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电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测
2026 年 8 月 31 日
300054.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 72.50
板块评级:强于大市
本报告要点
公司业绩稳健增长，看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | 85.6 | 1.7 | (2.8) | 126.9 |
| 相对深圳成指 | 84.7 | (1.6) | 9.3 | 115.9 |
| 发行股数(百万) | 954.63 |
| 流通股(百万) | 744.43 |
| 总市值(人民币 百万) | 69,210.38 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 3,663.39 |
| 主要股东(%) | |
| 朱双全 | 14.59 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年8 月28 日收市价为标准
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中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
电子：电子化学品Ⅱ
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
证券分析师：范琦岩
qiyan.fan@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001
鼎龙股份
抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量
公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收 19.25 亿元，同比+11.15%；归母净利润 5.29 亿元，同比+70.21%。其中 26Q2 实现营收 9.04 亿元，同比-0.35%，环比-11.33%；归母净利润 2.78 亿元，同比+63.76%，环比+10.97%。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司盈利水平增强。26H1 公司营收及归母净利润同比均实现增长，若剔除出表的打印复印通用耗材终端业务，归母净利润同比增长 ，主要原因为半导体材料板块行业景气度上行、公司多品类产品放量增长，以及业务结构优化、降本控费工作持续推进。26H1 公司毛利率为 58.83%（同比+9.60pct），净利率为 29.26%（同比+8.21pct），期间费用率为 27.99%（同比+1.16pct），其中财务费用率为 1.86%（同比+1.34pct），主要系公司发行可转债利息增加及26H1 汇率变动影响汇兑收益减少所致。26Q2 公司毛利率为 63.21%（同比+13.60pct，环比+8.26pct），净利率为 33.42%（同比+11.81pct，环比+7.84pct）。
抛光垫国产龙头地位持续稳固，抛光液及清洗液规模持续增长。根据中报， ）抛光垫：收入 亿元（同比 ），其中 收入 亿元（同比 ）， 月单月销量首次突破 5 万片。抛光硬垫方面，先进制程用抛光垫出货数量及占比持续增长，国内市场份额稳定提升，本土外资晶圆厂客户及海外市场开拓有序推进，已与多家外资晶圆厂客户达成初步合作意向并推进产品测试与导入。抛光软垫方面，潜江工厂软垫及缓冲垫持续稳定供应，积极拓展大硅片、第三代半导体 、先进封装 等新领域市场，成功切入并获取订单。此外，公司开展下一代玻璃基板 CMP 抛光垫的研发和市场推广，成功获得板级封装领域重要客户订单。产能方面，公司建设武汉年产 万片大硅片抛光垫产能、潜江年产 万片玻璃基板 抛光垫及大尺寸抛光垫产能。 ）抛光液及清洗液： 收入 亿元（同比），其中 收入 亿元（同比 ，环比 ）， 月单月销售额突破万元。抛光液方面， 公司大硅片精抛液产品实现批量交付，氧化铈抛光液产品在国内龙头存储芯片客户量产线导入成功、获得首张订单， 抛光液通过国内先进封装龙头客户验证，铜阻挡层抛光液再获新客户批量订单，SiC 衬底抛光液取得国内客户批量采购订单；同时公司实现四大体系研磨粒子自研自产。清洗液方面，铜 CMP 后清洗液产品在国内多家客户实现增量销售，其他制程清洗液持续拓展市场，另有多款新产品在客户端持续开展验证。
光刻胶获批量订单，显示材料市占率进一步提升。根据中报， ）高端晶圆光刻胶：公司已有款高端晶圆光刻胶（浸没式ArF与KrF光刻胶各4款）取得多家国内主流晶圆厂客户批量订单，合计获取约 加仑订单。产能方面，公司潜江一期年产 吨 高端晶圆光刻胶产线稳定运行，二期年产 吨 高端晶圆光刻胶量产线已于 末建成投产。 ）半导体先进封装材料： 处于销售起量阶段。半导体封装 方面，公司已布局 款产品，目前共有款产品取得多家客户订单。临时键合胶方面，公司在已有客户持续稳定出货。 ）半导体显示材料：受下游稼动率不足等影响， 收入 亿元（同比 ）。 公司 国内市场优势地位稳固， 、 市场份额进一步提升； 、 在全球首批实现商业化量产的 代 产线实现首发批量配套供应。
新能源材料业务高质量发展。根据中报，皓飞新材从 年 月起并表，并表期间收入亿元（同比 ），多款产品向国内绝对头部动力电池及储能电池企业持续稳定批量供应，其他品牌锂电池客户的销售上量和市场拓展稳步推进， 收入有望保持积极增长态势。 公司推动皓飞新材仙桃产业园项目扩产，截至中报，仙桃产业园出产的负极粘结剂开始少量出货，水性隔膜胶、分散剂等也有望在 完成在仙桃产业园的产能建设。
估值
