食品饮料行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

食品饮料组

分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ）

分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ）

liuchenqian ＠gjzq.com.cn

yetao ＠gjzq.com.cn

分析师：陈宇君（执业 S1130524070005 ）

chenyujun ＠gjzq.com.cn

景气趋势持续分化，关注预期修复下的板块配置

投资逻辑

白酒：行业层面，我们维持白酒景气度“下行趋缓”阶段判断，近期淡季动销受益于去年同期低基数有恢复性改善，我们预计中秋&国庆动销同比平稳，部分区域因低基数预计仍会有恢复性增长，而对于多数区域而言相对低基数下消费场景修复红利与今年来居民端&企业端持续疲软的支出意愿相对冲。

我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，主要考虑行业价盘自年初以来保持平稳，飞天茅台、普五等高端酒的价盘修复弹性超预期。价在量先，价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。

综上，白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改善态势。当前估值锚贵州茅台 PE约20X，其余头部酒企约 15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期，中期维度 EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企EPS×PE 定价，我们相

信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。

啤酒：当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低、7月行业销量表现仍有承压。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，短期基本面预期回落已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，头部酒企普遍加大对营销能力的关注、对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化、新品年轻化培育等值得关注。

休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。本周零食量贩两强公布 26H1业绩，上半年开店速度较快维持 4000+家，且同店亦有改善，体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，结合劲仔、洽洽等公司本周披露业绩来看，零食量贩和会员店仍为核心增长渠道，其他传统流通、KA等渠道预计持续承压。在此情况下，我们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐鸣鸣很忙、万辰集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。

软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET 随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。7 月限额以上饮料单位零售额仍维持低单增长，边际有所降速主要受台风天气影响，华南，华车等主销市场动销依旧承压，当前低价PET库存在H基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。本周农夫发布业绩，其中茶饮品类仍维持 30%+高增长，但包装水增速放缓至低个位数，其他健康、功能性品类仍表现较好，公司收入呈现增长韧性，结构上呈现出健康饮品“水替”的特征。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据&海天报表可见，Q2 以来餐饮需求呈现需求疲软态势，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次高，持续具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。且复合调味品伴随着餐饮连锁化率提升、下游降本增效持续扩容，天味和颐海 26H1 业绩均显示火锅底料产品恢复增长态势，且吨价自 25 年开始逐步上行、代表行业竞争趋缓。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

内容目录

一、周专题：景气趋势持续分化，关注预期修复下的板块配置.... 3

二、行情回顾.... 4

三、食品饮料行业数据更新.... 6

四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.... 8

风险提示.... 9

图表目录

图表1：周度行情 5 图表2：周度申万一级行业涨跌幅 5 图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅 5 图表4：申万食品饮料指数行情 5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10 6 图表6：非标茅台批价走势（元/瓶） 6 图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 7 图表8：高端酒批价走势（元/瓶） 7 图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 7 图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 7 图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 8 图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升） 8 图表13：近期上市公司重要事项 8...

一、周专题：景气趋势持续分化，关注预期修复下的板块配置

⚫ 酒类板块

行业层面，我们维持白酒景气度“下行趋缓”阶段判断，近期淡季动销受益于去年同期低基数有恢复性改善，我们预计中秋&国庆动销同比平稳，部分区域因低基数预计仍会有恢复性增长，而对于多数区域而言相对低基数下消费场景修复红利与今年来居民端&企业端持续疲软的支出意愿相对冲。

周内中报业绩基本完成披露，其中区域酒相对而言呈现相对韧性，例如迎驾贡酒 26Q2 实现营收 11.9 亿元、同比+6.6%，实现归母净利 3.3 亿元、同比+8.4%；而全国化酒企与泛全国化品牌报表仍相对承压、仍处于积极去库状态，例如泸州老窖 26Q2实现营收24.5亿元、同比-65.5%，实现归母净利6.3亿元、同比-79.5%；古井贡酒 26Q2实现营收26.9亿元、同比-43.3%，实现归母净利5.6亿元、同比-58.1%。主要系区域酒未经历泛全国化过程、冗余社会库存的去化压力相对较低，而借助渠道杠杆进行全国化外拓的品牌则需要额外去化此前未触及消费端的渠道库存。

