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资讯 中恒电气（002364）
2026 年中报点评：数据中心电源加速推进，800VDC 进展顺利
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,962 | 2,137 | 2,856 | 3,878 | 5,223 |
| 同比(%) | 26.13 | 8.94 | 33.61 | 35.82 | 34.67 |
| 归母净利润(百万元) | 109.63 | 126.37 | 181.87 | 292.23 | 457.56 |
| 同比(%) | 178.52 | 15.27 | 43.91 | 60.68 | 56.58 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.19 | 0.22 | 0.32 | 0.52 | 0.81 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 190.77 | 165.49 | 114.99 | 71.57 | 45.71 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司 26H1 实现营收 12.62 亿元，同比+41.7%；归母 0.55 亿元，同比+15.8%；扣非归母 0.50 亿元，同比+11.6%；毛利率 21.5%，同比-1.8pct；归母净利率 4.4%，同比-1.0pct。其中 26Q2 实现营收 8.44 亿元，同环比+67.8%/+101.7%；归母 0.30 亿元，同环比+10.5%/+20.5%；扣非归母 0.28亿元，同环比+5.8%/+27.4%；毛利率 19.5%，同环比-2.9/-6.2pct；归母净利率 3.6%，同环比-1.8/-2.4pct，营收快速增长，受原材料价格上涨影响，业绩略承压。
◼ 数据中心电源高速增长、800VDC 发布完善产品布局。26H1 公司数据中心电源实现收入 8.08 亿元，同比+98.5%，占营收 64.0%；毛利率 18.3%，同比-1.9pct，成为公司最主要的增长来源。公司已发布新一代 SuperX Panama-800VDC 产品，我们预计 26 年开展小规模测试、27 年有望批量出货。26 年8 月公司控股股东与宁德时代正式签署增资及战略合作协议，双方将围绕绿色 ICT 基础设施、交通电动化及算电协同等领域开展合作，有望进一步强化公司 AIDC 业务资源及技术协同。
◼ 传统业务表现分化、软件业务盈利能力明显改善。26H1 公司通信电源系统 /电力操作电源系统/软件开发、销售及服务分别实现收入 1.27/1.88/1.08 亿 元，同比-25.7%/+7.8%/+5.2%；毛利率分别为 18.5%/21.4%/52.8%，同比-7.6/-3.5/+25.1pct。通信电源业务有所承压，电力操作电源保持稳健增长；软件 业务受益于成本下降，盈利能力明显改善。
◼ 费用率明显下降、经营现金流阶段性承压。 公司期间费用 亿元，同比+15.5%，期间费用率 15.8%，同比-3.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/4.1%/7.2%/0.03%，同比-1.5/-1.9/-0.8/+0.7pct，规模效应带动销售及管理费用率明显下降。 经营活动现金净流出 亿元，同比多流出 2.12 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；其中 26Q2净流出 1.28 亿元，同比多流出 0.60 亿元、环比少流出 0.14 亿元。26Q2 末应 收 账 款 / 存 货 / 合 同 负 债 分 别 为 12.91/12.24/3.20 亿 元 ， 较 26Q1 末+34.0%/+1.1%/+8.5%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下修公司 年归母净利润预测至 1.8/2.9/4.6 亿元（此前预测为 2.5/4.5/7.2 亿元），同比+44%/+61%/+57%，对应现价 PE 分别为 115/72/46 倍，考虑到公司数据中心电源业务进展顺利，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：HVDC拓展不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 王紫敬
执业证书：S0600521080005
021-60199781
wangzj@dwzq.com.cn
证券分析师 司鑫尧
执业证书：S0600524120002
sixy@dwzq.com.cn
研究助理 陈俞成
执业证书：S0600126080010
chenych@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 38.63 |
| 一年最低/最高价 | 21.46/59.97 |
| 市净率(倍) | 8.80 |
| 流通A股市值(百万元) | 21,561.60 |
| 总市值(百万元) | 21,770.51 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 4.39 |
| 资产负债率(%,LF) | 47.97 |
| 总股本(百万股) | 563.56 |
| 流通A股(百万股) | 558.16 |
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中恒电气三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,314 | 3,481 | 4,358 | 5,585 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 968 | 1,368 | 1,629 | 2,075 |
| 经营性应收款项 | 1,218 | 1,202 | 1,607 | 2,159 |
| 存货 | 878 | 674 | 877 | 1,099 |
| 合同资产 | 12 | 7 | 10 | 13 |
| 其他流动资产 | 238 | 230 | 235 | 240 |
