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上半年业绩稳健增长，新材料业务有序推进
核心观点
2026年上半年业绩3.5亿元，同比+14%。2026年上半年，公司实现营业收入104.7亿元，同比+13%；归母净利润3.5亿元，同比+14%；毛利率15.3%，同比-0.8pct；净利率 3.8%，同比+0.1pct。单季度来看，2026 年第二季度公司实现营业收入60.1亿元，同比+18%，环比+35%；归母净利润1.88亿元，同比+24%，环比+19%；综合毛利率 15.1%，同比-1.5pct，环比-0.5pct；净利率 3.6%，同比+0.3pct，环比-0.5pct。
各业务收入规模稳健增长。分业务来看，2026年上半年风机叶片/轨道交通/工 业 工 程 / 汽 车 零 部 件 / 新 材 料 及 其 他 业 务 分 别 实 现 收 入48.1/10.5/8.2/34.8/3.1 亿元，同比+23%/+10%/+11%/+3%/+22%。2026 年第二季度，公司风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件业务分别实现收入29.8/6.2/5.0/17.5 亿 元 ， 同 比 +38%/+9%/+3%/+2% ， 环 比+63%/+40%/+56%/+2%。
公司风机叶片销量稳健增长，海外订单高增。2026年上半年公司叶片销量14.3GW，同比+9%；单位售价337元/KW，同比+40元/KW。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份额均稳定在25%以上。海外方面，公司市场拓展有序推进，与海外客户Nordex的合作持续深入，上半年新签海外订单5.81亿元，同比增长100%。
公司稳步推进新材料业务布局。公司新能源电池PACK封装、高端聚氨酯制品产业化进程稳步推进，规模化供货能力不断提升；光电信息板块完成中试产线建设，部分产品已实现客户验证。另外，子公司时代华先电容隔膜产品成功切入 AIDC 领域，斩获国内头部电容客户批量订单；子公司橡塑元件顺利完成低空经济装备动力叶片的研发设计与工艺优化，并实现批量交付。
风险提示：国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润6.0/7.3亿元（原预测为8.4/9.8亿元），新增2028年盈 利 预 测 8.5 亿 元 ， 同 比 +16%/+22%/+16% 。 当 前 股 价 对 应 PE 为17.4/14.2/12.3x，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 20,055 | 21,471 | 25,270 | 27,140 | 29,069 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 14.4% | 7.1% | 17.7% | 7.4% | 7.1% |
| 净利润(百万元) | 445 | 514 | 598 | 731 | 845 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 15.2% | 15.5% | 16.3% | 22.3% | 15.7% |
| 每股收益(元) | 0.54 | 0.55 | 0.64 | 0.79 | 0.91 |
| EBIT Margin | 3.0% | 3.0% | 2.8% | 3.3% | 3.9% |
| 净资产收益率(ROE) | 6.8% | 5.8% | 5.9% | 7.0% | 7.7% |
| 市盈率(PE) | 20.7 | 20.2 | 17.4 | 14.2 | 12.3 |
| EV/EBITDA | 19.8 | 20.6 | 25.3 | 21.0 | 17.4 |
| 市净率(PB) | 1.35 | 1.18 | 1.14 | 1.08 | 1.03 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电力设备·风电设备
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证券分析师：袁阳 联系人：王喆萱0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn wangzhexuan@guosen.com.cnS0980524030002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 11.15元 |
| 总市值/流通市值 | 10616/9691 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 18.25/10.02元 |
| 近3个月日均成交额 | 562.52百万元 |
市场走势
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业绩回顾
2026年上半年，公司实现营业收入 104.7亿元，同比+13%；归母净利润 3.5 亿元，同比+14%；扣非归母净利润 3.1 亿元，同比+34%；毛利率 15.3%，同比-0.8pct；净利率 3.8%，同比+0.1pct。
