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资讯 古井贡酒（000596）
2026 年中报点评：纾压筑底，穿越周期
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 23,578 | 18,832 | 15,440 | 16,734 | 18,442 |
| 同比(%) | 16.41 | (20.13) | (18.01) | 8.38 | 10.20 |
| 归母净利润(百万元) | 5,517 | 3,549 | 3,088 | 3,454 | 3,908 |
| 同比(%) | 20.22 | (35.67) | (13.00) | 11.88 | 13.12 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 10.44 | 6.71 | 5.84 | 6.53 | 7.39 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 9.00 | 13.99 | 16.08 | 14.37 | 12.70 |
[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司公告 2026 年中报，26H1 营收 101.31 亿元，同比-27.01%，归母净利润 21.64亿元，同比-40.89%，扣非后归母净利润 21.50亿元，同比-40.71%；其中 26Q2 营收 26.86 亿元，同比-43.27%，归母净利润5.58 亿元，同比-58.14%，扣非后归母净利润 5.52 亿元，同比-58.03%。
◼ 二季度延续出清筑底，省内更具韧性。行业层面，26H1 白酒产业延续深度调整，整体由加速出清转入筑底阶段：高端需求基本盘稳固、渠道库存有序去化、价格体系市场化程度提升，行业集中度进一步提高。具备品牌力、渠道掌控力与合理价格带布局的企业将率先穿越周期；公司预计下半年行业延续弱复苏与强分化并存格局，需求修复节奏与渠道去化进度仍是核心变量。公司层面，古井自25Q2以来已连续调整五个季度，我们预计 收入有望边际改善。分品牌来看， 年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比 、 、 ，年份原浆系列占比 相对稳健，我们预计古 更具韧性，古 以控量稳价为先，而古 5/古 7/古 8 以渠道库存去化为主。分区域来看，26H1 华中、华北、华南营收分别同比-26%、-51%、-21%，安徽大本营进度稳健，省外上海、浙江、江西进度领先。
◼ 费用投放偏刚性，盈利仍阶段性承压。26Q2 销售净利率同比-8.7pct 至20.6%，主要系毛销差大幅下滑带动。其中26Q2销售毛利率同比+7.0pct至 87.2%，我们预计与货折减少相关。26Q2 税金及附加率同比-1.3pct至13.8%，期间费用率同比+19.8pct(其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+17.6pct/+3.4pct/+0.2pct/-1.5pct)，主要系收入大幅下滑致费用率被动抬升。此外非经科目整体变动不大。26Q2销售回款29.6 亿元，同比，主要系销售商品收到现金减少所致。 末合同负债 亿元，环减 14.7亿元/同减5.9亿元。
◼ 盈利预测与投资评级：参考二季度经营节奏，我们更新2026\~2028 年归母净利润预测为 30.9、34.5、39.1 亿元（前值为 37.4、41.3、47.2 亿元），对应当前最新 分别为 、 、 。古井自 以来已连续调整五个季度，我们预计26H2收入有望边际改善；中期古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。基于短期筑底、中期穿越周期的判断，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
2026 年 08 月 30 日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 郭晓东
执业证书：S0600525040001
guoxd@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 93.90 |
| 一年最低/最高价 | 75.20/177.01 |
| 市净率(倍) | 1.99 |
| 流通A股市值(百万元) | 38,367.54 |
| 总市值(百万元) | 49,635.54 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 47.09 |
| 资产负债率(%,LF) | 32.38 |
| 总股本(百万股) | 528.60 |
| 流通A股(百万股) | 408.60 |
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古井贡酒三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 26,431 | 25,967 | 28,388 | 31,788 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 14,187 | 18,925 | 20,987 | 24,128 |
| 经营性应收款项 | 1,065 | 888 | 961 | 1,048 |
| 存货 | 10,740 | 5,719 | 6,001 | 6,169 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 439 | 435 | 439 | 443 |
| 非流动资产 | 11,766 | 12,624 | 13,248 | 13,540 |
| 长期股权投资 | 12 | 12 | 12 | 12 |
| 固定资产及使用权资产 | 9,214 | 9,537 | 9,616 | 9,363 |
| 在建工程 | 160 | 660 | 1,160 | 1,660 |
| 无形资产 | 1,134 | 1,194 | 1,254 | 1,314 |
| 商誉 | 247 | 247 | 247 | 247 |
