</sub>eport信达证券研发中心预测Closing] <sub>;</sub> 股价为<sub>2026</sub> 年 <sub>8</sub> 月 <sub>10</sub> 日收盘价
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,338 | 2,833 | 3,089 | 4,070 | 5,255 |
| 货币资金 | 1,007 | 2,109 | 2,274 | 3,166 | 4,237 |
| 应收票据 | 16 | 27 | 27 | 35 | 41 |
| 应收账款 | 144 | 173 | 206 | 255 | 305 |
| 预付账款 | 8 | 9 | 11 | 13 | 16 |
| 存货 | 136 | 165 | 217 | 247 | 301 |
| 其他 | 29 | 351 | 353 | 354 | 356 |
| 非流动资产 | 1,162 | 1,273 | 1,800 | 1,981 | 2,043 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产(合计) | 770 | 844 | 1,090 | 1,296 | 1,373 |
| 无形资产 | 245 | 239 | 239 | 239 | 239 |
| 其他 | 147 | 190 | 471 | 446 | 431 |
| 资产总计 | 2,500 | 4,106 | 4,889 | 6,051 | 7,298 |
| 流动负债 | 699 | 1,235 | 1,313 | 1,602 | 1,796 |
| 短期借款 | 100 | 351 | 351 | 401 | 401 |
| 应付票据 | 8 | 128 | 82 | 140 | 142 |
| 应付账款 | 387 | 458 | 557 | 659 | 788 |
| 其他 | 204 | 299 | 323 | 402 | 466 |
| 非流动负债 | 55 | 54 | 50 | 50 | 50 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 55 | 54 | 50 | 50 | 50 |
| 负债合计 | 754 | 1,290 | 1,363 | 1,652 | 1,847 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司股 | 1,746 | 2,816 | 3,526 | 4,399 | 5,451 |
| 负债和股东权益 | 2,500 | 4,106 | 4,889 | 6,051 | 7,298 |
| 重要财务指标 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,857 | 3,595 | 4,237 | 5,098 | 6,101 |
| 同比(%) | 28.6% | 25.8% | 17.9% | 20.3% | 19.7% |
| 归属母公司净利润 | 531 | 704 | 802 | 980 | 1,182 |
| 同比(%) | 59.7% | 32.4% | 14.0% | 22.2% | 20.6% |
| 毛利率(%) | 35.8% | 37.2% | 36.5% | 36.9% | 37.3% |
| ROE% | 30.4% | 25.0% | 22.7% | 22.3% | 21.7% |
| EPS (摊薄)(元) | 1.33 | 1.76 | 2.00 | 2.45 | 2.96 |
| P/E | 30.07 | 22.71 | 19.92 | 16.30 | 13.52 |
| P/B | 9.15 | 5.67 | 4.53 | 3.63 | 2.93 |
| EV/EBITDA | -1.31 | 23.89 | 13.38 | 10.26 | 7.92 |
| 利润表 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,857 | 3,595 | 4,237 | 5,098 | 6,101 |
| 营业成本 | 1,833 | 2,257 | 2,689 | 3,217 | 3,827 |
| 营业税金及附加 | 24 | 29 | 35 | 41 | 50 |
| 销售费用 | 215 | 261 | 331 | 387 | 476 |
| 管理费用 | 101 | 135 | 157 | 189 | 226 |
| 研发费用 | 111 | 122 | 140 | 168 | 207 |
| 财务费用 | -12 | -8 | -5 | -6 | -11 |
| 减值损失合计 | -7 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 8 | 17 | 10 | 12 |
| 其他 | 17 | 19 | 17 | 20 | 24 |
| 营业利润 | 595 | 824 | 925 | 1,132 | 1,363 |
| 营业外收支 | 1 | -7 | -3 | -5 | -4 |
| 利润总额 | 596 | 816 | 922 | 1,127 | 1,359 |
| 所得税 | 64 | 113 | 120 | 146 | 177 |
| 净利润 | 531 | 704 | 802 | 980 | 1,182 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 531 | 704 | 802 | 980 | 1,182 |
| EBITDA | 658 | 897 | 1,052 | 1,291 | 1,536 |
| EPS(当年)(元) | 1.48 | 1.87 | 2.00 | 2.45 | 2.96 |
| 现金流量表 | |||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 673 | 1,040 | 913 | 1,305 | 1,453 |
| 净利润 | 531 | 704 | 802 | 980 | 1,182 |
| 折旧摊销 | 75 | 92 | 135 | 170 | 188 |
| 财务费用 | 4 | 5 | 10 | 10 | 11 |
| 投资损失 | 0 | -8 | -17 | -10 | -12 |
| 营运资金变动 | 61 | 251 | -13 | 150 | 80 |
| 其它 | 2 | -4 | -3 | 5 | 4 |
| 投资活动现金流 | -330 | -800 | -643 | -345 | -242 |
| 资本支出 | -333 | -224 | -403 | -355 | -254 |
| 长期投资 | 0 | -579 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 3 | 3 | -240 | 10 | 12 |
| 筹资活动现金流 | -133 | 874 | -101 | -68 | -140 |
| 吸收投资 | 0 | 558 | 0 | 0 | 0 |
| 借款 | -30 | 251 | 0 | 50 | 0 |
| 支付利息或股息 | -1 | -143 | -98 | -118 | -140 |
| 现金流净增加额 | 213 | 1,114 | 165 | 892 | 1,071 |
研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
分析师声明
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评级说明
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| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
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