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资讯 特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩
永兴材料（002756.SZ）
2026 年 08 月 28 日
投资评级：买入（维持）
——公司深度报告
孙二春（分析师）
任恒（分析师）
2026/8/28
renheng@kysec.cn
| 当前股价(元) | 46.60 |
| 一年最高最低(元) | 89.88/33.12 |
| 总市值(亿元) | 251.22 |
| 流通市值(亿元) | 183.48 |
| 总股本(亿股) | 5.39 |
| 流通股本(亿股) | 3.94 |
| 近3个月换手率(%) | 290.63 |
股价走势图
sunerchun@kysec.cn
证书编号：S0790525060001
证书编号：S0790526040001
⚫ 特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩
公司坚持“特钢新材料+锂电新能源” 双主业协同发展策略，不断优化特钢产品结构，同时持续提升碳酸锂采选产能，且成本控制较好，我们预计 2026-2028年公司将实现归母净利润分别为 20.26/21.24/35.25 亿元，8 月 25 日股价对应 PE 为11.9/11.3/6.8 倍，维持“买入”评级。
⚫ 深化布局江西锂矿资源，增长潜力较大
采矿端，宜丰县花桥乡白市村化山矿区陶瓷土矿整体保有资源量为 42,101.70 万吨，Li₂O平均品位为0.39%，Li₂O金属氧化物为163.66吨，对应LCE当量为404.71万吨，证载生产规模 900 万吨/年，公司权益内采矿产能 630 万吨。宜丰县白水洞高岭土矿保有资源量为 1,013.58 万吨，Li₂O 品位 0.35%，Li₂O 金属氧化物为3.55吨，对应LCE当量8.77 万吨，证载生产规模150万吨/年。选矿端，公司选矿产能通过技改与连续扩建实现规模化跃升，公司选矿总产能达到 450万吨/年，未来有望达到 600 万吨。冶炼端，2026 年 1 月，公司年产 1 万吨锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目达产，产品折合LCE当量为3 万吨/年。
⚫ 不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强
永兴特钢以不锈废钢为主要原料，具备年 35 万吨不锈钢棒线材及特种合金材料冶炼产能，为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居行业前三，其中，双相不锈钢管坯市场占有率连 20 年位居前三。公司积极开发进口替代、具有领先水平的特钢材料，不断优化产品结构，强化公司发展韧性。
⚫ 布局钽铌锡精矿进一步提高公司采选利润
永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期可生产钽铌锡精矿。化山瓷石矿中钽铌锡精矿达到优等品水平，Ta₂O₅、Nb₂O₅含量超过4.50%，锡含量超过35.00%，预计该项目钽铌锡精矿总营收可达1.27亿元。
⚫ 风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,074 | 7,423 | 10,313 | 10,536 | 12,395 |
| YOY(%) | -33.8 | -8.1 | 38.9 | 2.2 | 17.6 |
| 归母净利润(百万元) | 1,043 | 661 | 2,026 | 2,124 | 3,525 |
| YOY(%) | -69.4 | -36.6 | 206.2 | 4.8 | 66.0 |
| 毛利率(%) | 18.1 | 15.8 | 28.3 | 28.9 | 38.4 |
| 净利率(%) | 12.9 | 8.9 | 19.6 | 20.2 | 28.4 |
| ROE(%) | 8.5 | 5.0 | 14.1 | 13.3 | 18.4 |
| EPS(摊薄/元) | 1.94 | 1.23 | 3.76 | 3.94 | 6.54 |
| P/E(倍) | 24.7 | 38.9 | 12.7 | 12.1 | 7.3 |
| P/B(倍) | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
目 录
1、特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化....4
1.1、特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化....4
1.2、股权结构：实控人为自然人高兴江....5
2、财务分析：2026H1公司业绩回暖....6
3、特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩....9
3.1、锂业务：资源量丰富，采选产能不断提升....9
3.1.1、控股化山瓷石矿并参股白水洞高岭土矿....9
3.1.2、锂矿资源资源量丰富....10
3.1.3、采选产能持续扩张....11
3.1.4、公司碳酸锂业务盈利能力回升....13
3.2、特钢业务：不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强....14
4、盈利预测与投资建议....19
5、风险提示....21
附：财务预测摘要....22
图表目录
图1：公司以特钢业务为基，深化布局锂电业务....4
图2：公司主要产品包含碳酸锂、特钢、钾钠长石等....5
图3：公司实控人为自然人高兴江....5
