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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 52.16 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 7.86 / 6.83 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 410 / 356 |
| 52周内最高/最低价 | 70.18 / 39.45 |
| 资产负债率(%) | 8.0% |
| 市盈率 | 25.29 |
| 第一大股东 | 西藏新产业投资管理有限公司 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
国内业务复苏显著，海外与创新试剂驱动增长提速
l 业绩稳健增长，二季度进一步确认经营拐点
2026年上半年，公司实现营业收入24.20亿元，同比增长10.78%；实现归母净利润 8.68亿元，同比增长 12.53%；实现扣非归母净利润8.25亿元，同比增长13.60%，整体经营保持稳健增长。其中26Q2业绩增长加速，单季度实现收入12.9亿元，同比增长21.8%，归母净利润4.3 亿元，同比增长27.6%，业绩增长主要得益于国内业务复苏及海外业务持续拓展。26H1 公司主营业务综合毛利率为71.09%，同比提升 2.45个百分点，主要受益于高毛利试剂收入占比提升及“小分子夹心法”等高附加值产品快速放量。报告期内，公司经营活动现金流量净额达 9.01 亿元，同比增长95.29%，销售回款质量明显改善。受人民币汇率波动影响，公司产生汇兑损失7144.61万元，对利润端形成一定拖累；若剔除汇率变动影响，公司上半年利润总额同比增长23.46%，主营业务内生增长表现更为强劲。
l 国内业务复苏显著，大客户战略推动市场份额持续提升
经历前期集采、套餐解绑及终端检测需求波动后，公司国内业务已逐步走出调整期。26H1国内主营业务收入同比增长7.52%，其中二季度同比增长17.65%，较一季度明显回升，国内业务复苏拐点进一步确认。公司持续推进大客户战略，截至报告期末，三甲医院客户数增加45家，覆盖率提升至65.78%，高等级医院渗透率持续提升。高端仪器方面，上半年国内化学发光免疫分析仪大型机占比达到85.86%，占比同比提升11.05个百分点；SATLARS T8全自动流水线市场认可度快速提高，上半年全球新增装机及销售 125 条，累计装机量达到 434条。尽管行业终端检测量尚未完全恢复，公司国内化学发光试剂销量仍同比增长20.19%，带动试剂整体收入增长 12.08%，充分体现公司依靠高端设备装机、产品组合和服务能力实现以量补价及份额扩张。
l 海外业务进入量质齐升阶段，试剂占比提升持续优化盈利结构
公司海外业务已由早期仪器出口和渠道覆盖，逐步转向区域化运营、本地化服务及大中型终端深度开发。26H1，公司海外主营业务收入达到10.97亿元，同比增长15.17%，其中二季度同比增长27.43%，增长呈现明显加速。伴随前期化学发光仪装机基数持续扩大，海外试剂收入同比增长32.20%，占海外主营业务收入的比例提升至68.47%，同比提高 8.82 个百分点，“仪器装机带动试剂消耗”的商业模式进入持续兑现期，并推动海外业务收入质量和毛利率水平稳步提升。报告期内，公司海外销售的化学发光仪中，中大型机型占比达到75.56%，客户结构进一步向大型实验室和高等级医疗机构升级。同时，公司已在土耳其等17个核心国家设立本地化运营子公司，区域市场的注册、销售、售后及学术推广能力不断增强，有望支撑海外业务保持长期较
快增长。
l 创新试剂高速放量，高附加值产品构筑差异化竞争壁垒
公司持续依托化学发光研发平台推动检测项目创新，其中自主开发的“小分子夹心法”技术有效解决传统竞争法在小分子检测中灵敏度、准确性及抗干扰能力方面的痛点，部分产品性能可对标质谱检测。26H1，公司“小分子夹心法”系列产品实现收入 1.58亿元，同比增长84.79%，成为推动试剂收入、毛利率及利润增长的重要引擎。目前，公司已有16项相关产品获批上市，覆盖高血压、性腺激素、药物浓度监测等高价值检测领域，有助于公司进一步突破大型医疗终端并提高单机试剂产出。相较于传统同质化检测项目，该类创新产品技术壁垒和附加值更高，有望成为公司对冲行业价格压力、提升产品结构和增强客户黏性的核心抓手。
l 盈利预测与估值
预计预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 51.34/58.35/66.77亿元，归母净利润分别为 18.88/22.01/25.94 亿元，EPS 分别为2.40/2.80/3.30 元，当前股价对应 PE 分别为 21.7/18.6/15.8 倍。
l 风险提示
国内需求恢复不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率大幅波动风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,577 | 5,134 | 5,835 | 6,677 |
| 增长率(%) | 0.91 | 12.17 | 13.65 | 14.43 |