| 非流动资产 | 923 | 975 | 1,021 | 1,061 |
| 长期股权投资 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 固定资产及使用权资产 | 358 | 407 | 450 | 487 |
| 在建工程 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 59 | 62 | 66 | 69 |
| 商誉 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 长期待摊费用 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 其他非流动资产 | 469 | 469 | 469 | 469 |
| 资产总计 | 4,237 | 4,456 | 5,378 | 6,646 |
| 流动负债 | 1,719 | 1,752 | 2,373 | 3,169 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 18 | 18 | 18 | 18 |
| 经营性应付款项 | 1,191 | 1,574 | 2,151 | 2,892 |
| 合同负债 | 327 | 18 | 24 | 33 |
| 其他流动负债 | 183 | 141 | 179 | 227 |
| 非流动负债 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他非流动负债 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 负债合计 | 1,730 | 1,762 | 2,384 | 3,180 |
| 归属母公司股东权益 | 2,476 | 2,657 | 2,949 | 3,406 |
| 少数股东权益 | 31 | 37 | 46 | 60 |
| 所有者权益合计 | 2,507 | 2,694 | 2,995 | 3,467 |
| 负债和股东权益 | 4,237 | 4,456 | 5,378 | 6,646 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,137 | 2,856 | 3,878 | 5,223 |
| 营业成本(含金融类) | 1,606 | 2,171 | 2,964 | 3,983 |
| 税金及附加 | 18 | 22 | 30 | 41 |
| 销售费用 | 127 | 143 | 171 | 204 |
| 管理费用 | 107 | 111 | 120 | 131 |
| 研发费用 | 171 | 214 | 260 | 313 |
| 财务费用 | (11) | (7) | (24) | (29) |
| 加:其他收益 | 22 | 35 | 47 | 62 |
| 投资净收益 | 0 | 23 | 27 | 44 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (15) | (32) | (70) | (120) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 125 | 226 | 361 | 565 |
| 营业外净收支 | 4 | (3) | (3) | (4) |
| 利润总额 | 130 | 223 | 359 | 562 |
| 减:所得税 | (2) | 36 | 57 | 90 |
| 净利润 | 132 | 187 | 301 | 472 |
| 减:少数股东损益 | 5 | 6 | 9 | 14 |
| 归属母公司净利润 | 126 | 182 | 292 | 458 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.22 | 0.32 | 0.52 | 0.81 |
| EBIT | 120 | 216 | 335 | 533 |
| EBITDA | 168 | 251 | 375 | 579 |
| 毛利率(%) | 24.84 | 23.98 | 23.58 | 23.74 |
| 归母净利率(%) | 5.91 | 6.37 | 7.53 | 8.76 |
| 收入增长率(%) | 8.94 | 33.61 | 35.82 | 34.67 |
| 归母净利润增长率(%) | 15.27 | 43.91 | 60.68 | 56.58 |
| 现金流量表 (百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 243 | 468 | 324 | 494 |
| 投资活动现金流 | (53) | (67) | (62) | (47) |
| 筹资活动现金流 | (75) | (1) | (1) | (1) |
| 现金净增加额 | 115 | 400 | 261 | 446 |
| 折旧和摊销 | 48 | 35 | 40 | 46 |
| 资本开支 | (26) | (89) | (89) | (90) |
| 营运资本变动 | 58 | 233 | (64) | (105) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 4.39 | 4.71 | 5.23 | 6.04 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 564 | 564 | 564 | 564 |
| ROIC(%) | 4.86 | 6.93 | 9.81 | 13.76 |
| ROE-摊薄(%) | 5.10 | 6.85 | 9.91 | 13.43 |
| 资产负债率(%) | 40.83 | 39.55 | 44.32 | 47.84 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 165.49 | 114.99 | 71.57 | 45.71 |
| P/B (现价) | 8.45 | 7.87 | 7.09 | 6.14 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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