| 长期待摊费用 | 417 | 412 | 407 | 402 |
| 其他非流动资产 | 583 | 562 | 552 | 542 |
| 资产总计 | 38,197 | 38,592 | 41,636 | 45,328 |
| 流动负债 | 11,285 | 9,237 | 9,499 | 9,953 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 246 | 246 | 246 | 246 |
| 经营性应付款项 | 3,775 | 2,502 | 2,572 | 2,673 |
| 合同负债 | 1,520 | 1,076 | 1,147 | 1,238 |
| 其他流动负债 | 5,744 | 5,413 | 5,534 | 5,795 |
| 非流动负债 | 808 | 808 | 808 | 808 |
| 长期借款 | 260 | 260 | 260 | 260 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 76 | 76 | 76 | 76 |
| 其他非流动负债 | 472 | 472 | 472 | 472 |
| 负债合计 | 12,093 | 10,046 | 10,308 | 10,761 |
| 归属母公司股东权益 | 25,050 | 27,413 | 30,107 | 33,245 |
| 少数股东权益 | 1,054 | 1,133 | 1,222 | 1,322 |
| 所有者权益合计 | 26,104 | 28,546 | 31,329 | 34,567 |
| 负债和股东权益 | 38,197 | 38,592 | 41,636 | 45,328 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 18,832 | 15,440 | 16,734 | 18,442 |
| 营业成本(含金融类) | 3,906 | 3,262 | 3,477 | 3,753 |
| 税金及附加 | 3,121 | 2,440 | 2,636 | 2,905 |
| 销售费用 | 5,458 | 4,632 | 4,937 | 5,348 |
| 管理费用 | 1,455 | 1,081 | 1,138 | 1,236 |
| 研发费用 | 88 | 62 | 59 | 55 |
| 财务费用 | (524) | (262) | (239) | (210) |
| 加:其他收益 | 80 | 62 | 67 | 74 |
| 投资净收益 | (24) | (15) | (17) | (18) |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (344) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 5,040 | 4,273 | 4,779 | 5,411 |
| 营业外净收支 | 44 | 36 | 42 | 42 |
| 利润总额 | 5,084 | 4,309 | 4,820 | 5,453 |
| 减:所得税 | 1,444 | 1,142 | 1,277 | 1,445 |
| 净利润 | 3,641 | 3,167 | 3,543 | 4,008 |
| 减:少数股东损益 | 91 | 79 | 89 | 100 |
| 归属母公司净利润 | 3,549 | 3,088 | 3,454 | 3,908 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 6.71 | 5.84 | 6.53 | 7.39 |
| EBIT | 4,860 | 3,964 | 4,489 | 5,146 |
| EBITDA | 5,659 | 4,701 | 5,260 | 5,948 |
| 毛利率(%) | 79.26 | 78.87 | 79.22 | 79.65 |
| 归母净利率(%) | 18.85 | 20.00 | 20.64 | 21.19 |
| 收入增长率(%) | (20.13) | (18.01) | 8.38 | 10.20 |
| 归母净利润增长率(%) | (35.67) | (13.00) | 11.88 | 13.12 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,947 | 7,036 | 4,192 | 4,981 |
| 投资活动现金流 | (1,753) | (1,574) | (1,369) | (1,071) |
| 筹资活动现金流 | (2,893) | (725) | (760) | (770) |
| 现金净增加额 | (2,699) | 4,737 | 2,063 | 3,140 |
| 折旧和摊销 | 799 | 737 | 771 | 803 |
| 资本开支 | (1,663) | (1,564) | (1,358) | (1,058) |
| 营运资本变动 | (2,874) | 3,153 | (97) | 195 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 47.39 | 49.52 | 54.38 | 60.05 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 529 | 529 | 529 | 529 |
| ROIC(%) | 13.22 | 10.44 | 10.81 | 11.28 |
| ROE-摊薄(%) | 14.17 | 11.26 | 11.47 | 11.75 |
| 资产负债率(%) | 31.66 | 26.03 | 24.76 | 23.74 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 13.99 | 16.08 | 14.37 | 12.70 |
| P/B(现价) | 1.98 | 1.90 | 1.73 | 1.56 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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