图4：公司2026H1营收大幅回升....6
图5：公司归母净利润2026H1增长良好....6
图6：公司期间费用率较低....6
图7：公司毛利率2026H1明显修复....6
图8：公司主业以特钢棒线材和锂盐为主（营收）....7
图9：公司各产品毛利率表现分化....7
图10：公司2026H1资产负债率为 13.16% ....7
图11：公司2026H1资本开支同比下滑（亿元）....7
图12：公司2026H1经营活动现金流回升（亿元）....8
图13：公司2026年分红有望提升（亿元）....8
图14：公司持有化山瓷石矿 70% 股权....9
图15：永兴新能源2026H1净利润同比增长（亿元）....9
图16：公司参股持有白水洞高岭土矿....9
图17：花锂矿业投资收益2026H1同比增长（万元）....9
图18：金子峰—左家里矿周边矿权分布图....10
图19：Ta2O5价格大幅上涨（元/千克）....13
图20：锡价格维持上涨（元/吨）....13
图21：碳酸锂产销量保持稳定（万吨）....14
图22：电池级碳酸锂价格2025Q3开始反弹（元/吨）....14
图23：碳酸锂营业收入及毛利率2026H1回暖....14
图24：公司采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品....16
图25：公司特钢业务产销量稳定（万吨）....16
图26: 永兴特钢2026H1净利润为2.30亿元（亿元）....17
图27: 公司与久立特材合作紧密（万元）....17
图28: 公司特钢2026H1营收同比提升（亿元）....17
图29: 公司特钢毛利率维持较高水平（%）....17
表1：公司锂矿资源量丰富....10
表2：公司采矿产能持续提升....11
表3：公司选矿产能持续扩张....11
表4：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150万吨/年）包含锂、钽、锡等多种金属元素....12
表5：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150万吨/年）包含多种产品....12
表6：钽铌锡精矿可提升公司效益....12
表7：公司碳酸锂产能持续扩张....13
表8：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目可提升公司精矿处理能力....13
表9：公司特钢产品种类众多....15
表10：公司2025年科研成果显著....18
表11：公司整体毛利有望不断增长....19
表12：公司PE估值低于可比公司平均....20
1、 特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化
1.1、 特钢+锂电双布局驱动，锂业务布局不断深化
公司以特钢业务为基，深化布局锂电业务。公司前身“湖州久立特钢有限公司”成立于 2000年7月，同年开始不锈钢生产业务。2007年，公司完成股份制改革，并更名“永兴特种不锈钢股份有限公司”，于2015年深交所上市。2017年起，公司布局锂电行业，于 2018 获得化山瓷石矿采矿权，2019 年参股白水洞高岭土矿采矿权。2022年，公司3 万吨电池级碳酸锂项目达产，并于2024年开展提锂技改。2026年，公司签署增资暨合作协议，拟整合相邻金子峰矿产资源。
公司坚持“特钢新材料+锂电新能源” 双主业协同发展策略。公司致力于为客户提供高品质不锈钢棒线材、特种合金材料和电池级碳酸锂，同时布局锂离子电池业务，专注于钛酸锂电池的电芯、模组、电池PACK及系统的研发、生产和销售。
1.2、 股权结构：实控人为自然人高兴江
公司实控人为自然人高兴江。截至2026年6 月，高兴江持有公司 35.72%股权。子公司方面，公司特钢业务主要由永兴特钢、永兴进出口及永兴物资负责；锂电新材料业务主要由永兴新能源、永诚锂业、永兴锂电池及下属企业永拓矿业（负责化山瓷石矿）与花锂矿业（参股公司，负责白水洞高岭土矿）负责。此外，公司设立永兴投资负责投资业务。
2、 财务分析：2026H1公司业绩回暖
2026H1公司业绩大幅回升，销售端量价齐增。2026H1，公司实现营业收入50.83亿元，同比增长 37.62%；归母净利润9.59亿元，同比增长139.24%；扣非归母净利9.13 亿元，同比增长179.77%，主要由于2026 年公司碳酸锂产品销量增加，且销售价格上涨。
公司期间费用维持较低水平。2026H1，公司销售费用0.11亿元，同比增长2.35%；管理费用 0.88 亿元，同比增长 18.20%；财务费用-0.30 亿元，同比增长 32.55%，主要由于公司利息收入减少。公司期间费用率为1.37%，同比提升 0.26pct。
公司盈利能力明显修复。2026H1，公司毛利率为28.09%，同比提升12.32pct；净利率为 19.30%，同比提升 8.18pct。
公司主业以特钢棒线材和锂盐为主。2026H1，公司锂盐产品、棒材与线材营收分别占比 38.50%、37.32%和 18.54%，毛利率分别为 53.56%、12.74%和 11.48%。
公司资产负债率维持较低水平，资本开支稳定下降。2026H1，公司资产负债率13.16%，同比上升 3.32pct；资本开支 0.37 亿元，同比下降 67.17%，主要系锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目完成转固所致。
公司经营活动现金流回升，分红有望修复。2026H1，公司经营活动现金流为 10.85亿元，同比增长 350.34%，主要系锂电业务销售毛利增加所致。2022-2025年，公司股利分红率维持高位，分红逐步下降，主要系碳酸锂价格下滑，归母净利润降低所致。2025 年分红为 3.71 亿元，同比下降-29.71%。2026H1，公司分红 1.59 亿元，伴随碳酸锂价格回升，公司归母净利润将逐步回暖，若分红率仍维持较高水平，公司分红有望修复。