我们预计多数品牌渠道去库已步入尾声，主要考虑行业价盘自年初以来保持平稳，飞天茅台、普五等高端酒的价盘修复弹性超预期。价在量先，价稳意味着历史社会库存去化已相对不错，以及渠道情绪进一步企稳。

我们认为白酒行业无论动销、价盘亦或是表观压力均自至深点逐步向好过渡，我们看好板块基本面环比持续改善态势。当前估值锚贵州茅台 PE 约20X，其余头部酒企约15X，市场已定价当前行业景气度态势以及相对谨慎的恢复预期，中期维度 EPS、行业盈利能力修复赋予收益来源。

个股层面，我们建议从中长期视角来进行酒企 EPS×PE定价，我们相信具备差异化竞争优势的禀赋型酒企在历轮周期演绎中能突破桎梏、规模再上台阶。具体配置方向建议：1）着重推荐品牌力突出、护城河深厚的高端酒（如贵州茅台、五粮液），受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如金徽酒、今世缘、迎驾贡酒）。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企。

此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：

1）我们维持啤酒行业景气度“底部企稳”的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。当前已处于行业旺季，但由于餐饮弱复苏的现状&多地多雨天气影响，旺季景气度兑现度相对较低。我们认为中期维度餐饮修复仍可期待，前期基本面预期回落

已使得板块估值有明显下修，考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的股息水平，仍建议持续关注。

2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。

⚫ 大众品

休闲零食：零食量贩保持高速扩张态势，但传统渠道大盘受挤压持续收缩，电商等平台内卷加剧难以盈利，板块整体略有承压。本周零食量贩两强公布 26H1 业绩，上半年开店速度较快维持 4000+家，且同店亦有改善，体现供应链、货盘、会员体系等精细化运营成效。但与此同时，零食量贩持续对线下其他渠道进行分流，结合劲仔、洽洽等公司本周披露业绩来看，零食量贩和会员店仍为核心增长渠道，其他传统流通、KA等渠道预计持续承压。在此情况下，我们仍建议关注积极拥抱各类新渠道、努力寻求增量空间，并加快健康化新品开发的企业。推荐鸣鸣很忙、万辰集团，建议关注高股息标的洽洽食品、卫龙美味。

本周鸣鸣很忙发布 26H1业绩，26H1实现营收449.97亿元，同比+59.99%；实现归母净利润 22.40 亿元，同比+155.39%，经调整后净利润 24.48 亿元，同比+136.61%，业绩超预期。26H1门店数 26405家，较年初净增 4457家，同比增长57.33%。26H1毛利率/经调净利率分别为 11.53%/5.44%，同比+2.20pct/+1.76pct，毛利率端伴随采购规模扩大，公司对上游厂商的议价能力及直采效率进一步提升。

本周劲仔食品发布半年报，26Q2实现营收 6.44亿元，同比+21.87%；实现归母净利润0.35亿元，同比-20.87%；扣非归母净利润 0.31亿元，同比-8.26%，业绩低于预期。鱼制品基本盘稳固，豆制品及肉干势能强劲，Q2 收入延续 20%+增长；原料成本上行叠加渠道结构变化，毛利率显著承压。26Q2 毛利率/净利率分别为 23.30%/5.46%，同比-5.6pct/-3.0pct。

本周洽洽食品发布半年报，26Q2实现营收12.8亿元，同比+8.66%；实现归母净利润0.78亿元，同比+581.20%；扣非归母净利润 0.53 亿元，同比扭亏为盈，业绩落在预告下限。瓜子大单品表现稳健，坚果受益于春节备货实现高增。葵花籽成本回落，毛利率显著改善，内部降本增效持续推进。单 Q2毛利率同比+5.77pct，达到27.20%。带动净利率最终26Q2净利率为 6.05%，低基数下同比+5.08pct。

