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资讯 2026 上半年业绩稳健增长，创新药进展顺利
华海药业（600521.SH）
2026 年 08 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/28
阮帅（分析师）
日期
| 当前股价(元) | 16.46 |
| 一年最高最低(元) | 27.97/13.73 |
| 总市值(亿元) | 246.45 |
| 流通市值(亿元) | 246.45 |
| 总股本(亿股) | 14.97 |
| 流通股本(亿股) | 14.97 |
| 近3个月换手率(%) | 158.07 |
余汝意（分析师）
股价走势图
相关研究报告
ruanshuai@kysec.cn
yuruyi@kysec.cn
《2025 上半年业绩有所波动，在研项目快速推进—公司信息更新报告》-2025.9.2
证书编号：S0790523070002
2026年上半年公司实现营收 49.13亿元（同比+8.78%，下文都是同比口径），归母净利润7.71亿元（+88.26%），扣非归母净利润4.26 亿元（+17.31%），毛利率58.41%（-4.91pct），净利率 15.61%（+6.64pct）。考虑公司创新药进展较快、研发投入较大，我们下调2026-2027年业绩预测（原预测归母净利润为12.50/13.14亿元），新增 2028 年业绩预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 9.30/7.65/9.49亿元，当前股价对应PE为 26.8/32.6/26.2倍，考虑公司创新药领域的积极进展，维持“买入”评级。
证书编号：S0790524040007
⚫ 2026年上半年业绩稳健增长，盈利能力显著改善
⚫ 原料药业务增长亮眼，研发进展顺利
上半年公司原料药业务收入约 亿元（ ），国内制剂业务收入20.63 亿元（-0.39%），华海美国业务收入 7.10 亿元（+1.29%）。研发方面，2026上半年公司研发投入5.77亿元，同比下降11.09%，占营收比例为11.74%。2026H1，原料药通过审评审批 20 个，完成新产品立项 15 个、新产品申报 39项；制剂国内市场累计获批新产品 12 项，完成注册申报 7 项（含抢首仿产品盐酸卡利拉嗪胶囊），美国市场获FDA 批准 1项为加巴喷丁胶囊。创新药方面，HB0034 于 2026年7月获批上市，HB0017产品中重度斑块状银屑病适应症上市许可申请已递交并获 CDE 受理，强直性脊柱炎适应症已完成 III 期临床全部患者入组，HB0025联合化疗治疗一线鳞状、非鳞状非小细胞肺癌及一线子宫内膜癌的 III 期临床试验已启动，并积极推进患者入组，三阴性乳腺癌、结直肠癌等适应症的 II 期临床稳步推进。此外，公司成功与西班牙药企 Almirall,S.A 达成授权合作，BD 业务取得突破性进展。2026 上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.88%、13.01%、9.42%、4.17%，同比-2.05pct、-2.93pct、-2.16pct、+2.01pct。
⚫ 风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9,547 | 8,587 | 9,218 | 10,338 | 11,599 |
| YOY(%) | 14.9 | -10.1 | 7.3 | 12.1 | 12.2 |
| 归母净利润(百万元) | 1,119 | 266 | 930 | 765 | 949 |
| YOY(%) | 34.7 | -76.2 | 249.0 | -17.7 | 24.0 |
| 毛利率(%) | 61.9 | 60.2 | 59.5 | 59.3 | 59.1 |
| 净利率(%) | 11.7 | 3.1 | 10.1 | 7.4 | 8.2 |
| ROE(%) | 12.3 | 2.4 | 8.7 | 6.8 | 7.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.75 | 0.18 | 0.62 | 0.51 | 0.63 |
| P/E(倍) | 22.3 | 93.5 | 26.8 | 32.6 | 26.2 |
| P/B(倍) | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 2.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 8483 | 8742 | 9193 | 11058 | 11421 |
| 现金 | 1537 | 1504 | 1615 | 1811 | 2032 |
| 应收票据及应收账款 | 2943 | 2868 | 2826 | 3850 | 3473 |
| 其他应收款 | 39 | 40 | 45 | 50 | 56 |
| 预付账款 | 95 | 76 | 108 | 99 | 133 |
| 存货 | 3413 | 3712 | 4059 | 4707 | 5185 |
| 其他流动资产 | 457 | 541 | 541 | 541 | 541 |
| 非流动资产 | 11778 | 12761 | 12894 | 13082 | 13240 |
| 长期投资 | 422 | 373 | 625 | 607 | 589 |
| 固定资产 | 6353 | 7380 | 7382 | 7601 | 7804 |
| 无形资产 | 2116 | 2222 | 2316 | 2386 | 2424 |
| 其他非流动资产 | 2888 | 2785 | 2571 | 2487 | 2423 |
| 资产总计 | 20261 | 21503 | 22087 | 24140 | 24661 |
| 流动负债 | 5976 | 9112 | 9361 | 11320 | 11578 |
| 短期借款 | 2110 | 2860 | 6029 | 7128 | 7598 |
| 应付票据及应付账款 | 1585 | 1807 | 1536 | 2425 | 1934 |
| 其他流动负债 | 2281 | 4445 | 1795 | 1767 | 2045 |
| 非流动负债 | 5266 | 2935 | 2533 | 2201 | 1859 |
| 长期借款 | 4394 | 1841 | 1439 | 1107 | 766 |
| 其他非流动负债 | 872 | 1093 | 1093 | 1093 | 1093 |
| 负债合计 | 11241 | 12047 | 11893 | 13521 | 13437 |
| 少数股东权益 | 122 | 13 | -29 | -74 | -138 |
| 股本 | 1467 | 1497 | 1497 | 1497 | 1497 |
| 资本公积 | 1185 | 1610 | 1610 | 1610 | 1610 |
| 留存收益 | 6301 | 6195 | 6738 | 7164 | 7676 |
