兴蓉环境（000598）

2026 年中报点评：26H1 业绩同增 5%，固废增长显著，资本开支持续下降

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

◼ 事件：2026H1，公司实现营收 43.88 亿元（同比+4.67%，下同），归母净利润 10.21 亿元（+4.74%），扣非归母净利润 10.02 亿元（+4.84%）。

业绩稳健增长，财务费用节约&信用减值计提增加。26H1 营收 43.88亿元（+1.96 亿元），毛利 19.94 亿元（+0.81 亿元），毛利率 45.44%（-0.18pct）；费用整体平稳，其中销售费用同比+0.22 亿元，财务费用-0.17亿元；信用减值损失计提1.62 亿元（+0.55亿元）侵蚀盈利；26H1 归母净利润 10.21 亿元（+0.46 亿元），归母净利率 23.27%（+0.02pct）。26Q2单季度收入 23.01 亿元（+6.08%），归母净利润 4.93 亿元（+5.69%）

◼ 水务运营平稳，垃圾发电&中水餐厨收入增长显著。26H1分业务来看，1）自来水：收入 12.64 亿元（-0.04 亿元，-0.30%），毛利 6.34 亿元（-0.17 亿元，-2.63%），毛利率 50.15%（-1.20pct）；2）污水处理：收入 18.60亿元（ 亿元， ），毛利 亿元（ 亿元， ），毛利率41.91%（-1.22pct），受降雨量、管网来水减少，叠加成都市中心城区污水处理结算单价由2025 年2.74元/吨调整为2026 年2.72元/吨，导致收入小幅下降，下一期调价工作计划于 2027年启动； ）垃圾焚烧：营收 4.68 亿元（+1.01 亿元，+27.53%），毛利 2.34 亿元（+0.64 亿元，+37.92%），毛利率 49.92%（+3.75pct），主要系万兴三期试运行贡献；）供排水管网工程：收入 1.51 亿元（-14.34%），工程业务受行业下行收缩；5）渗滤液处理：收入 1.55亿元（+2.56%）；6）污泥处置：收入1.90 亿元（-3.58%）；7）中水、餐厨及其他：收入 2.98 亿元（+86.62%）。

◼ 回款阶段性承压，资本开支下降。26Q2末公司应收账款 44.50亿元，较26Q1 末增加 4 亿元，较 25 年末增加 9 亿元。26H1 经营性现金流净额7.28亿元（-2.06亿元），购建固定无形其他资产支付现金 14.56亿元（-6.59 亿元），自由现金流-7.27 亿元（25H1 为-11.80 亿元）。

◼ 掌握成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空间大。公司手握成都优质水务固废核心资产，区域特许经营壁垒深厚。年以来在存量提效的同时加快推进项目建设， ）自来水：成都七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放；2）污水：成都六厂二期、八厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入运行；3）固废：成都万兴三期项目实现稳定并网发电；本地供水、污水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索工业污水治理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。随着资本开支逐步回落，公司自由现金流有望持续增厚，支撑分红能力提升。

◼ 盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持2026-2028年归母净利润预测 21.08/22.81/24.26 亿元，对应 PE 为 10/9/9 倍，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：项目建设进展不及预期，应收风险，资本开支上行等。

2026 年 08 月 26 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文

执业证书：S0600523070006

chenzw@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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