公司抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量，调整盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润分别为 10.90/14.35/18.17 亿元，每股收益分别为 1.14/1.50/1.90 元，对应 PE 分别为63.5/48.2/38.1倍。看好公司聚焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险，行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期的风险。
[Table\_Fin投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 3,338 | 3,660 | 4,229 | 5,051 | 6,157 |
| 增长率(%) | 25.1 | 9.7 | 15.5 | 19.4 | 21.9 |
| EBITDA(人民币 百万) | 858 | 1,140 | 1,687 | 2,171 | 2,719 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 521 | 720 | 1,090 | 1,435 | 1,817 |
| 增长率(%) | 134.5 | 38.3 | 51.3 | 31.7 | 26.7 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.55 | 0.75 | 1.14 | 1.50 | 1.90 |
| 原归母净利润(人民币 百万) | 1,090 | 1,392 | 1,734 | ||
| 调整幅度(%) | - | 3.06 | 4.79 | ||
| 市盈率(倍) | 132.9 | 96.1 | 63.5 | 48.2 | 38.1 |
| 市净率(倍) | 15.4 | 13.3 | 11.2 | 9.3 | 7.7 |
| EV/EBITDA(倍) | 28.9 | 32.7 | 41.4 | 31.7 | 24.8 |
| 每股股息(人民币) | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
| 股息率(%) | 0.4 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司 2026年上半年财务报告摘要
| (百万元) | 2026年上半年 | 2025年上半年 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 1,924.60 | 1,731.52 | 11.15 |
| 二、营业总成本 | 1,352.06 | 1,360.29 | (0.61) |
| 其中:营业成本 | 792.34 | 879.01 | (9.86) |
| 营业税金及附加 | 21.06 | 16.68 | 26.21 |
| 销售费用 | 70.94 | 66.84 | 6.13 |
| 管理费用 | 135.79 | 139.20 | (2.45) |
| 研发费用 | 296.16 | 249.53 | 18.69 |
| 财务费用 | 35.78 | 9.03 | 296.34 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 3.76 | 1.78 | 111.27 |
| 投资收益 | 36.28 | 4.20 | 764.08 |
| 资产处置收益 | 1.95 | 0.16 | 1,095.89 |
| 资产减值损失 | (1.04) | (1.07) | - |
| 信用减值损失 | (0.99) | (1.99) | - |
| 其他收益 | 35.16 | 32.01 | 9.86 |
| 四、营业利润 | 647.67 | 406.33 | 59.40 |
| 加:营业外收入 | 3.98 | 0.24 | 1,532.58 |
| 减:营业外支出 | 0.14 | 0.44 | (67.50) |
| 五、利润总额 | 651.51 | 406.13 | 60.42 |
| 减:所得税 | 88.37 | 41.65 | 112.19 |
| 六、净利润 | 563.14 | 364.48 | 54.50 |
| 减:少数股东损益 | 33.70 | 53.44 | (36.93) |
| 七、归属母公司净利润 | 529.44 | 311.04 | 70.21 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
图表 2.公司 2026年第二季度财务报告摘要
| (百万元) | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 904.49 | 907.65 | (0.35) |
| 二、营业总成本 | 608.01 | 702.77 | (13.48) |
| 其中:营业成本 | 332.75 | 457.35 | (27.24) |
| 营业税金及附加 | 10.29 | 8.90 | 15.56 |
| 销售费用 | 35.35 | 34.14 | 3.56 |
| 管理费用 | 64.81 | 67.83 | (4.45) |
| 研发费用 | 150.43 | 128.68 | 16.90 |
| 财务费用 | 14.39 | 5.87 | 144.91 |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | 2.57 | 0.79 | 227.04 |
| 投资收益 | 30.66 | 2.05 | 1,396.44 |
| 资产处置收益 | 1.89 | (0.03) | - |
| 资产减值损失 | (0.37) | (0.76) | - |
| 信用减值损失 | (0.80) | (2.10) | - |
| 其他收益 | 19.44 | 18.05 | 7.71 |
| 四、营业利润 | 349.87 | 222.86 | 56.99 |
| 加:营业外收入 | 0.45 | 0.08 | 428.49 |
| 减:营业外支出 | 0.03 | 0.23 | (87.81) |
| 五、利润总额 | 350.29 | 222.72 | 57.28 |
