全球化布局成效显著，零售转型稳步推进

全球化布局成效显著，零售转型稳步

推进

业绩简评

8 月27日公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入98.75亿元，同比增长 0.75%，归母净利润 9.26亿元，同比下降9.31%，其中汇兑损益 1.06亿元；Q2实现营业收入 48.42亿元，同比下降0.92%，归母净利润 4.3 亿元，同比下降 14.4%。公司零售转型持续深耕，深化 OMO 一体化经营，推动经销商由传统批发商向区域零售服务商转型，同时形成ToC标准化运营模式。

经营分析

聚焦功能沙发产品力锻造，存量焕新需求牵引新品矩阵迭代升级。分品类看，26年上半年沙发/卧室用品/集成产品/定制家具营业收入分别为 64.49 亿元/16.91 亿元/8.25 亿元/3.39 亿元，同比13.81%/-0.13%/-29.05%/-38.67% ，毛利率分别为35.16%/39.83%/31.60%/32.82%。3 月推出赫兹 S9，并业内首个推出并普及云感舒弹棉，成为公司功能沙发差异化竞争的核心爆品。全球化布局成效显著，内销零售转型初见成效，外销 OBM 加速布局。分区域看，26年上半年境内/境外业务营收分别为45.61/50.67亿元，同比-12.71%/+19.01%。内销方面，营收下滑系去年上半年国补高基数导致。渠道端持续推进结构优化，加大购物中心、家装等新渠道拓展力度，同时电商业务表现突出，上半年实现稳健增长。外销业务表现出色，传统 OEM/ODM 业务由规模扩张转向质量经营，OBM创新试点稳步推进，泰国、越南标杆门店逐步成形。公司搭建“国内+海外”全球化制造基地布局，推进海外原材料本地化采购，打造高韧性柔性供应链。

Q2毛利率小幅承压，费用端整体上行。毛利率方面，公司26H1/26Q2毛利率为 32.49%/31.35%，同比-0.4/-0.06pct。外销业务毛利率水平相对偏低，本期外销收入占比提升，产品结构变动拖累公司整体毛利率有所承压。费用率方面，26H1 销售/管理/研发费用率分别为 17.12%/1.64%/2.4%，同比+0.51/-0.05/+0.39pct。26Q1 销售/管理/研发费用率分别为 17.01%/0.88%/2.75%，同比-0.12/-0.1/+0.26pct。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利润分别为 19.3/20.7/22.1 亿元，同比分别增长+7.76%/+7.52%/+6.65%，考虑公司用户需求侧思维嵌入产品开发，叠加单品智能化战略落地，维持“买入”评级。

风险提示

家居需求相对不足；内外部市场竞争加剧；改革效果不及预期。

国金证券研究所

分析师：赵中平(执业 S1130524050003)

zhaozhongping@gjzq.com.cn

分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)

bixianlei@gjzq.com.cn

联系人：谢俪丹

xielidan@gjzq.com.cn

市价（人民币)：24.79元

相关报告：

1. 《顾家家居点评：Q1逆势增长验证盈利韧性，需求侧思维打开成长空...》，2026.5.7

2. 《顾家家居：智能产品系列发布会惊艳，打造家居届的“卡萨帝”高...》，2026.3.20

3.《顾家家居公司深度研究：零售变革的“道”与“术”》，2025.12.12

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	18,480	20,056	20,453	21,635	23,011
营业收入增长率	-3.81%	8.53%	1.98%	5.78%	6.36%
归母净利润(百万元)	1,417	1,790	1,929	2,074	2,212
归母净利润增长率	-29.38%	26.37%	7.76%	7.52%	6.65%
摊薄每股收益(元)	1.724	2.179	2.084	2.240	2.389
每股经营性现金流净额	3.26	3.38	1.51	3.43	3.04
ROE(归属母公司)(摊薄)	14.39%	16.91%	17.08%	17.21%	17.19%
P/E	16.00	14.11	11.90	11.06	10.37
P/B	2.30	2.39	2.03	1.90	1.78

