三峰环境（601827）

2026 年中报点评：运营保持增长韧性，期待技术 Alpha 带来增长提速

买入（维持）

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事件：2026H1公司实现营业收入 29.43亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润6.60亿元（-2.65%），扣非归母净利润6.59亿元（+0.16%）。26H1 扣非归母净利润稳中有升，所得税率提升侵蚀盈利。26H1 营收29.43 亿元（+0.96 亿元），毛利 11.98 亿元（+0.77 亿元），销售毛利率40.71%（+1.34pct）；期间费用总体平稳，其中财务费用 1.13 亿元（-0.13亿元），财务费用率同降 0.60pct 至 3.82%；投资收益 0.36 亿元（-0.31 亿元），主要系25H1存三峰城服处置收益；资产及信用减值同比收窄0.15亿元；所得税 1.66 亿元（+0.55 亿元），所得税率 18.83%（+5.24pct），主要系部分项目退出“三免三减半”优惠期所致；净利润 7.14亿元（+0.07亿元），归母净利润 6.60 亿元（-0.18 亿元）。26H1 扣非归母净利润微增，核心主业盈利稳健。

◼ 项目运营稳健增长，工程建造毛利率提升。分业务来看，1）项目运营：26H1 实现营收 22.55 亿元（+2.41 亿元，+11.99%），主要系新增澳门项目贡献及存量项目垃圾量增长带动，毛利 10.03 亿元（+0.99 亿元，+11.01%），毛利率44.47%（-0.39pct）。①全资及控股项目：已投运产能4.47 万吨/日（+5.09%），垃圾处理量 851.59 万吨（+10.15%），发电量33.63 亿度（+9.54%），上网电量 29.82 亿度（+9.69%），供汽量 62.89 万吨（+19.65%），新签订蒸汽合同 2项，预计新增蒸汽供应量约4.7万吨/年。②参股项目：垃圾处理量 247.07万吨，上网电量 6.84亿度（同比-8.56%），销售蒸汽43.89万吨（+0.97%）。③其他固废：报告期处置污泥 13.26 万吨（+16.26%），合规处理医疗废弃物 1.8 万吨（+9.44%）。2）工程建造： 26H1 实现营收 6.83 亿元（-1.02 亿元，-12.95%），毛利1.91 亿元（-0.10 亿元，-5.03%），毛利率 28.00%（+2.33pct）。

◼ 26H1 资本开支下降，自由现金流增厚。26H1 经营性现金流净额 10.30亿元（+14.36%），主要系国补回收增加，购建固定、无形和其他长期资产支付的现金 1.83 亿元（-46.04%），自由现金流 8.48 亿元（+50.68%）。

◼ 垃圾焚烧技术 Alpha，智慧焚烧与全链条出海双线推进。1）技术优势带来运营优越性：截至 26H1 末，公司垃圾焚烧在手规模 6.09 万吨/日（含参控股），其中已投运5.90万吨/日，在建0.19万吨/日。26H1全资控股项目吨发电量426.19度/吨（剔除供热机组、污泥、沼渣），平均厂用电率11.13%（不含供热项目），经营效率位于行业前列。26H1公司新签蒸汽销售合同2 项，预计新增蒸汽供应量约 4.7 万吨/年，同时加速AI 智慧焚烧落地，26H1 末已完成 15 个项目、37 条焚烧线智慧化改造升级，智慧焚烧项目占比已超过 41%。2）出海全链条模式升级：26H1公司深化 国内 国际 双轮驱动，从单一设备出口向装备、建造、运营全链条出海升级。核心设备领域，三峰卡万塔签署浙江舟山、越南义安、越南庆和、印度卡基纳达等焚烧炉成套设备供货及项目改造合同；运营管理服务领域，签署泰国佛统府运维项目合同，澳门垃圾焚化中心运营服务成效显著，入厂吨发电量较前运营商提升20%、厂用电率下降 7pct。

◼ 盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技术 Alpha，运营效率领先，凭借一体化优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，自由现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 13.04/13.73/14.39亿元，对应 10.4/9.9/9.4 倍 PE，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。

2026 年 08 月 26 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文

执业证书：S0600523070006

chenzw@dwzq.com.cn

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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