3、 特钢为盾，新能源为矛，双管齐下提振业绩
3.1、 锂业务：资源量丰富，采选产能不断提升
3.1.1、控股化山瓷石矿并参股白水洞高岭土矿
永兴材料通过全资子公司永兴新能源持有花桥永拓70%股权，实现对化山瓷石矿开采权的控制。剩余 30%股权由宜春鑫丰持有，后者由宁德时代（持股 65%）与宜春国资委控制的宜春矿业（持股 35%）共同出资设立。2022-2025年，子公司永兴新材料净利润持续下滑，主要系碳酸锂价格持续走低，且 年花桥矿业计提矿业权出让收益 1.44亿元。2026H1，永兴新能源净利润为6.19 亿元，同比增长 305.65%。
永兴材料以间接参股形式持有白水洞高岭土矿，与国轩高科及地方国资建立联营架构。永兴材料持有永诚锂业 93.63%股权，并通过永诚锂业持有花锂矿业48.97%股权以间接参股该矿；花锂矿业控股股东宜春国轩由国轩高科与宜春国资委旗下的宜春矿业共同持股。2022-2025年，联营公司花锂矿业投资收益波动明显，主要系碳酸锂价格持续走低。2026H1，花锂矿业投资收益为400.68万元，同比增长 319.93%。
3.1.2、锂矿资源资源量丰富
宜丰县花桥乡化山瓷石矿证载生产规模 900万吨/年，现有实际生产规模 300万吨/年。截至 2025 年 5 月，化山瓷石矿矿山整体保有资源量为 42,101.70 万吨，Li₂O平均品位为 0.39%，Li₂O 金属氧化物为 163.66 万吨，对应 LCE 当量为 404.71 万吨。矿区的露采部分保有资源量为 11,001.90 万吨，Li₂O 品位 0.39%，Li₂O 金属氧化物42.77 万吨，对应 LCE 当量为 105.76 万吨。化山瓷石矿采矿权证范围内工业指标论证的露采境界内保有伴生铷金属氧化物量 259,311吨，Rb₂O 平均品位0.163%。该矿山证载生产规模 900万吨/年，实际生产规模300万吨/年。公司参股宜丰县白水洞高岭土矿保有资源量为 1,013.58 万吨，Li₂O 品位 0.35%，Li₂O 金属氧化物为 3.55 万吨，对应LCE 当量8.77万吨，证载生产规模 150万吨/年。
表1：公司锂矿资源量丰富
| 矿山名称 | 保有资源量 (万吨) | 开采方式 | 品位 | Li2O金属氧化物(万吨) | 折合LCE当量(万吨) | 生产规模(万吨/年) |
| 宜丰县花桥乡白市村化山矿区陶瓷土矿 | 42101.70 | 总计 | 0.39% | 163.66 | 404.71 | - |
| 11001.90 | 露天开采 | 0.39% | 42.77 | 105.76 | 300(预计900) | |
| 宜丰县白水洞高岭土矿 | 1013.58 | 露天开采 | 0.35% | 3.55 | 8.77 | 150 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
永兴材料通过子公司花桥永拓及其全资子公司花桥矿业与盛源锂业签署《增资暨合作协议》。2026 年 6 月，盛源锂业以其持有的金子峰—左家里矿区采矿权（作价 26.92亿元）对花桥矿业进行增资，取得增资后50%股权。本次双方通过合资释放可采储量上限，将以合资平台为载体申请高达 1,800 万吨/年的开采规模许可。该合作可以充分释放矿区内矿产资源潜力，提升矿区可采资源总量与矿产资源综合利用率。
左家里矿区采矿权证内保有锂矿资源量 54673.20万吨。截至2025年 12 月，左家里矿区采矿权证内保有锂矿资源量矿石量54673.20万吨，Li₂O量168.60万吨，Li₂O平均品位 0.31%，折合碳酸锂当量 416.94万吨；保有陶瓷土矿资源量矿石量54673.2万吨，平均品位 Al₂O₃15.20%、Fe₂O₃0.90%、TiO₂0.039%。矿区内锂矿体伴生铷、铯保有（推断）资源量矿石量 54673.2 万吨，Rb₂O 量 82.01 万吨，Cs₂O 量 19.14 万吨，Rb₂O 平均品位 0.15%，Cs₂O 平均品位 0.035%。
3.1.3、采选产能持续扩张
公司选矿产能通过技改与连续扩建实现规模化跃升。2021 年起，公司陆续开展锂盐一期与二期选矿项目，选矿产能分别增加 120与 180万吨/年。2025年 3月永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用项目(一期年选150万吨锂矿石）通过验收，产品为钽铌锡精矿、锂云母精矿、长石、超细长石，合计湿基产量 1793245.7 吨/年，干基产量 1497717.915 吨/年。项目原料矿石全部来自化山瓷石矿，公司选矿总产能达到450 万吨/年。未来随着二期 150 万吨项目投产，总产能有望达到 600 万吨/年。公司目前采矿产能 300万吨/年，未来预计花桥矿山采矿产能有望达到 900万吨/年，公司权益内采矿产能 630 万吨/年，与选矿产能基本匹配。公司未来主要工程为化山瓷石矿年采 900万吨改扩建项目，截至 2026H1项目建设进度为 17%。
表2：公司采矿产能持续提升
| 项目名称 | 建设性质 | 立项时间 | 当前状态 | 单位 | 采矿产能 | 公司权益内采矿产能 |
| 化山瓷石矿年产300万吨锂矿石技改扩建项目 | 新建 | 2021年2月 | 已投产 | 万吨/年 | 300 | 210 |
| 化山瓷石矿年采900万吨改扩建项目 | 扩建 | 2023年12月 | 项目建设进度17% | 万吨/年 | 900 | 630 |
| 与盛源锂业签署《增资暨合作协议》 | 改建 | 2026年6月 | 立项 | 万吨/年 | 1800 | 630 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