| 减:所得税 | 48.02 | 26.64 | 80.29 |
| 六、净利润 | 302.26 | 196.08 | 54.15 |
| 减:少数股东损益 | 23.78 | 26.03 | (8.64) |
| 七、归属母公司净利润 | 278.48 | 170.05 | 63.76 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD.中银证券
[Table\_FinchinaDetail<sub>利润表(人民币</sub> <sub>百万)</sub>
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 3,338 | 3,660 | 4,229 | 5,051 | 6,157 |
| 营业收入 | 3,338 | 3,660 | 4,229 | 5,051 | 6,157 |
| 营业成本 | 1,773 | 1,799 | 1,735 | 1,923 | 2,282 |
| 营业税金及附加 | 26 | 35 | 39 | 45 | 54 |
| 销售费用 | 128 | 126 | 160 | 191 | 233 |
| 管理费用 | 274 | 291 | 339 | 404 | 492 |
| 研发费用 | 462 | 519 | 575 | 686 | 836 |
| 财务费用 | 12 | 50 | 41 | 29 | 18 |
| 其他收益 | 73 | 69 | 71 | 70 | 70 |
| 资产减值损失 | (36) | (27) | (20) | (20) | (20) |
| 信用减值损失 | (23) | (5) | (20) | (20) | (20) |
| 资产处置收益 | 2 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动收益 | 13 | 3 | 8 | 5 | 7 |
| 投资收益 | 26 | 26 | 28 | 28 | 28 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 717 | 907 | 1,408 | 1,838 | 2,309 |
| 营业外收入 | 1 | 5 | 3 | 4 | 3 |
| 营业外支出 | 2 | 7 | 4 | 6 | 5 |
| 利润总额 | 715 | 905 | 1,406 | 1,836 | 2,307 |
| 所得税 | 76 | 110 | 160 | 206 | 254 |
| 净利润 | 639 | 796 | 1,246 | 1,630 | 2,053 |
| 少数股东损益 | 118 | 75 | 156 | 196 | 236 |
| 归母净利润 | 521 | 720 | 1,090 | 1,435 | 1,817 |
| EBITDA | 858 | 1,140 | 1,687 | 2,171 | 2,719 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.55 | 0.75 | 1.14 | 1.50 | 1.90 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 639 | 796 | 1,246 | 1,630 | 2,053 |
| 折旧摊销 | 243 | 282 | 346 | 409 | 499 |
| 营运资金变动 | (76) | (287) | (29) | (359) | (287) |
| 其它 | 22 | 366 | (43) | 17 | (29) |
| 经营活动现金流 | 828 | 1,157 | 1,520 | 1,698 | 2,236 |
| 资本支出 | (769) | (775) | (676) | (575) | (814) |
| 投资变动 | 42 | (462) | 8 | 5 | 7 |
| 其他 | (344) | (422) | 29 | 29 | 29 |
| 投资活动产生的现金流 | (1,071) | (1,660) | (639) | (541) | (779) |
| 银行借款 | 182 | 113 | (352) | 0 | (200) |
| 股权融资 | (252) | 78 | (136) | (189) | (239) |
| 其他 | 230 | 827 | (30) | (34) | (15) |
| 筹资活动现金流 | 159 | 1,019 | (518) | (223) | (454) |
| 净现金流 | (83) | 516 | 363 | 935 | 1,003 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标 资产负债表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,944 | 3,815 | 4,165 | 5,586 | 6,937 |
| 现金及等价物 | 1,038 | 1,555 | 1,918 | 2,853 | 3,856 |
| 应收账款 | 1,052 | 1,013 | 1,101 | 1,422 | 1,650 |
| 应收票据 | 17 | 5 | 14 | 14 | 20 |
| 存货 | 563 | 654 | 648 | 741 | 844 |
| 预付账款 | 51 | 97 | 47 | 81 | 71 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 222 | 491 | 437 | 476 | 495 |
| 非流动资产 | 4,451 | 5,251 | 5,575 | 5,744 | 6,057 |
| 长期投资 | 644 | 970 | 970 | 970 | 970 |
| 固定资产 | 2,161 | 2,472 | 2,724 | 2,920 | 3,241 |
| 无形资产 | 327 | 299 | 308 | 312 | 337 |
| 其他长期资产 | 1,319 | 1,509 | 1,573 | 1,542 | 1,509 |
