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资讯 业绩超预期，智能电控高速增长
业绩简评
2026 年 8 月 27 日伯特利发布 26 年半年报。26Q2 年公司营收 35.98亿元，同比+42.43%，环比+34.52%；归母净利润3.73亿元，同比+47.97%，环比+38.79%；扣非后归母净利润 3.26 亿元，同比+34%，环比+28.52%。
经营分析
1、营收端超预期，智能电控业务高速增长。产品端，26Q2公司盘式制动器/轻量化零部件/智能电控产品销量分别为 200/385/232万件，同比分别为+15%/+23%/+66%；环比分别为+16%/+10%/+40%。轻量化零部件同比增长主要系公司墨西哥子公司产能逐步爬坡；智能电控业务高速增长主要系公司核心制动产品EPB及WCBS受益于吉利、奇瑞等客户出海高速增长，同时公司于上半年正式并表豫北，带来电控转向销量同比增长。
2、盈利能力保持稳定，经营韧性强。
1）毛利率：26Q2 公司毛利率 19.46%，同比+0.27pct，环比+0.03pct。公司毛利率同环比提升主要系：①公司其他业务收入Q2占比相对较高，其他业务收入主要为开发费、磨具费，远高于产品毛利率。②同时，虽然行业层面面临下游年降及上游原材料涨价的多重压力，但公司智能电控销量规模持续增大，得益于公司规模效应优势，具备较强的降本能力。
2 ） 费 用 端 ： 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.55%/2.78%/5.39%。
3、展望后续：出海+转向打开公司长期成长空间。
1）EMB：2026 年公司 EMB 正式量产，目前公司 EMB 自动化产线产能达到 120 万件（可满足万辆车需求），30 公司有望在 EMB 这一代技术下市场份额进一步提升。
2）出海：根据公司官方公众号，公司制动卡钳及后EPB 卡钳总成获全球某头部车企定点。预计该项目将于 2028年底实现量产，项目全生命周期 6年，总供货规模达 233.5万台车。
3）转向：公司正式收购豫北转向 51%的股份，公司加速迈向综合线控底盘供应商。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026/2027/2028 年净利润分别为 15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为 20.14%/27.59%/16.24%，对应当前市值分别为 14.79/11.61/10 xPE。
风险提示
行业竞争加剧，关税政策不稳定，产能投放不及预期。
汽车组
分析师：徐慧雄（执业 S1130525110005）
xuhuixiong@gjzq.com.cn
分析师：者斯琪（执业 S1130525120001）
zhesiqi@gjzq.com.cn
市价（人民币)：25.90元
相关报告：
1. 《伯特利公司点评：业绩符合预期，盈利能力同比提升》，2026.4.29
2. 《伯特利公司点评：全年业绩符合预期，线控制动产品持续放量》，2026.3.29
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9,937 | 12,014 | 15,726 | 19,623 | 22,025 |
| 营业收入增长率 | 32.95% | 20.91% | 30.90% | 24.78% | 12.24% |
| 归母净利润(百万元) | 1,209 | 1,309 | 1,572 | 2,003 | 2,325 |
| 归母净利润增长率 | 35.60% | 8.32% | 20.04% | 27.43% | 16.10% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.993 | 2.159 | 1.751 | 2.231 | 2.591 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.74 | 1.43 | 4.75 | 3.64 | 4.53 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 18.44% | 16.37% | 17.22% | 18.58% | 18.32% |
| P/E | 22.37 | 23.75 | 14.79 | 11.61 | 10.00 |
| P/B | 4.13 | 3.89 | 2.55 | 2.16 | 1.83 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 7,474 | 9,937 | 12,014 | 15,726 | 19,623 | 22,025 |
| 增长率 | 33.0% | 20.9% | 30.9% | 24.8% | 12.2% | |
| 主营业务成本 | -5,787 | -7,836 | -9,654 | -12,628 | -15,777 | -17,708 |
| %销售收入 | 77.4% | 78.9% | 80.4% | 80.3% | 80.4% | 80.4% |
| 毛利 | 1,687 | 2,101 | 2,360 | 3,098 | 3,846 | 4,317 |
| %销售收入 | 22.6% | 21.1% | 19.6% | 19.7% | 19.6% | 19.6% |
| 营业税金及附加 | -41 | -47 | -57 | -75 | -93 | -105 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -84 | -40 | -60 | -75 | -88 | -99 |
| %销售收入 | 1.1% | 0.4% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | |
