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资讯 2026 年 08 月 30 日
完成中菱科技收购拓宽电力配套业务，算电协同+电网升级增长空间广阔——北交所信息更新
民士达（920394.BJ）
投资评级：买入（维持）
诸海滨（分析师）
杨懿宁（分析师）
2026/8/28
| 当前股价(元) | 43.60 |
| 一年最高最低(元) | 78.60/35.05 |
| 总市值(亿元) | 63.77 |
| 流通市值(亿元) | 63.30 |
| 总股本(亿股) | 1.46 |
| 流通股本(亿股) | 1.45 |
| 近3个月换手率(%) | 121.78 |
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北交所研究团队
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⚫ 2026H1 公司营收 2.31 亿元（-2.83%），归母净利润 0.58 亿元（-8.31%）2026 上半年公司实现营收 2.31 亿元，同比减少 2.83%，归母净利润 5778.90 万元，同比减少 8.31%，扣非归母净利润 5081.40 万元，同比减少 16.86%，毛利率 39.42%。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.41/1.87/2.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.28/1.57 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 45.3/34.1/27.8 倍，我们看好公司收购中菱科技拓宽电力配套业务，算电协同+电网升级增长空间广阔，维持“买入”评级。
⚫ “国产化”浪潮与行业需求增长的双重驱动，公司积极向多应用领域拓展
随着国内芳纶纸生产企业技术水平的不断提高，以及对下游应用理解的不断深入，国内芳纶纸生产企业在相对滞后的领域正在补齐短板，与国外竞争对手的差距在逐步缩小，在部分领域的开发上已经能够与国外公司同台竞技，并在某些领域处于领先位置。2026 年芳纶纸行业正处在“黄金窗口期”，下游多个行业高速发展对芳纶纸需求高增长。新兴赛道：新能源汽车的持续渗透、风光储能的规模化部署、5G 通信及“算电协同”数据中心的崛起，为芳纶绝缘纸开辟了广阔增量空间。大国重器：随着C919 国产大飞机产能爬坡、商业航天卫星组网加速，以及低空经济（eVTOL、无人机）被纳入国家战略，轻量化、高强度的芳纶蜂窝芯材需求呈现指数级增长。电网升级机遇：轨道交通提速与智能电网改造，推动大功率牵引变压器及新型输变电设备对高端绝缘材料的刚性需求。
⚫ 顺利完成南通中菱电力科技有限公司收购，有效拓宽电力配套业务布局
2026上半年公司顺利完成南通中菱电力科技有限公司收购，有效拓宽电力配套业务布局，深化产业链整合，显著提升行业综合影响力。中菱科技是一家生产电工用菱格涂胶绝缘纸、菱格上胶薄膜、 预浸材料、铝箔屏蔽纸、电工用柔软复合材料、绝缘纸板、成型绝缘件、皱纹纸管等绝缘材料的专业化公司；产品远销日本、中国台湾、韩国、西班牙、德国、阿联酋等十几个国家和地区，并为国内1000多家变压器，互感器生产厂家配套，深受国内外用户的好评，市场占有率65%以上。此外，2026-2028年南通中菱电力科技有限公司业绩承诺净利润分别不低于 1700、2040、2100 万元。
相关研究报告
《拟收购中菱科技 51%股权，布局绝缘材料把握电网升级+算电协同机遇—北交所信息更新》-2026.6.1
《芳纶纸下游需求高增，技术迭代 启动多个前沿研发打开增长空间—北交所信息更新》-2026.3.25
《商业航天+数据中心打开芳纶纸增长空间，2025 年预计归母净利润同比+27%—北交所信息更新》-2026.3.12
⚫ 风险提示：行业竞争加剧、原料价格波动、与标的公司整合不及预期风险
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 408 | 445 | 545 | 667 | 803 |
| YOY(%) | 19.8 | 9.2 | 22.5 | 22.3 | 20.2 |
| 归母净利润(百万元) | 101 | 127 | 141 | 187 | 229 |
| YOY(%) | 23.1 | 26.7 | 10.6 | 32.6 | 22.7 |
| 毛利率(%) | 37.5 | 40.2 | 37.2 | 40.5 | 40.9 |
| 净利率(%) | 24.6 | 28.6 | 25.8 | 28.0 | 28.5 |
| ROE(%) | 13.0 | 15.2 | 14.6 | 16.8 | 17.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.69 | 0.87 | 0.96 | 1.28 | 1.57 |
| P/E(倍) | 63.4 | 50.1 | 45.3 | 34.1 | 27.8 |
| P/B(倍) | 8.9 | 7.8 | 6.9 | 5.9 | 5.0 |
数据来源：Wind、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 561 | 533 | 691 | 700 | 1035 |
| 现金 | 293 | 195 | 378 | 279 | 650 |
| 应收票据及应收账款 | 96 | 78 | 103 | 116 | 128 |
| 其他应收款 | 0 | 84 | 19 | 108 | 45 |
| 预付账款 | 2 | 1 | 5 | 2 | 6 |
| 存货 | 104 | 136 | 138 | 146 | 161 |
| 其他流动资产 | 65 | 39 | 46 | 50 | 45 |
| 非流动资产 | 419 | 512 | 537 | 623 | 601 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 262 | 338 | 369 | 422 | 432 |
| 无形资产 | 16 | 15 | 15 | 15 | 16 |
| 其他非流动资产 | 142 | 159 | 153 | 186 | 153 |
| 资产总计 | 980 | 1045 | 1228 | 1323 | 1635 |
| 流动负债 | 176 | 100 | 201 | 130 | 252 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 121 | 46 | 154 | 78 | 199 |
| 其他流动负债 | 55 | 54 | 47 | 52 | 53 |
| 非流动负债 | 69 | 115 | 89 | 101 | 96 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 69 | 115 | 89 | 101 | 96 |
| 负债合计 | 245 | 214 | 290 | 231 | 348 |
| 少数股东权益 | 19 | 18 | 14 | 10 | 6 |
| 股本 | 146 | 146 | 146 | 146 | 146 |