表3：公司选矿产能持续扩张
| 项目名称 | 建设性质 | 投产时间 | 单位 | 选矿产能 |
| 永诚锂业选矿技改项目 | 新建 | 2021年6月 | 万吨/年 | 50 |
| 锂盐一期选矿项目 | 新建 | 2021年7月 | 万吨/年 | 120 |
| 锂盐二期选矿项目 | 新建 | 2023年3月 | 万吨/年 | 180 |
| 永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期 | 扩建 | 2025年3月 | 万吨/年 | 150 |
| 永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用二期 | 扩建 | - | 万吨/年 | 150 |
| 合计 | - | - | 万吨/年 | 600 |
资料来源：开源证券研究所
永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期可生产钽铌锡精矿。化山瓷石矿中钽铌锡精矿达到优等品水平，Ta₂O₅、Nb₂O₅含量超过 4.50%，锡含量超过 35.00%，预计该项目钽铌锡精矿总营收可达 1.27亿元。
表4：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150万吨/年）包含锂、钽、锡等多种金属元素
| 产品类型 | 指标 | 含量(%) | 指标 | 含量(%) |
| 锂云母精矿(符合Q/YC002-2023中优等品) | $Li_{2}O$ | ≥2.50 | $Al_{2}O_{3}$ | ≥23.00 |
| $K_{2}O+Na_{2}O$ | ≥9.50 | $Fe_{2}O_{3}$ | ≤3.00 | |
| 长石(符合Q/YX001-2018中一等品) | $SiO_{2}$ | ≤73.00 | $Al_{2}O_{3}$ | ≥13.00 |
| $K_{2}O$ | ≥3.00 | $Na_{2}O$ | ≥3.00 | |
| $CaO$ | ≤0.50 | $Fe_{2}O_{3}$ | ≤0.10 | |
| 钽铌锡精矿(符合Q/YC001-2023中优等品) | $Ta_{2}O_{5}$ | ≥4.50 | $Nb_{2}O_{5}$ | ≥4.50 |
| 锡 | ≥35.00 | - | - |
资料来源：《江西永诚锂业科技有限公司 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目(一期年选锂矿石）竣工环境保护验收监测报告》、开源证券研究所
表5：永诚锂业锂矿石高效选矿与综合利用一期项目（150万吨/年）包含多种产品
| 产品名称 | 干基产量(吨/年) | 湿基产量(吨/年) | 含水率(%) | 产率(%) |
| 锂云母精矿 | 229650.00 | 273392.90 | 16.00 | 15.31 |
| 钽铌锡精矿 | 450.00 | 562.50 | 20.00 | 0.03 |
| 长石 | 1095900.00 | 1304642.90 | 16.00 | 73.06 |
| 超细长石 | 171717.92 | 214647.40 | 20.00 | 11.45 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
表6：钽铌锡精矿可提升公司效益
| 项目 | 永诚锂业选矿项目一期钽铌锡精矿营收测算 | ||||
| 钽铌锡渣粉(吨) | 562.50 | ||||
| 含水率(%) | 20.00 | ||||
| 钽铌渣粉(干矿,吨) | 450.00 | ||||
| Ta2O5品位(%) | 4.50 | Nb2O5品位 | 4.50 | 锡品位 | 35.00 |
| Ta2O5含量(吨) | 20.25 | Nb2O5含量(吨) | 20.25 | 锡含量(吨) | 157.50 |
| Ta2O5价格(万元/吨) | 460.00 | Nb2O5价格(万元/吨) | 41.00 | 锡价格(万元/吨) | 43.00 |
| 折价系数(%) | 75.00 | ||||
| Ta2O5营收(万元) | 6986.25 | Nb2O5营收(万元) | 622.69 | 锡营收(万元) | 5079.38 |
| 总营收(万元) | 12688.31 | ||||
资料来源：《江西永诚锂业科技有限公司 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目(一期年选锂矿石）竣工环境保护验收监测报告》、开源证券研究所
钽锡价格保持强势。钽价方面，2026年 1月 28日至 29 日，刚果（金）鲁巴亚钶钽矿区（全球钽供给 15%），因持续性强降雨引发大规模山体滑坡和巷道塌方，造成重大人员伤亡并导致矿区全面停产，且预计复产周期较长，使得全球钽精矿供需格局瞬间出现缺口，支撑钽价大幅上涨。锡价方面，缅甸（佤邦）尚未完全复产，刚果（金）Bisie 矿区受埃博拉疫情及东部冲突扰动，全球锡矿供应收缩；AI算力相关需求维持高景气以及半导体上行周期，供需格局趋紧，支撑锡价中枢上行。
公司冶炼产能与选矿产能基本配套。2020年 7月，公司一期年产 1 万吨电池级碳酸锂项目全面投产。2022年10 月，二期2万吨电池级碳酸锂项目接续落地，推动冶炼总产能增至 3万吨/年。2025 年4 月，公司年产1万吨锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目顺利获批。该技改将原一期的回转窑生产线和隧道窑生产线拆除，新建回转窑生产线，对中间工序浸出过滤、蒸发等进行改造，同时新增萃取提锂工艺回收沉锂母液中的锂，二期工程预留空置的辅料库改造为萃取生产线；项目已于 2026年 1月达产，产品折合LCE 当量为3万吨/年。