软饮料：雨水天气仍形成负面扰动，PET随行就市采购成本抬升，行业整体持续承压。7月限额以上饮料单位零售额仍维持低单增长，边际有所降速主要受台风天气影响，华南、华东等主销市场动销依旧承压。当前低价 PET 库存在 H1 基本消化完毕，采购成本随行就市上涨，我们预计饮料企业下半年利润率压力较上半年有所加大。本周农夫发布业绩，其中茶饮品类仍维持 30%+高增长，但包装水增速放缓至低个位数，其他健康、功能性品类仍表现较好，公司收入呈现增长韧性，结构上呈现出健康饮品“水替”的特征。当前核心推荐具备供应链、产品矩阵、渠道优势的农夫山泉，关注百润股份乐调系列新品表现。

本周农夫山泉发布 26H1 业绩，26H1 年实现营收 297.18 亿元，同比增长+16.0%；实现归母净利润 88.87亿元，同比增长+16.6%，业绩略超预期。茶饮 26H1保持 30%+高增长，功能饮料及果汁稳步放量，产品多元化发展。26H1公司毛利率/净利率分别为 60.9%/29.9%，同比+0.6pct/+0.2pct。其中PET 包材略有上行，但果汁、白糖等价格下降有所对冲，另外高毛利茶饮品类占比持续提升。

调味品：餐饮需求仍在修复途中，居民需求相对稳健，行业仍处于底部企稳阶段。从社零数据&海天报表可见，Q2以来餐饮需求呈现需求疲软态势，但居民端需求相对稳健，且持续具备健康化、复合化、功能化升级趋势。参考海外发展趋势，调味品作为刚需属性产品，定价低且使用频次高，持续具备产品升级迭代或成本传导驱动的提价能力。且复合调味品伴随着餐饮连锁化率提升、下游降本增效持续扩容，天味和颐海 26H1 业绩均显示火锅底料产品恢复增长态势，且吨价自 25 年开始逐步上行、代表行业竞争趋缓。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备价格传导能力的海天味业；及出海扩张先锋&酵母蛋白引领收入扩张的安琪酵母，建议关注高股息天味食品、颐海国际。

本周海天味业发布半年报，26Q2实现营收 71.17亿元，同比+2.93%；实现归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润 16.13亿元，同比-3.39%。Q2核心品类降速系餐饮需求疲软，健康多元品类布局贡献增量。其中 26Q2 酱油/蚝油/调味酱/其它产品收入同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。成本及供应链效率优化，盈利能力保持稳健。26Q2 毛利率/净利率分别为 39.82%/24.54%，同比-0.38pct/-0.18pct，Q2 毛利率下降主要系成本上涨、产品结构影响。

本周天味食品发布半年报，26Q2实现营收 8.97亿元，同比+19.76%；实现归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润 1.21亿元，同比+8.15%。业绩落在预告中枢。26Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.83/5.28亿元，同比+10.92%/+14.22%。控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入 5.03 亿元，归母净利润 3435.89 万元。供应链优化+产品结构改善，净利率高基数下表现稳健。26Q2 毛利率/净利率分别为38.9%/14.57%，同比+1.94pct/-0.82pct。

本周颐海国际发布 26H1业绩，26H1实现营收33.47亿元，同比增长+14.3%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长+21.36%，业绩超预期。第三方海外高增，关联方逐步修复。分客户看，26H1 关联方/第三方收入分别为 10.01/23.45 亿元，同比+15.9%/+13.7%。原材料下行驱动毛利率改善，销售费用有所抬升，汇兑形成利润端扰动。26H1公司整体毛利率/归母净利率分别为 33.6%/11.2%，同比+4.1pct/+0.6pct，第三方高毛利业务占比抬升带动整体毛利率上行。26H1 关联方/第三方综合毛利率分别为 14.3%/41.8%，同比+0.5pct/+5.7pct。

二、行情回顾

本周（8.24\~8.28）食品饮料（申万）指数收于 13946 点（+1.14%），沪深 300 指数收于4609 点（-0.21%），上证综指收于 3952 点（+1.20%），深证综指收于 2550 点（+0.42%），创业板指收于 3424 点（-3.42%）。