| 资本公积 | 285 | 283 | 283 | 283 | 283 |
| 留存收益 | 285 | 383 | 480 | 614 | 779 |
| 归属母公司股东权益 | 716 | 813 | 924 | 1082 | 1281 |
| 负债和股东权益 | 980 | 1045 | 1228 | 1323 | 1635 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 42 | 70 | 296 | 32 | 420 |
| 净利润 | 96 | 126 | 137 | 183 | 225 |
| 折旧摊销 | 23 | 30 | 35 | 43 | 50 |
| 财务费用 | -4 | -3 | -3 | -4 | -6 |
| 投资损失 | -0 | -1 | -0 | -0 | -1 |
| 营运资金变动 | -76 | -80 | 132 | -185 | 157 |
| 其他经营现金流 | 3 | -3 | -4 | -5 | -4 |
| 投资活动现金流 | -32 | -134 | -63 | -117 | -21 |
| 资本支出 | 48 | 66 | 82 | 110 | 41 |
| 长期投资 | 15 | -70 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 0 | 1 | 19 | -7 | 21 |
| 筹资活动现金流 | -30 | -30 | -49 | -14 | -29 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 2 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -32 | -29 | -49 | -14 | -29 |
| 现金净增加额 | -20 | -94 | 184 | -100 | 371 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 408 | 445 | 545 | 667 | 803 |
| 营业成本 | 255 | 266 | 342 | 397 | 474 |
| 营业税金及附加 | 2 | 3 | 3 | 4 | 5 |
| 营业费用 | 12 | 14 | 16 | 20 | 24 |
| 管理费用 | 14 | 14 | 17 | 21 | 24 |
| 研发费用 | 27 | 25 | 32 | 37 | 43 |
| 财务费用 | -4 | -3 | -3 | -4 | -6 |
| 资产减值损失 | -2 | -2 | -2 | -3 | -3 |
| 其他收益 | 11 | 10 | 18 | 18 | 18 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 1 | 0 | 0 | 1 |
| 资产处置收益 | -1 | 13 | 4 | 5 | 7 |
| 营业利润 | 110 | 146 | 157 | 211 | 259 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 2 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 110 | 146 | 158 | 212 | 259 |
| 所得税 | 14 | 20 | 21 | 28 | 35 |
| 净利润 | 96 | 126 | 137 | 183 | 225 |
| 少数股东损益 | -5 | -1 | -4 | -4 | -4 |
| 归属母公司净利润 | 101 | 127 | 141 | 187 | 229 |
| EBITDA | 129 | 173 | 190 | 250 | 304 |
| EPS(元) | 0.69 | 0.87 | 0.96 | 1.28 | 1.57 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 19.8 | 9.2 | 22.5 | 22.3 | 20.2 |
| 营业利润(%) | 23.1 | 33.6 | 6.9 | 34.9 | 22.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | 23.1 | 26.7 | 10.6 | 32.6 | 22.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.5 | 40.2 | 37.2 | 40.5 | 40.9 |
| 净利率(%) | 24.6 | 28.6 | 25.8 | 28.0 | 28.5 |
| ROE(%) | 13.0 | 15.2 | 14.6 | 16.8 | 17.4 |
| ROIC(%) | 11.9 | 13.6 | 13.4 | 15.4 | 16.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 净(%) | 25.0 | 20.5 | 23.6 | 17.5 | 21.3 |
| 净负债比率(%) | -31.8 | -11.3 | -31.9 | -17.3 | -43.9 |
| 流动比率 | 3.2 | 5.3 | 3.4 | 5.4 | 4.1 |
| 速动比率 | 2.5 | 3.9 | 2.7 | 4.2 | 3.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 13.7 | 14.6 | 15.0 | 15.5 | 14.5 |
| 应付账款周转率 | 4.6 | 4.6 | 6.0 | 6.0 | 6.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.69 | 0.87 | 0.96 | 1.28 | 1.57 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.29 | 0.48 | 2.02 | 0.22 | 2.87 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.90 | 5.56 | 6.32 | 7.40 | 8.76 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 63.4 | 50.1 | 45.3 | 34.1 | 27.8 |
| P/B | 8.9 | 7.8 | 6.9 | 5.9 | 5.0 |
| EV/EBITDA | 47.9 | 36.4 | 32.0 | 24.7 | 19.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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1 截至 2024 年8 月 15 日开源证券自营投资持仓 2117616 股，无限售期，本材料完全基于分析师执业独立性提出投资价值
分析意见。
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