单季度来看，2026年第二季度公司实现营业收入 60.1亿元，同比+18%，环比+35%；归母净利润 1.88亿元，同比+24%，环比+19%；扣非归母净利润 1.86 亿元，同比+32%，环比+47%；综合毛利率 15.1%，同比-1.5pct，环比-0.5pct；净利率 3.6%，同比+0.3pct，环比-0.5pct。
从期间费用来看，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为 2.2%/3.7%/4.6%，同比-0.6/-0.1/-0.6pct。截至第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为 2.97，较去年同期增长 0.90，财务状况保持稳健。
分业务来看，2026 年上半年风机叶片/轨道交通/工业工程/汽车零部件/新材料及其 他 业 务 分 别 实 现 收 入 48.1/10.5/8.2/34.8/3.1 亿 元 ， 同 比+23%/+10%/+11%/+3%/+22%。2026 年第二季度，公司风机叶片/轨道交通/工业工程 / 汽 车 零 部 件 业 务 分 别 实 现 收 入 29.8/6.2/5.0/17.5 亿 元 ， 同 比+38%/+9%/+3%/+2%，环比+63%/+40%/+56%/+2%。
公司风电叶片销量稳健增长，海外订单高增。2026年上半年公司叶片销量 14.3GW，同比+9%；单位售价 337元/KW，同比+40 元/KW。国内方面，公司持续巩固与国内头部风电整机企业的战略合作关系，对三大主要客户供货份额均稳定在 25%以上。海外方面，公司市场拓展有序推进，与海外客户 Nordex的合作持续深入，新签海外订单 5.81 亿元，同比增长 100%。
公司稳步推进新材料业务布局。新能源电池 PACK封装、高端聚氨酯制品产业化进程稳步推进，规模化供货能力不断提升；光电信息板块完成中试产线建设，部分产品已实现客户验证。另外，子公司时代华先电容隔膜产品成功切入 AIDC领域，斩获国内头部电容客户批量订单；子公司橡塑元件顺利完成低空经济装备动力叶片的研发设计与工艺优化，并实现批量交付。
投资建议
下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于原材料价格波动对公司经营的短期影响，我们下调 2026-2027 年盈利预测，预计 2026-2027 年实现归母净利润6.0/7.3亿元（原预测为 8.4/9.8 亿元），新增 2028 年盈利预测 8.5亿元，同比+16%/+22%/+16%。当前股价对应 PE 为 17.4/14.2/12.3x，维持“优于大市”评级。
风险提示
国内外风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1934 | 3187 | 2566 | 3206 | 3992 |
| 应收款项 | 5990 | 5177 | 5539 | 5577 | 5575 |
| 存货净额 | 2135 | 3698 | 2769 | 2974 | 3186 |
| 其他流动资产 | 2520 | 4471 | 3456 | 3473 | 3712 |
| 流动资产合计 | 12927 | 16808 | 14543 | 15459 | 16708 |
| 固定资产 | 4295 | 4722 | 4875 | 4792 | 4669 |
| 无形资产及其他 | 387 | 347 | 333 | 319 | 305 |
| 其他长期资产 | 2473 | 2558 | 3032 | 2985 | 2907 |
| 长期股权投资 | 411 | 415 | 415 | 415 | 415 |
| 资产总计 | 20493 | 24850 | 23199 | 23970 | 25005 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2304 | 1239 | 1200 | 1200 | 1200 |
| 应付款项 | 6891 | 10124 | 7893 | 8141 | 8694 |
| 其他流动负债 | 2078 | 2064 | 2301 | 2216 | 2104 |
| 流动负债合计 | 11365 | 13584 | 11571 | 11829 | 12288 |
| 长期借款及应付债券 | 12 | 97 | 97 | 97 | 97 |
| 其他长期负债 | 2315 | 2390 | 2440 | 2477 | 2516 |
| 长期负债合计 | 2326 | 2487 | 2536 | 2574 | 2612 |
| 负债合计 | 13692 | 16070 | 14107 | 14402 | 14901 |
| 少数股东权益 | 713 | 862 | 796 | 721 | 631 |
| 股东权益 | 6089 | 7917 | 8295 | 8847 | 9473 |
| 负债和股东权益总计 | 20493 | 24850 | 23199 | 23970 | 25005 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.54 | 0.55 | 0.64 | 0.79 | 0.91 |
| 每股红利 | 0.22 | 0.23 | 0.19 | 0.24 | 0.27 |
| 每股净资产 | 8.25 | 9.43 | 9.77 | 10.28 | 10.85 |
| ROIC | 6% | 6% | 6% | 8% | 10% |