表7：公司碳酸锂产能持续扩张
| 项目名称 | 建设性质 | 投产时间 | 单位 | 碳酸锂产能 |
| 年产1万吨电池级碳酸锂项目 | 新建 | 020年12月 | 年 | 00 |
| 年产2万吨电池级碳酸锂项目 | 新建 | 2022年10月 | 吨/年 | 20000 |
| 锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目 | 技改 | 2026年1月 | 吨/年 | 10000 |
| 合计 | - | - | 吨/年 | 30000 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
表 ：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目可提升公司精矿处理能力
| 名称 | 单位 | 数值 |
| 原矿年用量 | 万吨/年 | 450 |
| 锂云母矿年用量 | 万吨/年 | 84.53 |
| 品位 | % | 2.10 |
| 锂回收率 | % | 80.20 |
| 产品折合LCE当量 | 吨 | 30000.00 |
数据来源：公司公告、开源证券研究所
3.1.4、公司碳酸锂业务盈利能力回升
碳酸锂产销量保持平稳。2025年，公司碳酸锂生产量2.48万吨，同比下降4.7%；销售量 2.51 万吨，同比下降3.75%。
碳酸锂价格触底回升，带动公司 2026H1 业绩上涨。受储能及新能源汽车需求提振，叠加海内外供给端干扰，锂价于 2025Q3 开始触底反弹，2026H1，电池级碳酸锂（99.5%）价格为 16.34 万元/吨，同比增长 132.20%。2026H1，公司碳酸锂营业收入为 19.57亿元，毛利率回升至 53.56%。
3.2、 特钢业务：不锈钢长材龙头，特钢业绩韧性较强
公司已发展成为中国不锈钢长材的龙头企业。旗下永兴特钢以不锈废钢为主要原料，采用绿色低碳工艺，专业生产不锈钢棒线材及特种合金材料，具备年35万吨的冶炼产能，为国内第二、全球第五大专业不锈钢长材制造商。公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居行业前三，其中，双相不锈钢管坯市场占有率连续20年位居前三，彰显高端特种材料领域的绝对领导地位。公司产品符合多项国际标准，并制定了比国家标准、行业标准要求更高的企业标准，且按市场和客户实际使用要求进行了细分，深受客户信赖。
表9：公司特钢产品种类众多
| 产品 | 质量标准 | 主要性能及用途 |
| 不锈钢棒材 | ||
| 奥氏体不锈钢棒材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 适用于不锈钢流体、结构、热交换器用管,应用于石化、“三化”、机械等行业 |
| 高压锅炉用耐热不锈钢棒材 | 国家标准GB、美国标准ASTM | 高性能、高质量要求不锈钢,有良好的耐高温、耐高压性能,用于制造电站锅炉过热器、再热器、高压热交换器等高温高压核心部件 |
| 奥氏体-铁素体双相不锈钢棒材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN | 高品质特殊质量要求不锈钢,具有良好的耐应力腐蚀性能,应用于石油、国防、海洋、化工、煤气输送等行业,同时也是节镍型不锈钢 |
| 超级奥氏体不锈钢棒材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 其特点是高镍、高钼、含铜含氮,且基体组织百分百为奥氏体,耐点蚀当量值(PREN=[Cr]+3.3[Mo]+16[N])≥40%。超级奥氏体不锈钢的出现填补了过去铬镍奥氏体不锈钢与高镍耐蚀合金之间没有高耐点蚀和高耐缝隙腐蚀不锈钢的空白。超级奥氏体不锈钢性能的最大特点是在苛刻的腐蚀环境中,此类钢的耐点蚀、耐缝隙腐蚀性能优异,不仅远远优于原有的所有奥氏体不锈钢,而且还可与一些知名的镍基耐蚀合金相媲美 |
| 镍基和铁镍基合金棒材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 又称为超合金,铁镍基合金一般指镍含量在大于30%,镍含量与铁含量之和大于50%的合金,镍基合金一般是指镍含量大于50%的合金;在650~1000°C高温下有较高的强度、良好的抗氧化腐蚀能力、优异的抗酸碱腐蚀能力等综合性能的合金材料、主要用于制造深层油气开采及炼化、舰船制造、海工装备、航空航天等高端装备的核心部件 |
| 不锈钢线材 | ||
| 钢丝用不锈钢线材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 通过成分控制能实现不同要求,主要用于生产不锈钢丝、不锈钢五金制品(厨房用品、烤架)、丝网(如煤炭工业耐磨筛网、工业和民用筛网)、不锈钢链条、杆件、工具等等 |
| 冷镦用不锈钢线材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 需要承受较大的冷变形,冷镦性有很高的要求,用于以冷镦方式生产的不锈钢标准件(如螺栓、螺帽等) |
| 焊接用不锈钢线材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 用于生产不锈钢焊条、焊丝等焊接用材料,对其残余元素、碳含量、气体含量及成分配比关系等要求极高 |
| 弹簧用不锈钢线材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 主要用于制造工业级的高性能弹簧,其要求具有高强度、耐腐蚀、优异的抗疲劳性能 |
