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资讯 联影医疗：26Q2 环比改善，海外持续高增
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 8.24/8.24 |
| 总市值/流通(亿元) | 895.45/895.45 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 164.5/95.9 |
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证券分析师：谭紫媚
电话：0755-83688830
E-MAIL：tanzm@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190520090001
事件：8 月 20 日，公司发布 2026 年半年度报告: 上半年实现营业收入 70.52 亿元，同比增长 17.22%；利润总额 10.33 亿元，同比下降 3.72%（若扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长 8.79%。）；归母净利润 8.97 亿元，同比下降 10.12%。
其中，2026 年第二季度营业收入 41.44 亿元，同比增长 17.13%，环比增长 42.53%；归母净利润 4.98 亿元，同比下降 20.67%，环比增长24.88%。
国内市场：深水区见真章，需求逐渐释放
2026 年上半年，公司国内收入 52.87 亿元，同比增长 8.49%。随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。
公司全产品线收入均实现同比增长，国内综合市场份额逆势提升 1.7个百分点：（1）公司上半年磁共振业务实现收入 22.86 亿元，同比增长16.15%，占设备收入的 39.08%；其中，uMRUltra 收入同比增长超过 100%，5T 产品线收入同比增长超过50%。（2）CT 业务实现收入 16.51 亿元，同比增长 8.96%，占设备收入的 28.22%；受招采及项目实施节奏影响，国内市场发生量同比小幅回落，但临床需求升级持续推动市场向高端化、功能化和精准化演进。（3）分子影像业务实现收入 10.62 亿元，同比增长26.37%，占设备收入的 18.16%；精准医疗需求加快释放，重大疾病早筛、精准诊断及核素诊疗一体化持续发展，带动国内分子影像市场发生量同比增长近 50%。（4）放射治疗业务实现收入 3.97 亿元，同比增长 63.97%，占设备收入的 6.78%。（5）公司 XR 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长40.50%，占设备收入的 7.77%，国内市场份额重回行业首位。
海外市场：扎根处现远方，收入与交付同频
2026 年上半年，公司海外收入 17.65 亿元，同比增长 54.46%，占总营收比重提升 6.03 个百分点至 25.02%；此外，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。
分区域看：（1）上半年美国区域实现收入 4.21 亿元，占营业收入的；在北美累计交付超过 台 套，高端设备已覆盖美国 以上的州。（2）欧洲区域实现收入 2.66 亿元，同比增长 49.37%，累计交付规模超 台 套。（ ）亚太与新兴市场已成为公司海外增长最快、增量最集中的板块：亚太区域实现收入 10.09 亿元，同比增长 148.54%，占海外收入的 57.15%；新兴市场区域实现收入 0.68 亿元。
盈利预测及投资评级：我们预计公司 年营业收入分别为 162.95/191.66/225.19 亿元，同比增速为 18.08%/17.62%/17.49%；归母净利润为 23.16/28.76/35.73 亿元，同比增速为 23.87%/24.23%/24.22%。对应 EPS 分别为 2.81/3.49/4.34 元，对应当前股价 PE 分别为 39/31/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 13,800 | 16,295 | 19,166 | 22,519 |
| 营业收入增长率(%) | 33.98% | 18.08% | 17.62% | 17.49% |
| 归母净利(百万元) | 1,869 | 2,316 | 2,876 | 3,573 |
| 净利润增长率(%) | 48.14% | 23.87% | 24.23% | 24.22% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.27 | 2.81 | 3.49 | 4.34 |
| 市盈率(PE) | 47.90 | 38.67 | 31.13 | 25.06 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 8,400 | 5,503 | 7,013 | 8,561 | 10,970 |
| 应收和预付款项 | 4,556 | 5,946 | 6,111 | 6,580 | 7,057 |
| 存货 | 5,528 | 5,729 | 6,206 | 6,943 | 7,722 |
| 其他流动资产 | 2,410 | 5,695 | 6,173 | 6,765 | 7,360 |
| 流动资产合计 | 20,894 | 22,873 | 25,503 | 28,848 | 33,109 |
| 长期股权投资 | 188 | 190 | 240 | 290 | 340 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 2,944 | 3,228 | 3,816 | 4,437 | 5,040 |
| 在建工程 | 1,770 | 2,869 | 2,819 | 2,669 | 2,469 |
