电投绿能（000875.SZ）

优于大市

Q2 盈利拐点显现，绿色燃料商业化迈出关键一步

核心观点

单二季度业绩已经出现明显改善。2026年上半年，公司实现营业收入64.12亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 4.04 亿元，同比下降 44.25%。2026Q2公司实现营业收入28.97亿元，同比+3.17%；归母净利润1.30亿元，同比+27.27%。2026H1 公司电力业务实现收入 54.21 亿元，同比下降 4.73%，毛利率31.06%，同比下降6.67个百分点。其中风电收入15.36亿元，同比下降0.08%；光伏收入 17.15 亿元，同比下降 11.65%；煤电收入21.70 亿元，同比下降1.89%；热力产品实现收入7.40亿元，同比增长3.65%。新能源业务收入下降幅度明显高于煤电，是H1收入承压的主要原因。

风电、光伏毛利率承压，煤电小幅下滑，供热改善。盈利能力方面，风电毛利率38.41%，同比下降8.52个百分点；光伏毛利率29.20%，同比下降11.06个百分点，均出现较明显下降。尤其光伏业务收入和毛利率同步下滑，是H1新能源利润压力最大的来源。煤电业务毛利率27.33%，同比下降1.79个百分点，整体盈利波动明显小于新能源业务。热力业务毛利率为-18.90%，较上年同期改善2.29个百分点，由于供热业务承担东北地区民生保障属性，对公司利润仍形成一定拖累，但亏损幅度已有边际收窄。

经营活动现金流改善明显，拟进行中期分红。2026H1经营活动现金流净额26.57亿元，同比增长10.28%，显著好于归母净利润同比下降44.25%的表现，经营现金流/归母净利润达到6.57倍，现金利润比维持高位。截至2026H1，公司应收账款账面价值 111.75 亿元，较2025 年末 104.01 亿元增长7.44%，占总资产比例由11.72%提高至12.51%。公司拟以36.27亿股总股本为基数，每10股派发现金红利0.22元，对应现金分红约0.80亿元，占H1归母净利润约 19.7%。

绿色燃料商业化迈出关键一步。大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目自2025年7月26日试运行投产以来保持平稳运行，2026年7月28日完成3750吨绿氨国际海运装船并出口韩国，公司称其为全球规模最大的单批次绿氨出口。更重要的意义不在3750吨本身，而在于项目已经打通生产、危化品集港、报关商检及远洋运输的完整链条，验证绿氨跨境贸易的可操作性。

风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。

投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2026-2028 年公司归母净利润为 5.73/6.33/7.73 亿元，同比增速 11/10/22%；当前股价对应PE=31/28/23x，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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单二季度业绩已经出现明显改善。2026年上半年，公司实现营业收入 64.12 亿元，同比下降 2.38%；归母净利润 4.04 亿元，同比下降 44.25%。2026Q2 公司实现营业收入 28.97 亿元，同比+3.17%；归母净利润 1.30 亿元，同比+27.27%。2026H1公司电力业务实现收入 54.21 亿元，同比下降 4.73%，毛利率 31.06%，同比下降6.67 个百分点。其中风电收入 15.36 亿元，同比下降 0.08%；光伏收入 17.15 亿元，同比下降 11.65%；煤电收入 21.70亿元，同比下降 1.89%；热力产品实现收入 7.40 亿元，同比增长 3.65%。新能源业务收入下降是 H1 收入承压的主要原因。

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

风电、光伏毛利率承压，煤电小幅下滑，供热改善。盈利能力方面，风电毛利率38.41%，同比下降 8.52 个百分点；光伏毛利率 29.20%，同比下降 11.06 个百分点，均出现较明显下降。尤其光伏业务收入和毛利率同步下滑，是 H1 新能源利润压力最大的来源。煤电业务毛利率 27.33%，同比下降 1.79 个百分点，整体盈利波动明显小于新能源业务。热力业务毛利率为-18.90%，较上年同期改善 2.29 个百分点，由于供热业务承担东北地区民生保障属性，对公司利润仍形成一定拖累，但亏损幅度已有边际收窄。

经营活动现金流改善明显，拟进行中期分红。2026H1经营活动现金流净额 26.57亿元，同比增长 10.28%，显著好于归母净利润同比下降 44.25%的表现，经营现金流/归母净利润达到 6.57倍，现金利润比维持高位。截至 2026H1，公司应收账款账面价值 111.75 亿元，较 2025 年末 104.01 亿元增长 7.44%，占总资产比例由11.72%提高至 12.51%。公司拟以 36.27 亿股总股本为基数，每 10 股派发现金红利 0.22 元，对应现金分红约 0.80亿元，占 H1归母净利润约 19.7%。

绿色燃料商业化迈出关键一步。大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目自 2025年 7 月 26 日试运行投产以来保持平稳运行，2026 年 7 月 28 日完成 3750 吨绿氨国际海运装船并出口韩国，公司称其为全球规模最大的单批次绿氨出口。更重要的意义不在 3750 吨本身，而在于项目已经打通生产、危化品集港、报关商检及远洋运输的完整链条，验证绿氨跨境贸易的可操作性。

风险提示：电价下降；煤价上涨；电源项目投运不及预期；用电量增速下行。

投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计 2026-2028年公司归母净利润为 5.73/6.33/7.73 亿元，同比增速 11/10/22%；当前股价对应PE=31/28/23x，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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