| 切削用不锈钢线材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 相比较其他不锈钢品类,其显著特点是适用于高速切削加工,主要用于制造工业轴类,零件,3C行业转动件等 |
| 镍基和铁镍基合金线材 | 国家标准GB、美国标准ASTM、德国标准DIN、欧盟标准EN、日本标准JIS等 | 又称为超合金,铁镍基合金一般指镍含量在大于30%,镍含量与铁含量之和大于50%的合金,镍基合金一般是指镍含量大于50%的合金;在650~1000°C高温下有较高的强度、良好的抗氧化腐蚀能力、优异的抗酸碱腐蚀能力综合性能的合金材料、主要用于制造深层油气开采及炼化、舰船制造、海工装备、航空航天等高端装备的核心部件 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
公司特钢业务成熟，优势显著。公司采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品，相较于以矿石为原料的大型钢铁企业集团，具有生产周期短、存货周转速度快、对市场价格变化反应迅速等明显优势。2025 年公司特钢新材料业务生产量31.41万吨，同比增长2.84%；销售量 31.25万吨，同比增长 3.18%，接近产销平衡。子公司永兴特钢负责公司特钢业务，近两年净利润维持高位，2026H1，永兴特钢净利润为 2.30亿元，同比增长35.44%。
公司特钢业务以“调结构”为主要盈利手段。公司通过研发、生产、采购、销售四方面的协同发力，聚焦高端产品与战略市场，全力攻坚高附加值产品销量突破，加速产品结构优化与吨钢毛利提升。2026H1，公司特钢综合毛利率为 12.36%，其中棒材和线材毛利率分别为12.74%和 11.48%。
公司注重研发投入，成果显著。公司 年拥有不锈钢相关有效专利 件，其中发明专利 59件，发明专利占比从 2022年的 35.37%增长至 55.66%。公司以优化产品结构，提高关键市场占有率、深化成本管控为首要任务，降本增效强化经营韧性，在新领域、新产品、新客户等方面均取得新成果。
表10：公司2025年科研成果显著
| 研发项目 | 项目进展 |
| 气阀钢23-8N | 产品进入船用领域 |
| 核电板材 | 数个核电重点项目交付 |
| 新型耐热合金研发项目 | |
| 超级304关键冶炼技术优化项目 | 取得阶段性成果 |
| 海洋油气开采用双相不锈钢油井管项目 |
资料来源：公司公告、开源证券研究所
4、 盈利预测与投资建议
（1）特钢板块：公司积极开发进口替代、具有领先水平的特钢材料，不断优化产品结构，我们预计公司 2026-2028 年锂电板块业务毛利有望分别实现 6.99、7.25和 7.50 亿元。
（2）碳酸锂板块：假设公司碳酸锂采选产能持续释放，碳酸锂价格底部支撑较强，预计公司 2026-2028 年碳酸锂板块业务毛利有望分别实现 21.54、22.50 和 39.37亿元。
（3）其他业务板块：我们预计其他板块业务保持稳定，公司2026-2028年其他业务板块毛利有望保持在0.7亿元。
表11：公司整体毛利有望不断增长
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 特钢板块 | 收入(亿元) | 52.68 | 58.28 | 60.45 | 62.48 |
| 成本(亿元) | 47.02 | 51.28 | 53.20 | 54.98 | |
| 毛利(亿元) | 5.65 | 6.99 | 7.25 | 7.50 | |
| 毛利率(%) | 10.73% | 12.00% | 12.00% | 12.00% | |
| 碳酸锂板块 | 收入(亿元) | 16.15 | 39.46 | 32.98 | 56.07 |
| 成本(亿元) | 10.76 | 17.91 | 10.48 | 16.70 | |
| 毛利(亿元) | 5.40 | 21.54 | 22.50 | 39.37 | |
| 毛利率(%) | 33.40% | 54.60% | 68.23% | 70.21% | |
| 其他业务 | 收入(亿元) | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 |
| 成本(亿元) | 4.7 | 4.7 | 4.7 | 4.7 | |
| 毛利(亿元) | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | |
| 毛利率(%) | 12.6% | 12.6% | 12.6% | 12.6% | |
| 合计 | 收入(亿元) | 74.2 | 103.1 | 105.4 | 123.9 |
| 成本(亿元) | 62.5 | 73.9 | 74.9 | 76.4 | |
| 毛利(亿元) | 11.7 | 29.2 | 30.4 | 47.5 | |
| 毛利率(%) | 15.8% | 28.3% | 28.9% | 38.4% |
数据来源：公司公告、开源证券研究所
资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间。相对估值法方面，我们选取了主营相近的赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业进行比较，以2026年8月25 日股价为基准，可比公司 2026-2028 年平均 PE 分别为 21.2/13.6/9.9 倍。公司坚持“特钢新材料+锂电新能源” 双主业协同发展策略，不断优化特钢产品结构，同时持续提升碳酸锂采选产能，且成本控制较好，我们预计 2026-2028 年公司将实现归母净利润分别为20.26/21.24/35.25 亿元，8 月 25 日股价对应 PE 为 11.9/11.3/6.8 倍，维持“买入”评级。
表12：公司PE估值低于可比公司平均