| 管理费用 | -175 | -237 | -303 | -362 | -432 | -463 |
| %销售收入 | 2.3% | 2.4% | 2.5% | 2.3% | 2.2% | 2.1% |
| 研发费用 | -450 | -576 | -605 | -739 | -883 | -925 |
| %销售收入 | 6.0% | 5.8% | 5.0% | 4.7% | 4.5% | 4.2% |
| 息税前利润(EBIT) | 937 | 1,201 | 1,334 | 1,847 | 2,350 | 2,725 |
| %销售收入 | 12.5% | 12.1% | 11.1% | 11.7% | 12.0% | 12.4% |
| 财务费用 | 37 | 67 | -8 | -47 | -28 | -10 |
| %销售收入 | -0.5% | -0.7% | 0.1% | 0.3% | 0.1% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -44 | -114 | -3 | -42 | -10 | -6 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 1 | 36 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -8 | -4 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | n.a | n.a | 0.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 1,015 | 1,363 | 1,533 | 1,918 | 2,471 | 2,869 |
| 营业利润率 | 13.6% | 13.7% | 12.8% | 12.2% | 12.6% | 13.0% |
| 营业外收支 | 2 | 33 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 1,017 | 1,395 | 1,529 | 1,918 | 2,471 | 2,869 |
| 利润率 | 13.6% | 14.0% | 12.7% | 12.2% | 12.6% | 13.0% |
| 所得税 | -106 | -173 | -208 | -288 | -371 | -430 |
| 所得税率 | 10.4% | 12.4% | 13.6% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 911 | 1,222 | 1,321 | 1,631 | 2,101 | 2,438 |
| 少数股东损益 | 19 | 13 | 11 | 59 | 98 | 113 |
| 归属于母公司的净利润 | 891 | 1,209 | 1,309 | 1,572 | 2,003 | 2,325 |
| 净利率 | 11.9% | 12.2% | 10.9% | 10.0% | 10.2% | 10.6% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 911 | 1,222 | 1,321 | 1,631 | 2,101 | 2,438 |
| 少数股东损益 | 19 | 13 | 11 | 59 | 98 | 113 |
| 非现金支出 | 269 | 415 | 357 | 444 | 450 | 483 |
| 非经营收益 | -55 | -51 | -39 | 85 | 93 | 93 |
| 营运资金变动 | -447 | -529 | -772 | 718 | -434 | -268 |
| 经营活动现金净流 | 678 | 1,058 | 867 | 2,879 | 2,209 | 2,746 |
| 资本开支 | -1,032 | -728 | -782 | -216 | -382 | -422 |
| 投资 | 157 | -6 | -3,078 | 243 | 0 | 0 |
| 其他 | 34 | 28 | 103 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -841 | -706 | -3,756 | 27 | -382 | -422 |
| 股权募资 | 1 | 0 | 22 | -118 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 341 | -244 | 2,773 | -312 | 0 | 0 |
| 其他 | -180 | -271 | -199 | -415 | -445 | -502 |
| 筹资活动现金净流 | 162 | -516 | 2,596 | -845 | -445 | -502 |
| 现金净流量 | 6 | -164 | -299 | 2,060 | 1,383 | 1,823 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 2,340 | 2,185 | 1,782 | 3,839 | 5,219 | 7,040 |
| 应收款项 | 3,959 | 5,250 | 6,040 | 6,756 | 8,430 | 9,462 |
| 存货 | 1,037 | 1,420 | 1,807 | 2,034 | 2,542 | 2,853 |
| 其他流动资产 | 383 | 401 | 3,358 | 2,875 | 2,891 | 2,901 |
| 流动资产 | 7,718 | 9,255 | 12,987 | 15,504 | 19,082 | 22,255 |
| %总资产 | 71.8% | 72.4% | 75.2% | 80.1% | 83.5% | 85.6% |