图表1：周度行情

来源：Ifind，国金证券研究所

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为农林牧渔（+6.46%）、煤炭（+5.13%）、非银金融（+3.94%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为乳品（+5.35%）、烘焙食品（+3.94%）、零食（+2.64%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：黑芝麻（+18.13%）、西部牧业（+12.66%）、五芳斋（+10.04%）等。涨跌幅靠后的为：养元饮品（-20.59%）、ST 西王（-11.62%）、ST椰岛（-7.71%）等。

图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10

来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）

三、食品饮料行业数据更新

◼ 白酒板块

2026年 7月，规模以上白酒产量为 20 万千升，同比-8.8%。

2026 年 8 月 29 日，飞天茅台（2025，原箱）批价 1870 元（环周+10 元），普五批价 790元（环周+10元），高度国窖1573 批价 830元（环周持平）。

◼ 乳制品板块

2026年 8月21日，我国生鲜乳主产区平均价为3.06 元/公斤，同比+1.3%，环比持平。2026年 1\~7月，我国累计进口奶粉55万吨，累计同比-3.9%；累计进口金额为 42.3亿美元，累计同比-2.6%。其中，单 7 月进口奶粉 5 万吨，同比+32.2%；进口金额5.1 亿元，同比-23.5%。

◼ 啤酒板块

2026 年 1\~7 月，我国累计啤酒产量为 2276.7 万千升，同比-1.6%。其中，单 7 月啤酒产量为 340.3 万千升，同比-8.9%。

2026年 1\~7月，我国累计进口啤酒数量为23.5万千升，同比+10.5%；进口金额3.4亿美元，同比+19.6%。其中，单 7 月进口数量 4.0 万千升，同比+15.7%；进口金额0.6 亿美元，同比+9.9%。

四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总

8 月 28 日，泸州老窖发布投资者关系活动记录。针对国窖 1573 的价格策略，公司表示，国窖1573的价值塑造是公司长期坚持的品牌战略。高、低度国窖 1573是一套协同发力的组合拳。低度放量为高度挺价创造有利条件，高度挺价为品牌发展积蓄长期势能。在年轻化新品方面，截至目前，28 度高光销售收入已突破2000万元，初步验证了“低度化、年轻化、轻社交”产品策略的市场可行性。（微酒）

8 月 25 日，绍兴市人民政府发布《绍兴市“十五五”历史经典产业振兴发展规划》。规划提到，要构建“2+3+X”绍兴特色历史经典产业体系，振兴发展黄酒等两大主导产业，到 2030年，黄酒产业规模力争实现 120亿元。（酒业家）

8 月 20 日，宜宾五粮液酒类销售有限责任公司发生人事变动。其中，五粮液销售公司原副总经理王源培升任董事长、总经理。与此同时，邱江涛、廖嵩新任副总经理，李小波同时出任董事、副总经理。此外，原董事长蒋佳、原总经理陈翀转任董事，侯俊伊新增为董事，钟道远退出董事席位。（酒业家）

8 月 29 日，保乐力加集团发布 2026 财年（2025 年 7 月 1 日-2026 年 6 月 30 日）全年业绩报告。报告显示，集团实现净销售额 94.04 亿欧元，同比下降 14.2%，有机下降 3.9%；经常性营业利润 24.23 亿欧元，有机下降 5.2%；股东应占净利润 12.03 亿欧元，同比下降26%。中国市场方面，2026财年有机净销售额下滑19%，占集团净销售额的 7%，约6.58亿欧元（约合人民币 52亿元）。保乐力加在报告中表示，中国市场仍面临充满挑战的宏观经济环境、持续疲软的消费者信心以及监管措施对需求的压制。高端及奢华烈酒品类承受较大压力，马爹利销售受到明显影响。（酒业家）

图表13：近期上市公司重要事项

来源：Ifind，国金证券研究所

风险提示

⚫ 宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

⚫ 区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

⚫ 食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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