瀚蓝环境（600323）

2026 年中报点评：26Q2 粤丰整合深化+内生增长提速，中期派息稳步提升

买入（维持）

^[Table\_Ta[投资要点 Table\_Su

◼ 粤丰盈利环比提升，瀚蓝内生增长提速。 公司实现营收亿元（同比+34.25%，同比+19.74 亿元，下同），其中粤丰贡献 21.47亿元；26H1 归母净利润 12.06 亿元（+24.76%，+2.39 亿元），主要系粤丰同比新增 1-5 月数据并表+降本提效，其中粤丰归母净利润贡献 2.59 亿元，瀚蓝内生归母 9.47 亿元（表观+3.36%，剔除上年一次性收益后同比+8.78%），主要系垃圾处理量及吨上网增加、排水收入增长。单季度来看，粤丰归母贡献26Q1为 1.27亿元，26Q2为 1.32亿元，环比提升。瀚蓝内生归母 26Q1 为 4.52 亿元（+7.59%），26Q2 为 4.95 亿元，表观同比-0.22%，剔除上年一次性收益后同比+9.88%，真实内生增长提速。

◼ 固废：粤丰整合提效深化，供热增长储备充足。26H1 公司固废业务收入 48.08 亿元（+63.06%），净利润 11.84 亿元（+63.63%），粤丰净利贡献4.91亿元，瀚蓝内生净利 6.93亿元（+12.87%）。其中，26H1公司生活垃圾焚烧运营收入 38.14 亿元（+79.46%），净利润 11.52 亿元（+83.64%），粤丰净利贡献 6.60 亿元。26H1 垃圾焚烧量 1385 万吨（+82.49%），产能利用率 115.46%，吨发电量 389 度（+0.62%）、吨上网电量 341 度（+1.10%），供热量 113 万吨（+19.76%），供热收入 1.74亿元（+24.75%），累计已有 31个垃圾焚烧发电项目签订对外供热协议、其中 25 个已实现对外供热，下半年多项目供热规模增加、供热量有望延续增长。分主体看：1）粤丰环保：整合协同深化，①精益效能：26H1垃圾焚烧量 741 万吨，吨发 380 度/吨（+2.62%、+10 度），吨上网 333度/吨（+2.68%、+9 度），供热量 21.67 万吨；②财务协同：截至 26H1末粤丰总贷款规模较交割日下降 亿元，融资利率同步下行；③供应链协同：大力推进集中采购品类扩充，炉渣处置服务价格谈判等；④加强业务拓展：26H1 新增中标 2 个中国香港废物转运轻资产运营业务，业务设计规模在中国香港占比超过 50%。2）瀚蓝内生：26H1垃圾处理量 644 万吨（+0.86%）、吨发 399 度/吨（+2.15%，+8 度），吨上网 351度/吨（+2.67%，+9 度），供热量 91 万吨（+0.13%）。

◼ 排水业务稳健增长，期待自来水提价落地带来盈利弹性。1）能源：26H1收入 18.31 亿元（-1.83%），销气量 4.68 亿方（-3.03%），公司预计延续目前态势26年度将保持正常盈利水平；2）供水：26H1收入4.57亿元（-0.22%），售水量 2.18 亿方（+0.06%），26 年 7 月佛山召开自来水调价听证会，期待落地； ）排水：26H1收入3.73亿元（+11.39%），污水处理量 1.68 亿吨（+5.43%）。

◼ 国补回款大幅改善，自由现金流增厚，中期派息提升。26H1 国补回收亿元， 年初至 国补回款 亿元，同比大幅改善。经营性现金流净额16.32亿元（+33.65%），购建固定无形长期资产支付现金 8.92 亿元（+0.97%），自由现金流 7.40 亿元（25H1 为 3.38 亿元）。26H1 每股派息 0.28 元（+0.03 元），占 26H1 归母比例 19%，股息率（ttm）3.6%。（估值日期：2026/8/28）

◼ 盈利预测与投资评级：26H1 瀚蓝内生增长加速，粤丰提效持续体现。考虑 26 年底收购粤丰剩余股权&配套增发有望完成，暂不考虑涨水价因素，我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 22.23/27.09/27.71 亿元，对应 PE 为 11/10/10 倍，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：粤丰剩余股权收购进展不及预期，应收风险，政策风险等。

2026 年 08 月 29 日

证券分析师 袁理

执业证书：S0600511080001

021-60199782

yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 陈孜文

执业证书：S0600523070006

chenzw@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

相关研究

《瀚蓝环境(600323)：2026 一季报点评：归母同增 38%，粤丰盈利强劲+内生增长超预期》

2026-04-30

《瀚蓝环境(600323)：2025 年报点评：业绩&分红双增，彰显内生增长韧性&整合效应，持续增厚可期！ 》

2026-04-27

瀚蓝环境三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

免责声明

东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街 5 号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn