拖股份（601038）

2026 年中报点评：Q2 收入端加速增长，出口加速+产品升级释放盈利弹性

买入（维持）

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^◼ 26Q2公司收入同比+36%，收入端加快增长◼ 26Q2公司收入同比+36%，收入端加快增长

收入端，26H1 公司实现营收 78.86 亿元，同比+13.84%，单 Q2 公司实现收入端，26H1 公司实现营收 78.86 亿元，同比+13.84%，单 Q2 公司实现营业收入 32.17亿元，同比+35.68%。分市场看，2026H1公司国内/出口收营业收入 32.17亿元，同比+35.68%。分市场看，2026H1公司国内/出口收入同比分别+12%/+35%。公司连续两个季度收入端加快增长主要系行业需入同比分别+12%/+35%。公司连续两个季度收入端加快增长主要系行业需求回暖&公司份额提升，一方面国内受益于补贴加码，行业需求周期向上，求回暖&公司份额提升，一方面国内受益于补贴加码，行业需求周期向上，另一方面行业头部整合持续推进，公司 2026H1 市占率同比提升 3pct；此另一方面行业头部整合持续推进，公司 2026H1 市占率同比提升 3pct；此外公司加快海外市场突破，美洲、亚洲等市场均实现高速增长。展望下半外公司加快海外市场突破，美洲、亚洲等市场均实现高速增长。展望下半年，国内有望维持周期复苏态势，叠加海外突破，看好公司收入端继续保年，国内有望维持周期复苏态势，叠加海外突破，看好公司收入端继续保持较快增长。持较快增长。

◼ 费用控制稳健，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间◼ 费用控制稳健，看好智能化、高端化带来的盈利能力提升空间

26H1 公司实现归母净利润 7.82 亿元，同比+1.72%，扣非归母净利润 8.53公司实现归母净利润 亿元，同比 ，扣非归母净利润亿元，同比+23.39%；单Q2公司实现营业收入32.17亿元，同比+35.68%；亿元，同比 ；单 公司实现营业收入 亿元，同比 ；归母净利润 2.20 亿元，同比-8.25%，扣非归母净利润 2.92 亿元，同比归母净利润 亿元，同比 ，扣非归母净利润 亿元，同比+77.56%，归母增速低于扣非主要系公司持有的洛银金租、中原银行股权，归母增速低于扣非主要系 公司持有的洛银金租、中原银行公允价值变动收益同比减少约 1.51 亿元。盈利能力方面，26H1 公司销售股权公允价值变动收益同比减少约 1.51 亿元。盈利能力方面，26H1 公司毛利率 16.61%，同比+0.57pct，销售净利率 10.13%，同比-1.89pct；单 Q2销售毛利率 16.61%，同比+0.57pct，销售净利率 10.13%，同比-1.89pct；单销售毛利率 16.70%，同比+0.44pct，销售净利率 7.20%，同比-5.33pct，毛Q2 销售毛利率 16.70%，同比+0.44pct，销售净利率 7.20%，同比-5.33pct，利率提升主要系中大拖价格稳定提升及产品结构优化。费用端来看，毛利率提升主要系中大拖价格稳定提升及产品结构优化。费用端来看，2026H1 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为度 公 司 销 售 管 理 研 发 财 务 费 用 率 分 别 为0.94%/1.83%/2.76%/0.02%，同比分别-0.08/-0.35/-0.31/+0.04pct，规模效应0.94%/1.83%/2.76%/0.02%，同比分别-0.08/-0.35/-0.31/+0.04pct，规模效应逐步显现。随着国内景气度回暖&智能化、高端化产品放量销售，公司盈逐步显现。随着国内景气度回暖&智能化、高端化产品放量销售，公司盈利能力有望明显提升。利能力有望明显提升。

◼ 国内农机需求持续回暖，海外市场成为新增长引擎◼ 国内农机需求持续回暖，海外市场成为新增长引擎

（1）内需修复叠加政策催化，农机行业步入景气上行期：2026H1国内规（1）内需修复叠加政策催化，农机行业步入景气上行期：2026H1 国内规_{上拖拉机产量同比 ，其中大拖同比 ，需求呈现筑底回升。}上拖拉机产量同比+9.4%，其中大拖同比+21%，需求呈现筑底回升。公司_{公司拖拉机销量 万台、同比 ，高于行业增速 ，市占率}拖拉机销量 5.01 万台、同比+17.1%，高于行业增速 11.55pct，市占率同比_{同比提升 。公司份额提升主要受益于行业大型化、高端化升级及竞}提升 2.77pct。公司份额提升主要受益于行业大型化、高端化升级及竞争格_{争格局向头部集中，同时公司在大马力、动力换向等产品领域优势突出。}^{局向头部集中，同时公司在大马力、动力换向等产品领域优势突出。展望}展望下半年，主产区粮价预计稳中有升，叠加多省“优机优补”、规模化经^{下半年，主产区粮价预计稳中有升，叠加多省“优机优补”、规模}_{营及高标准农田建设持续推进，国内农机需求有望延续回升态势。}

^{高标准农田建设持续推进，国内农机需求有望延续回升态势。}（ ）海外市场加速放量，出口有望打造第二增长曲线： 公司拖拉机出口 台、同比 ，其中美洲、亚洲分别同比 ；且美洲和独联体市场合计贡献近七成出口，区域布局逐步多元化。26H1国外销售收入占比仅约 11.3%，海外业务成长空间广阔。随着重点市场突破及海外本地化服务能力完善，出口有望延续较快增长并带动盈利结构改善。

盈利预测与投资评级：国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们调整公司年归母净利润为 （原值 ）/ （原值 ）/ （原值 ）亿元人民币，当前市值对应 PE 18/13/12X，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期

2026 年 08 月 28 日

证券分析师 周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞

执业证书：S0600525070004

huangr@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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