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资讯 九华旅游（603199.SH）
优于大市
二季度稳健增长，推进区域资源整合
核心观点
九华旅游Q2收入增长稳健，利润率持续优化。2026年上半年，公司实现营业收入5.00亿元（同比+3.43%），归母净利润1.52亿元（同比+7.27%），扣非净利润1.49亿元（同比+7.51%）。其中，Q2单季度实现营收2.65亿元（同比+6.5%），归母净利润0.82亿元（估算同比+12.9%），扣非净利润0.81亿元（估算同比+13.5%）。
业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱，各项业务毛利率均实现优化。2026H1，公司索道缆车业务实现收入18,656.84万元，同比增长0.6%，毛利率为89.6%，同比提升0.7个百分点；客运业务实现收入12,797.52万元，同比增长9.0%，毛利率为62.2%，同比提升2.5个百分点；酒店业务实现收入13,501.76万元，同比增长1.2%，毛利率为16.9%，同比提升1.8个百分点；旅行社业务实现收入21,742.99万元，同比增长12.9%，毛利率为1.4%，同比基本持平。
经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计 2026 年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，上半年在建进度 40%；项目预计年均营业收入为 1.11亿元，年均税后利润为 3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司收购池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司 100%股权，拟在收购完成后含转让价款增资共 2.70 亿元，加快区域旅游资源整合。
风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：考虑暑期以来天气扰动和乘索率趋势，我们暂下修2026-2028年公司归母净利润预测为 2.3/2.6/2.9 亿元，（此前为 2.4/2.7/3.0 亿元），对应动态 PE 为 15/14/12x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 764 | 879 | 913 | 1,004 | 1,097 |
| $(+/-\%)$ | 5.6% | 14.9% | 3.9% | 9.9% | 9.3% |
| 归母净利润(百万元) | 186 | 213 | 230 | 258 | 287 |
| $(+/-\%)$ | 6.5% | 14.4% | 8.0% | 12.2% | 11.2% |
| 每股收益(元) | 1.68 | 1.92 | 2.08 | 2.33 | 2.59 |
| EBIT Margin | 30.2% | 30.8% | 31.8% | 32.5% | 33.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.3% | 12.9% | 12.8% | 13.3% | 13.5% |
| 市盈率(PE) | 18.9 | 16.5 | 15.3 | 13.6 | 12.2 |
| EV/EBITDA | 12.4 | 10.7 | 10.2 | 9.0 | 8.1 |
| 市净率(PB) | 2.31 | 2.12 | 1.96 | 1.80 | 1.66 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
社会服务·旅游及景区
证券分析师：曾光 证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003 S0980524070006
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 31.68元 |
| 总市值/流通市值 | 3506/3506 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 45.68/30.00元 |
| 近3个月日均成交额 | 47.93百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 205 | 227 | 309 | 268 | 364 |
| 应收款项 | 6 | 5 | 6 | 7 | 8 |
| 存货净额 | 7 | 6 | 10 | 10 | 11 |
| 其他流动资产 | 260 | 269 | 301 | 381 | 362 |
| 流动资产合计 | 478 | 670 | 790 | 830 | 908 |
| 固定资产 | 863 | 915 | 1123 | 1263 | 1386 |
| 无形资产及其他 | 210 | 217 | 209 | 202 | 194 |
| 投资性房地产 | 235 | 76 | 76 | 76 | 76 |
| 长期股权投资 | 71 | 74 | 75 | 76 | 77 |
| 资产总计 | 1857 | 1952 | 2273 | 2447 | 2641 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 126 | 72 | 238 | 251 | 266 |
| 其他流动负债 | 187 | 197 | 225 | 240 | 257 |
| 流动负债合计 | 313 | 269 | 463 | 492 | 524 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 29 | 31 | 21 | 11 | 1 |
| 长期负债合计 | 29 | 31 | 21 | 11 | 1 |
| 负债合计 | 342 | 300 | 483 | 503 | 525 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 1515 | 1652 | 1790 | 1945 | 2117 |
| 负债和股东权益总计 | 1857 | 1952 | 2273 | 2447 | 2641 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.68 | 1.92 | 2.08 | 2.33 | 2.59 |
| 每股红利 | 0.79 | 0.68 | 0.83 | 0.93 | 1.04 |
| 每股净资产 | 13.69 | 14.93 | 16.17 | 17.57 | 19.12 |
| ROIC | 12.88% | 14.60% | 16% | 17% | 17% |
| ROE | 12.28% | 12.88% | 13% | 13% | 14% |
| 毛利率 | 50% | 50% | 51% | 51% | 52% |
| EBIT Margin | 30% | 31% | 32% | 32% | 33% |
| EBITDA Margin | 41% | 41% | 43% | 44% | 45% |
| 收入增长 | 6% | 15% | 4% | 10% | 9% |
| 净利润增长率 | 6% | 14% | 8% | 12% | 11% |
| 资产负债率 | 18% | 15% | 21% | 21% | 20% |
| 股息率 | 2.5% | 2.1% | 2.6% | 2.9% | 3.3% |
| P/E | 18.9 | 16.5 | 15.3 | 13.6 | 12.2 |
| P/B | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 12.4 | 10.7 | 10.2 | 9.0 | 8.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 764 | 879 | 913 | 1004 | 1097 |
| 营业成本 | 381 | 440 | 452 | 490 | 530 |
| 营业税金及附加 | 16 | 17 | 16 | 18 | 20 |
| 销售费用 | 40 | 42 | 44 | 48 | 53 |
| 管理费用 | 98 | 108 | 111 | 121 | 132 |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | (1) | (1) | (5) | (6) | (6) |
| 投资收益 | 12 | 10 | 12 | 12 | 12 |
| 资产减值及公允价值变动 | (0) | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 其他收入 | 4 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 247 | 284 | 307 | 344 | 381 |
| 营业外净收支 | 0 | (0) | (1) | 0 | 1 |
| 利润总额 | 247 | 284 | 306 | 344 | 382 |
| 所得税费用 | 61 | 71 | 77 | 86 | 96 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 186 | 213 | 230 | 258 | 287 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 186 | 213 | 230 | 258 | 287 |
| 资产减值准备 | 0 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 80 | 86 | 100 | 119 | 136 |
| 公允价值变动损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | (1) | (1) | (5) | (6) | (6) |
| 营运资本变动 | (117) | 109 | 147 | (62) | 40 |
| 其它 | (0) | 0 | (0) | (0) | (0) |
| 经营活动现金流 | 149 | 407 | 476 | 314 | 463 |
| 资本开支 | 0 | (129) | (301) | (251) | (251) |
| 其它投资现金流 | 0 | (163) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (3) | (296) | (302) | (252) | (252) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (87) | (75) | (92) | (103) | (115) |
| 其它融资现金流 | 55 | 60 | (1) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (120) | (90) | (92) | (103) | (115) |
| 现金净变动 | 27 | 22 | 82 | (41) | 96 |
| 货币资金的期初余额 | 179 | 205 | 227 | 309 | 268 |
| 货币资金的期末余额 | 205 | 227 | 309 | 268 | 364 |
| 企业自由现金流 | 0 | 268 | 163 | 50 | 197 |
| 权益自由现金流 | 0 | 328 | 167 | 54 | 202 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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