| ROE | 7% | 6% | 6% | 7% | 8% |
| 毛利率 | 16% | 15% | 15% | 15% | 15% |
| EBITMargin | 3% | 3% | 3% | 3% | 4% |
| EBITDA Margin | 6% | 6% | 4% | 4% | 5% |
| 收入增长 | 14% | 7% | 18% | 7% | 7% |
| 净利润增长率 | 15% | 15% | 16% | 22% | 16% |
| 资产负债率 | 67% | 65% | 61% | 60% | 60% |
| 股息率 | 1.9% | 2.1% | 1.7% | 2.1% | 2.4% |
| P/E | 20.66 | 20.21 | 17.37 | 14.20 | 12.28 |
| P/B | 1.35 | 1.18 | 1.14 | 1.08 | 1.03 |
| EV/EBITDA | 19.76 | 20.62 | 25.32 | 20.95 | 17.35 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 20055 | 21471 | 25270 | 27140 | 29069 |
| 营业成本 | 16926 | 18327 | 21602 | 23155 | 24746 |
| 营业税金及附加 | 62 | 63 | 81 | 87 | 93 |
| 销售费用 | 406 | 392 | 531 | 570 | 610 |
| 管理费用 | 1055 | 945 | 1151 | 1208 | 1293 |
| 研发费用 | 1008 | 1105 | 1213 | 1248 | 1221 |
| 财务费用 | 69 | 202 | 1 | (0) | (9) |
| 投资收益 | (0) | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 资产信用减值及公允价值变动 | (192) | 33 | (70) | (70) | (70) |
| 其他收入 | 187 | 155 | 116 | 114 | 95 |
| 营业利润 | 522 | 632 | 737 | 916 | 1141 |
| 营业外净收支 | (1) | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 521 | 636 | 737 | 916 | 1141 |
| 所得税费用 | 87 | 58 | 74 | 110 | 205 |
| 少数股东损益 | 11 | (64) | (66) | (75) | (90) |
| 归属于母公司净利润 | 445 | 514 | 598 | 731 | 845 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 445 | 514 | 598 | 731 | 845 |
| 资产减值准备 | 141 | 109 | 30 | 30 | 30 |
| 折旧摊销 | 562 | 643 | 261 | 297 | 337 |
| 公允价值变动损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 69 | 202 | 1 | (0) | (9) |
| 营运资本变动 | 200 | 656 | (330) | (18) | (4) |
| 其它 | (205) | 260 | (45) | (68) | (91) |
| 经营活动现金流 | 1142 | 2182 | 513 | 973 | 1117 |
| 资本开支 | (1239) | (949) | (400) | (200) | (200) |
| 其它投资现金流 | (48) | 109 | (474) | 47 | 79 |
| 投资活动现金流 | (1287) | (840) | (874) | (153) | (121) |
| 权益性融资 | 1 | 1558 | (0) | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 95 | (1292) | (39) | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (153) | (178) | (219) | (179) | (219) |
| 其它融资现金流 | 750 | (1377) | (39) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (125) | (114) | (260) | (179) | (210) |
| 现金净变动 | (269) | 1228 | (621) | 640 | 786 |
| 货币资金的期初余额 | 2222 | 1934 | 3187 | 2566 | 3206 |
| 货币资金的期末余额 | 1934 | 3187 | 2566 | 3206 | 3992 |
| 企业自由现金流 | 20 | 931 | 166 | 859 | 1051 |
| 权益自由现金流 | 58 | (544) | 126 | 859 | 1059 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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