| 无形资产开发支出 | 1,334 | 1,942 | 1,965 | 2,065 | 2,165 |
| 长期待摊费用 | 68 | 59 | 49 | 39 | 29 |
| 其他非流动资产 | 21,732 | 24,497 | 27,336 | 30,727 | 35,033 |
| 资产总计 | 28,036 | 32,785 | 36,223 | 40,225 | 45,075 |
| 短期借款 | 557 | 945 | 795 | 645 | 495 |
| 应付和预收款项 | 2,608 | 2,769 | 3,225 | 3,753 | 4,351 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 4,964 | 7,509 | 8,656 | 9,734 | 10,981 |
| 负债合计 | 8,129 | 11,223 | 12,676 | 14,132 | 15,826 |
| 股本 | 824 | 824 | 824 | 824 | 824 |
| 资本公积 | 13,947 | 13,957 | 14,031 | 14,031 | 14,031 |
| 留存收益 | 5,596 | 7,293 | 9,435 | 11,966 | 15,111 |
| 归母公司股东权益 | 19,903 | 21,572 | 23,569 | 26,101 | 29,245 |
| 少数股东权益 | 3 | -10 | -22 | -8 | 3 |
| 股东权益合计 | 19,906 | 21,561 | 23,547 | 26,093 | 29,248 |
| 负债和股东权益 | 28,036 | 32,785 | 36,223 | 40,225 | 45,075 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | -619 | 2,679 | 3,407 | 3,761 | 4,719 |
| 投资性现金流 | -1,244 | -3,357 | -1,601 | -1,666 | -1,655 |
| 融资性现金流 | 199 | 153 | -229 | -548 | -654 |
| 现金增加额 | -1,663 | -558 | 1,510 | 1,548 | 2,409 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 10,300 | 13,800 | 16,295 | 19,166 | 22,519 |
| 营业成本 | 5,300 | 7,313 | 8,600 | 10,008 | 11,602 |
| 营业税金及附加 | 57 | 71 | 81 | 96 | 113 |
| 销售费用 | 1,823 | 2,261 | 2,672 | 3,086 | 3,581 |
| 管理费用 | 556 | 627 | 815 | 920 | 1,036 |
| 财务费用 | -112 | -31 | -39 | -67 | -68 |
| 资产减值损失 | 14 | 1 | -5 | -2 | -6 |
| 投资收益 | 98 | 81 | 98 | 105 | 113 |
| 公允价值变动 | 37 | -37 | 19 | 31 | 28 |
| 营业利润 | 1,366 | 2,000 | 2,492 | 3,122 | 3,862 |
| 其他非经营损益 | -15 | -19 | -15 | -13 | -8 |
| 利润总额 | 1,352 | 1,981 | 2,477 | 3,109 | 3,854 |
| 所得税 | 110 | 137 | 173 | 218 | 270 |
| 净利润 | 1,242 | 1,844 | 2,304 | 2,891 | 3,584 |
| 少数股东损益 | -20 | -25 | -12 | 14 | 11 |
| 归母股东净利润 | 1,262 | 1,869 | 2,316 | 2,876 | 3,573 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 48.54% | 47.01% | 47.22% | 47.78% | 48.48% |
| 销售净利率 | 12.25% | 13.55% | 14.21% | 15.01% | 15.87% |
| 销售收入增长率 | -9.73% | 33.98% | 18.08% | 17.62% | 17.49% |
| EBIT 增长率 | -40.71% | 72.09% | 26.55% | 24.73% | 24.50% |
| 净利润增长率 | -36.08% | 48.14% | 23.87% | 24.23% | 24.22% |
| ROE | 6.34% | 8.67% | 9.82% | 11.02% | 12.22% |
| ROA | 4.50% | 5.70% | 6.39% | 7.15% | 7.93% |
| ROIC | 4.99% | 7.86% | 9.20% | 10.47% | 11.73% |
| EPS(X) | 1.53 | 2.27 | 2.81 | 3.49 | 4.34 |
| PE(X) | 70.96 | 47.90 | 38.67 | 31.13 | 25.06 |
| PB(X) | 4.50 | 4.15 | 3.80 | 3.43 | 3.06 |
| PS(X) | 8.69 | 6.49 | 5.50 | 4.67 | 3.98 |
| EV/EBITDA(X) | 62.49 | 39.73 | 28.11 | 22.48 | 17.80 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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