| 归属母公司股东权益 | 8898 | 9443 | 10223 | 10692 | 11362 |
| 负债和股东权益 | 20261 | 21503 | 22087 | 24140 | 24661 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2173 | 1230 | 1492 | 1342 | 2112 |
| 净利润 | 1107 | 227 | 887 | 721 | 885 |
| 折旧摊销 | 933 | 1025 | 977 | 1100 | 1244 |
| 财务费用 | 95 | 248 | 249 | 348 | 379 |
| 投资损失 | 29 | -19 | -292 | -29 | -37 |
| 营运资金变动 | -267 | -433 | -386 | -837 | -375 |
| 其他经营现金流 | 275 | 182 | 57 | 39 | 16 |
| 投资活动现金流 | -1920 | -1868 | -858 | -1278 | -1369 |
| 资本支出 | 1853 | 1966 | 859 | 1305 | 1421 |
| 长期投资 | -73 | 86 | -252 | 18 | 18 |
| 其他投资现金流 | 6 | 12 | 253 | 9 | 34 |
| 筹资活动现金流 | -133 | 617 | -4068 | -779 | -1085 |
| 短期借款 | 527 | 750 | 3169 | 1099 | 470 |
| 长期借款 | 372 | -2553 | -402 | -332 | -342 |
| 普通股增加 | -16 | 30 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -111 | 425 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -905 | 1964 | -6836 | -1546 | -1214 |
| 现金净增加额 | 171 | -31 | -3434 | -715 | -343 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 9547 | 8587 | 9218 | 10338 | 11599 |
| 营业成本 | 3637 | 3422 | 3731 | 4209 | 4750 |
| 营业税金及附加 | 117 | 111 | 106 | 125 | 141 |
| 营业费用 | 1679 | 1577 | 1484 | 1633 | 1717 |
| 管理费用 | 1464 | 1559 | 1484 | 1675 | 1833 |
| 研发费用 | 987 | 1229 | 1032 | 1168 | 1322 |
| 财务费用 | 95 | 248 | 249 | 348 | 379 |
| 资产减值损失 | -123 | -205 | -221 | -247 | -278 |
| 其他收益 | 157 | 144 | 147 | 158 | 152 |
| 公允价值变动收益 | -69 | 49 | -40 | -20 | -4 |
| 投资净收益 | -29 | 19 | 292 | 29 | 37 |
| 资产处置收益 | 2 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 1471 | 456 | 1292 | 1081 | 1353 |
| 营业外收入 | 10 | 15 | 9 | 10 | 11 |
| 营业外支出 | 17 | 28 | 29 | 26 | 25 |
| 利润总额 | 1464 | 444 | 1272 | 1065 | 1339 |
| 所得税 | 356 | 217 | 384 | 343 | 454 |
| 净利润 | 1107 | 227 | 887 | 721 | 885 |
| 少数股东损益 | -12 | -39 | -42 | -44 | -65 |
| 归属母公司净利润 | 1119 | 266 | 930 | 765 | 949 |
| EBITDA | 2768 | 1718 | 2526 | 2554 | 3003 |
| EPS(元) | 0.75 | 0.18 | 0.62 | 0.51 | 0.63 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 14.9 | -10.1 | 7.3 | 12.1 | 12.2 |
| 营业利润(%) | 30.8 | -69.0 | 183.1 | -16.4 | 25.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | 34.7 | -76.2 | 249.0 | -17.7 | 24.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 61.9 | 60.2 | 59.5 | 59.3 | 59.1 |
| 净利率(%) | 11.7 | 3.1 | 10.1 | 7.4 | 8.2 |
| ROE(%) | 12.3 | 2.4 | 8.7 | 6.8 | 7.9 |
| ROIC(%) | 8.1 | 1.9 | 5.7 | 4.9 | 5.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 55.5 | 56.0 | 53.8 | 56.0 | 54.5 |
| 净负债比率(%) | 73.5 | 77.6 | 69.7 | 72.3 | 67.7 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 3.5 | 3.0 | 3.2 | 3.1 | 3.2 |
| 应付账款周转率 | 3.8 | 3.2 | 3.5 | 3.3 | 3.4 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.75 | 0.18 | 0.62 | 0.51 | 0.63 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.45 | 0.82 | 1.00 | 0.90 | 1.41 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.78 | 6.15 | 6.67 | 6.98 | 7.43 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 22.3 | 93.5 | 26.8 | 32.6 | 26.2 |
| P/B | 2.9 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 11.4 | 18.7 | 12.6 | 12.7 | 10.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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