| 长期投资 | 65 | 173 | 493 | 250 | 250 | 250 |
| 固定资产 | 2,598 | 3,020 | 3,528 | 3,405 | 3,335 | 3,270 |
| %总资产 | 24.2% | 23.6% | 20.4% | 17.6% | 14.6% | 12.6% |
| 无形资产 | 157 | 151 | 160 | 173 | 185 | 196 |
| 非流动资产 | 3,028 | 3,531 | 4,288 | 3,842 | 3,784 | 3,729 |
| %总资产 | 28.2% | 27.6% | 24.8% | 19.9% | 16.5% | 14.4% |
| 资产总计 | 10,747 | 12,786 | 17,276 | 19,346 | 22,866 | 25,984 |
| 短期借款 | 287 | 33 | 82 | 0 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 3,701 | 4,870 | 5,280 | 6,568 | 8,205 | 9,209 |
| 其他流动负债 | 246 | 422 | 425 | 525 | 662 | 749 |
| 流动负债 | 4,233 | 5,326 | 5,788 | 7,093 | 8,867 | 9,958 |
| 长期贷款 | 59 | 69 | 48 | 48 | 48 | 48 |
| 其他长期负债 | 401 | 451 | 3,026 | 2,600 | 2,598 | 2,596 |
| 负债 | 4,693 | 5,846 | 8,861 | 9,741 | 11,513 | 12,602 |
| 普通股股东权益 | 5,677 | 6,556 | 7,998 | 9,130 | 10,780 | 12,696 |
| 其中:股本 | 433 | 607 | 607 | 607 | 607 | 607 |
| 未分配利润 | 3,261 | 4,240 | 5,334 | 6,629 | 8,280 | 10,196 |
| 少数股东权益 | 377 | 384 | 417 | 475 | 573 | 686 |
| 负债股东权益合计 | 10,747 | 12,786 | 17,276 | 19,346 | 22,866 | 25,984 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.056 | 1.993 | 2.159 | 1.751 | 2.231 | 2.591 |
| 每股净资产 | 13.091 | 10.809 | 13.187 | 10.171 | 12.009 | 14.144 |
| 每股经营现金净流 | 1.564 | 1.744 | 1.429 | 4.746 | 3.643 | 4.528 |
| 每股股利 | 0.340 | 0.350 | 0.380 | 0.456 | 0.581 | 0.675 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 15.70% | 18.44% | 16.37% | 17.22% | 18.58% | 18.32% |
| 总资产收益率 | 8.30% | 9.45% | 7.58% | 8.12% | 8.76% | 8.95% |
| 投入资本收益率 | 13.07% | 14.89% | 10.32% | 12.82% | 14.27% | 14.46% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 34.93% | 32.95% | 20.91% | 30.90% | 24.78% | 12.24% |
| EBIT 增长率 | 44.35% | 28.19% | 11.06% | 38.41% | 27.23% | 15.99% |
| 净利润增长率 | 27.59% | 35.60% | 8.32% | 20.04% | 27.43% | 16.10% |
| 总资产增长率 | 24.32% | 18.98% | 35.11% | 11.99% | 18.19% | 13.64% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 104.7 | 108.4 | 109.8 | 100.0 | 100.0 | 100.0 |
| 存货周转天数 | 61.1 | 57.2 | 61.0 | 60.0 | 60.0 | 60.0 |
| 应付账款周转天数 | 109.1 | 110.9 | 109.8 | 110.0 | 110.0 | 110.0 |
| 固定资产周转天数 | 106.3 | 94.5 | 95.0 | 70.4 | 54.0 | 45.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -36.48% | -31.36% | -18.68% | -38.63% | -44.84% | -51.65% |
| EBIT 利息保障倍数 | -25.6 | -17.9 | 160.9 | 39.3 | 84.3 | 267.9 |
| 资产负债率 | 43.67% | 45.72% | 51.29% | 50.35% | 50.35% | 48.50% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 4 | 8 | 13 | 45 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.11 | 1.13 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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