| EPS(元) | PE | |||||||||
| 股价 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 002460.SZ | 赣锋锂业 | 53.05 | 0.77 | 3.31 | 4.00 | 4.89 | 68.9 | 16.0 | 13.3 | 10.8 |
| 002466.SZ | 天齐锂业 | 47.01 | 0.28 | 3.89 | 4.81 | 5.00 | 167.9 | 12.1 | 9.8 | 9.4 |
| 001203.SZ | 大中矿业 | 26.10 | 0.48 | 0.73 | 1.48 | 2.76 | 54.4 | 35.6 | 17.7 | 9.5 |
| 平均 | 97.1 | 21.2 | 13.6 | 9.9 | ||||||
| 002756.SZ | 永兴材料 | 44.64 | 1.23 | 3.76 | 3.94 | 6.54 | 36.4 | 11.9 | 11.3 | 6.8 |
数据来源：Wind、开源证券研究所（注：赣锋锂业、天齐锂业盈利预测与估值均来自 Wind 一致预测，数据截至 2026 年 8 月 25 日收盘）
5、 风险提示
经营安全生产风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障等突发性事件，可能导致公司矿场或冶炼厂损失。
产品价格不及预期：公司产品涉及特钢、锂等多个金属品种，若相应金属品种价格出现大幅下跌，将显著影响公司盈利水平。
项目进展不及预期风险：公司有多个在建项目或技改扩建项目，若项目规划发生变动或项目建设进度不及预期，将影响公司盈利水平。
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9247 | 10069 | 12493 | 13771 | 17246 |
| 现金 | 6092 | 4321 | 6395 | 8031 | 11003 |
| 应收票据及应收账款 | 196 | 196 | 325 | 159 | 411 |
| 其他应收款 | 1 | 1 | 2 | 1 | 2 |
| 预付账款 | 48 | 36 | 80 | 38 | 101 |
| 存货 | 752 | 874 | 1049 | 900 | 1088 |
| 其他流动资产 | 2157 | 4641 | 4641 | 4641 | 4641 |
| 非流动资产 | 4552 | 4538 | 4390 | 4261 | 4108 |
| 长期投资 | 292 | 336 | 400 | 465 | 529 |
| 固定资产 | 3119 | 3028 | 2831 | 2632 | 2409 |
| 无形资产 | 300 | 326 | 319 | 315 | 312 |
| 其他非流动资产 | 841 | 848 | 840 | 850 | 857 |
| 资产总计 | 13799 | 14607 | 16883 | 18031 | 21353 |
| 流动负债 | 1111 | 1608 | 2036 | 1632 | 2074 |
| 短期借款 | 45 | 533 | 533 | 533 | 533 |
| 应付票据及应付账款 | 849 | 719 | 1135 | 744 | 1172 |
| 其他流动负债 | 217 | 357 | 369 | 356 | 370 |
| 非流动负债 | 149 | 140 | 137 | 134 | 131 |
| 长期借款 | 4 | 12 | 9 | 6 | 3 |
| 其他非流动负债 | 145 | 127 | 127 | 127 | 127 |
| 负债合计 | 1260 | 1748 | 2173 | 1766 | 2205 |
| 少数股东权益 | 179 | 181 | 222 | 265 | 266 |
| 股本 | 539 | 539 | 539 | 539 | 539 |
| 资本公积 | 2586 | 2549 | 2549 | 2549 | 2549 |
| 留存收益 | 9672 | 9911 | 11354 | 12865 | 15310 |
| 归属母公司股东权益 | 12359 | 12678 | 14488 | 16000 | 18883 |
| 负债和股东权益 | 13799 | 14607 | 16883 | 18031 | 21353 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 788 | 473 | 2264 | 2219 | 3537 |
| 净利润 | 1062 | 647 | 2067 | 2167 | 3526 |
| 折旧摊销 | 287 | 311 | 266 | 271 | 275 |
| 财务费用 | -194 | -91 | -84 | -103 | -134 |
| 投资损失 | -22 | -59 | -46 | -50 | -49 |
| 营运资金变动 | -668 | -365 | 78 | -47 | -63 |
| 其他经营现金流 | 324 | 30 | -17 | -19 | -18 |
| 投资活动现金流 | -2335 | -5775 | -53 | -71 | -54 |
| 资本支出 | 264 | 204 | 53 | 77 | 57 |
| 长期投资 | -1481 | -2271 | -64 | -65 | -65 |
| 其他投资现金流 | -589 | -3300 | 65 | 70 | 68 |
| 筹资活动现金流 | -1777 | 86 | -137 | -511 | -512 |