| 资产合计 | 7,395 | 9,066 | 9,740 | 11,330 | 12,994 |
| 流动负债 | 1,457 | 1,205 | 1,143 | 1,267 | 1,229 |
| 短期借款 | 402 | 226 | 200 | 200 | 100 |
| 应付账款 | 356 | 359 | 316 | 421 | 441 |
| 其他流动负债 | 699 | 619 | 627 | 646 | 688 |
| 非流动负债 | 1,063 | 2,346 | 1,972 | 1,996 | 1,884 |
| 长期借款 | 637 | 926 | 600 | 600 | 500 |
| 其他长期负债 | 426 | 1,420 | 1,372 | 1,396 | 1,384 |
| 负债合计 | 2,520 | 3,551 | 3,116 | 3,263 | 3,113 |
| 股本 | 938 | 947 | 955 | 955 | 955 |
| 少数股东权益 | 372 | 310 | 466 | 662 | 898 |
| 归属母公司股东权益 | 4,503 | 5,205 | 6,159 | 7,405 | 8,983 |
| 负债和股东权益合计 | 7,395 | 9,066 | 9,740 | 11,330 | 12,994 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 25.1 | 9.7 | 15.5 | 19.4 | 21.9 |
| 营业利润增长率(%) | 124.6 | 26.6 | 55.2 | 30.5 | 25.6 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 134.5 | 38.3 | 51.3 | 31.7 | 26.7 |
| 息税前利润增长(%) | 184.4 | 39.6 | 56.2 | 31.4 | 26.1 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 112.2 | 32.9 | 48.0 | 28.7 | 25.2 |
| EPS(最新股本摊薄)增长(%) | 134.5 | 38.3 | 51.3 | 31.7 | 26.7 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 18.4 | 23.5 | 31.7 | 34.9 | 36.1 |
| 营业利润率(%) | 21.5 | 24.8 | 33.3 | 36.4 | 37.5 |
| 毛利率(%) | 46.9 | 50.9 | 59.0 | 61.9 | 62.9 |
| 归母净利润率(%) | 15.6 | 19.7 | 25.8 | 28.4 | 29.5 |
| ROE(%) | 11.6 | 13.8 | 17.7 | 19.4 | 20.2 |
| ROIC(%) | 10.5 | 10.5 | 16.5 | 20.2 | 24.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.3 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.2 |
| 净负债权益比 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | (0.1) | (0.2) |
| 流动比率 | 2.0 | 3.2 | 3.6 | 4.4 | 5.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 3.4 | 3.5 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
| 应付账款周转率 | 9.7 | 10.2 | 12.5 | 13.7 | 14.3 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 3.8 | 3.4 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 管理费用率(%) | 8.2 | 7.9 | 8.0 | 8.0 | 8.0 |
| 研发费用率(%) | 13.9 | 14.2 | 13.6 | 13.6 | 13.6 |
| 财务费用率(%) | 0.4 | 1.4 | 1.0 | 0.6 | 0.3 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.5 | 0.8 | 1.1 | 1.5 | 1.9 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.9 | 1.2 | 1.6 | 1.8 | 2.3 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.7 | 5.5 | 6.5 | 7.8 | 9.4 |
| 每股股息 | 0.1 | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.3 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 132.9 | 96.1 | 63.5 | 48.2 | 38.1 |
| P/B(最新摊薄) | 15.4 | 13.3 | 11.2 | 9.3 | 7.7 |
| EV/EBITDA | 28.9 | 32.7 | 41.4 | 31.7 | 24.8 |
| 价格/现金流(倍) | 83.6 | 59.8 | 45.5 | 40.8 | 31.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来 6-12个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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