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	19,212	18,480	20,056	20,453	21,635	23,011
增长率		-3.8%	8.5%	2.0%	5.8%	6.4%
主营业务成本	-12,904	-12,433	-13,485	-13,798	-14,612	-15,553
%销售收入	67.2%	67.3%	67.2%	67.5%	67.5%	67.6%
毛利	6,308	6,047	6,571	6,656	7,023	7,458
%销售收入	32.8%	32.7%	32.8%	32.5%	32.5%	32.4%
营业税金及附加	-124	-136	-144	-143	-151	-161
%销售收入	0.6%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%
销售费用	-3,366	-3,294	-3,437	-3,477	-3,678	-3,912
%销售收入	17.5%	17.8%	17.1%	17.0%	17.0%	17.0%
管理费用	-344	-368	-372	-374	-389	-414
%销售收入	1.8%	2.0%	1.9%	1.8%	1.8%	1.8%
研发费用	-265	-282	-369	-372	-389	-414
%销售收入	1.4%	1.5%	1.8%	1.8%	1.8%	1.8%
息税前利润(EBIT)	2,209	1,969	2,249	2,289	2,415	2,557
%销售收入	11.5%	10.7%	11.2%	11.2%	11.2%	11.1%
财务费用	1	37	-1	-114	-33	-8
%销售收入	0.0%	-0.2%	0.0%	0.6%	0.2%	0.0%
资产减值损失	-36	-306	-206	0	0	0
公允价值变动收益	0	2	3	0	0	0
投资收益	58	0	40	70	40	40
%税前利润	2.4%	n.a	1.8%	2.9%	1.5%	1.4%
营业利润	2,288	1,745	2,130	2,280	2,456	2,624
营业利润率	11.9%	9.4%	10.6%	11.1%	11.4%	11.4%
营业外收支	152	148	142	140	140	140
税前利润	2,440	1,893	2,272	2,420	2,596	2,764
利润率	12.7%	10.2%	11.3%	11.8%	12.0%	12.0%
所得税	-422	-445	-405	-431	-462	-492
所得税率	17.3%	23.5%	17.8%	17.8%	17.8%	17.8%
净利润	2,018	1,448	1,867	1,989	2,134	2,272
少数股东损益	12	31	77	60	60	60
归属于母公司的净利润	2,006	1,417	1,790	1,929	2,074	2,212
净利率	10.4%	7.7%	8.9%	9.4%	9.6%	9.6%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	2,018	1,448	1,867	1,989	2,134	2,272
少数股东损益	12	31	77	60	60	60
非现金支出	713	985	856	458	471	481
非经营收益	-20	26	-138	-163	101	-319
营运资金变动	-268	221	189	-1,041	110	60
经营活动现金净流	2,443	2,680	2,774	1,243	2,817	2,493
资本开支	-2,212	-1,075	-627	-233	-187	-147
投资	307	120	49	0	0	0
其他	150	-1,362	-636	70	40	40
投资活动现金净流	-1,755	-2,316	-1,215	-163	-147	-107
股权募资	26	3	6	0	0	0
债权募资	20	-223	-806	569	-1,118	-160
其他	-1,588	-1,246	-1,330	-1,256	-1,340	-1,407
筹资活动现金净流	-1,542	-1,466	-2,130	-687	-2,458	-1,566
现金净流量	-831	-1,039	-517	393	212	820

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	3,583	2,550	2,569	2,905	3,076	3,868
应收款项	1,599	1,664	2,141	1,961	2,075	2,207
存货	1,968	2,211	2,268	2,306	2,402	2,557
其他流动资产	387	993	2,122	2,115	2,112	2,101
流动资产	7,536	7,418	9,100	9,287	9,665	10,732
%总资产	44.9%	42.4%	47.8%	48.5%	50.5%	53.2%
长期投资	385	916	812	812	812	812
固定资产	5,824	6,390	6,198	5,998	5,942	5,831
%总资产	34.7%	36.5%	32.6%	31.3%	31.0%	28.9%
无形资产	1,391	1,291	1,427	1,437	1,440	1,437
非流动资产	9,243	10,074	9,931	9,857	9,488	9,459
%总资产	55.1%	57.6%	52.2%	51.5%	49.5%	46.8%
资产总计	16,780	17,493	19,031	19,144	19,153	20,191
短期借款	1,658	1,377	635	1,348	230	70
应付款项	2,136	2,496	4,301	3,550	3,759	3,958
其他流动负债	2,681	3,124	2,799	2,365	2,503	2,659
流动负债	6,475	6,998	7,735	7,263	6,492	6,687
长期贷款	0	0	0	0	0	0
其他长期负债	512	408	400	217	177	149
负债	6,987	7,405	8,135	7,480	6,669	6,835
普通股股东权益	9,608	9,845	10,587	11,294	12,055	12,866
其中:股本	822	822	821	821	821	821
未分配利润	5,716	5,903	6,538	7,245	8,006	8,817
少数股东权益	184	243	309	369	429	489
负债股东权益合计	16,780	17,493	19,031	19,144	19,153	20,191

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	2.441	1.724	2.179	2.084	2.240	2.389
每股净资产	11.691	11.978	12.888	12.200	13.022	13.898
每股经营现金净流	2.972	3.261	3.377	1.514	3.429	3.035
每股股利	1.390	1.380	1.380	1.487	1.599	1.705
回报率
净资产收益率	20.88%	14.39%	16.91%	17.08%	17.21%	17.19%
总资产收益率	11.95%	8.10%	9.41%	10.08%	10.83%	10.96%
投入资本收益率	15.86%	13.02%	15.95%	14.37%	15.51%	15.56%
增长率
主营业务收入增长率	6.67%	-3.81%	8.53%	1.98%	5.78%	6.36%
EBIT增长率	20.19%	-10.90%	14.23%	1.79%	5.49%	5.88%
净利润增长率	10.70%	-29.38%	26.37%	7.76%	7.52%	6.65%
总资产增长率	4.19%	4.25%	8.79%	0.59%	0.05%	5.42%
资产管理能力
应收账款周转天数	22.7	27.9	30.4	31.0	31.0	31.0
存货周转天数	54.5	61.3	60.6	61.0	60.0	60.0
应付账款周转天数	50.5	49.5	49.6	50.0	50.0	49.0
固定资产周转天数	88.1	117.5	106.0	98.6	88.1	77.1
偿债能力
净负债/股东权益	-19.66%	-18.19%	-30.24%	-25.01%	-33.70%	-38.63%
EBIT利息保障倍数	-1,569.2	-53.7	1,689.1	20.0	72.3	339.6
资产负债率	41.64%	42.33%	42.75%	39.08%	34.82%	33.85%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	2	4	37
增持	0		0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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