| 短期借款 | 45 | 488 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 4 | 8 | -3 | -3 | -3 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -3 | -37 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1823 | -373 | -134 | -508 | -509 |
| 现金净增加额 | -3323 | -5216 | 2074 | 1636 | 2972 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 8074 | 7423 | 10313 | 10536 | 12395 |
| 营业成本 | 6609 | 6250 | 7392 | 7492 | 7640 |
| 营业税金及附加 | 59 | 198 | 248 | 253 | 297 |
| 营业费用 | 23 | 22 | 29 | 29 | 35 |
| 管理费用 | 146 | 168 | 196 | 200 | 236 |
| 研发费用 | 334 | 265 | 309 | 316 | 372 |
| 财务费用 | -194 | -91 | -84 | -103 | -134 |
| 资产减值损失 | -25 | -4 | -14 | -12 | -15 |
| 173 | |||||
| 公允价值变动收益 | 27 | 17 | 18 | 19 | 18 |
| 投资净收益 | 22 | 59 | 46 | 50 | 49 |
| 资产处置收益 | -84 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 1306 | 789 | 2471 | 2585 | 4174 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 23 | 41 | 35 | 37 | 36 |
| 利润总额 | 1283 | 749 | 2437 | 2549 | 4139 |
| 所得税 | 221 | 102 | 370 | 382 | 614 |
| 净利润 | 1062 | 647 | 2067 | 2167 | 3526 |
| 少数股东损益 | 18 | -14 | 41 | 43 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 1043 | 661 | 2026 | 2124 | 3525 |
| EBITDA | 1510 | 1028 | 2660 | 2759 | 4330 |
| EPS(元) | 1.94 | 1.23 | 3.76 | 3.94 | 6.54 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -33.8 | -8.1 | 38.9 | 2.2 | 17.6 |
| 营业利润(%) | -69.5 | -39.6 | 213.4 | 4.6 | 61.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | -69.4 | -36.6 | 206.2 | 4.8 | 66.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 18.1 | 15.8 | 28.3 | 28.9 | 38.4 |
| 净利率(%) | 12.9 | 8.9 | 19.6 | 20.2 | 28.4 |
| ROE(%) | 8.5 | 5.0 | 14.1 | 13.3 | 18.4 |
| ROIC(%) | 8.1 | 4.7 | 13.4 | 12.7 | 17.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 9.1 | 12.0 | 12.9 | 9.8 | 10.3 |
| 净负债比率(%) | -47.4 | -28.7 | -39.2 | -45.6 | -54.2 |
| 流动比率 | 8.3 | 6.3 | 6.1 | 8.4 | 8.3 |
| 速动比率 | 7.5 | 5.7 | 5.5 | 7.8 | 7.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 46.7 | 43.5 | 43.5 | 43.5 | 43.5 |
| 应付账款周转率 | 7.8 | 8.8 | 8.8 | 8.8 | 8.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.94 | 1.23 | 3.76 | 3.94 | 6.54 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.46 | 0.88 | 4.20 | 4.12 | 6.56 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 22.93 | 23.52 | 26.87 | 29.68 | 35.03 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 24.7 | 38.9 | 12.7 | 12.1 | 7.3 |
| P/B | 2.1 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 12.0 | 17.6 | 6.1 | 5.3 | 2.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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