| EBITDA(百万元) | 2,022 | 2,303 | 2,655 | 3,090 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1,620 | 1,888 | 2,201 | 2,594 |
| 增长率(%) | -11.39 | 16.55 | 16.57 | 17.86 |
| EPS(元/股) | 2.06 | 2.40 | 2.80 | 3.30 |
| 市盈率(P/E) | 25.29 | 21.70 | 18.62 | 15.80 |
| 市净率(P/B) | 4.48 | 4.23 | 3.86 | 3.50 |
| EV/EBITDA | 21.37 | 17.21 | 14.60 | 12.22 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 4,576.76 | 5,133.71 | 5,834.59 | 6,676.81 |
| 营业成本 | 1,407.24 | 1,568.67 | 1,751.40 | 1,962.07 |
| 税金及附加 | 53.49 | 39.36 | 48.53 | 57.83 |
| 销售费用 | 736.63 | 821.39 | 933.53 | 1,048.26 |
| 管理费用 | 127.03 | 143.74 | 157.53 | 166.92 |
| 研发费用 | 477.77 | 513.37 | 554.29 | 634.30 |
| 财务费用 | -18.60 | -16.86 | -22.89 | -37.60 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 1,882.70 | 2,182.13 | 2,542.52 | 2,992.74 |
| 营业外收入 | 0.17 | 0.36 | 0.35 | 0.32 |
| 营业外支出 | 27.60 | 20.46 | 22.54 | 22.69 |
| 利润总额 | 1,855.27 | 2,162.03 | 2,520.33 | 2,970.37 |
| 所得税 | 235.01 | 273.66 | 319.05 | 376.05 |
| 净利润 | 1,620.25 | 1,888.37 | 2,201.28 | 2,594.32 |
| 归母净利润 | 1,620.25 | 1,888.37 | 2,201.28 | 2,594.32 |
| 每股收益(元) | 2.06 | 2.40 | 2.80 | 3.30 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 997.44 | 1,351.68 | 2,217.34 | 3,225.46 |
| 交易性金融资产 | 1,266.81 | 1,266.81 | 1,266.81 | 1,266.81 |
| 应收票据及应收 | 1,000.77 | 1,060.11 | 1,232.99 | 1,408.40 |
| 预付款项 | 11.61 | 16.59 | 16.56 | 18.89 |
| 存货 | 1,039.99 | 1,299.59 | 1,433.03 | 1,586.20 |
| 流动资产合计 | 5,693.92 | 6,555.88 | 7,728.99 | 9,069.46 |
| 固定资产 | 1,208.48 | 1,052.60 | 896.71 | 740.82 |
| 在建工程 | 549.45 | 549.45 | 549.45 | 549.45 |
| 无形资产 | 237.39 | 237.39 | 237.39 | 237.39 |
| 非流动资产合 | 4,246.84 | 4,163.65 | 4,005.90 | 3,848.68 |
| 资产总计 | 9,940.76 | 10,719.52 | 11,734.89 | 12,918.14 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及应付 | 152.11 | 304.51 | 338.33 | 351.82 |
| 其他流动负债 | 481.77 | 555.68 | 613.83 | 695.32 |
| 流动负债合计 | 633.89 | 860.19 | 952.17 | 1,047.14 |
| 其他 | 162.02 | 164.32 | 164.32 | 164.32 |
| 非流动负债合 | 162.02 | 164.32 | 164.32 | 164.32 |
| 负债合计 | 795.91 | 1,024.51 | 1,116.48 | 1,211.46 |
| 股本 | 785.72 | 785.72 | 785.72 | 785.72 |
| 资本公积金 | 1,332.38 | 1,332.38 | 1,332.38 | 1,332.38 |
| 未分配利润 | 6,622.75 | 7,092.51 | 7,685.71 | 8,384.83 |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | 404.00 | 484.40 | 814.60 | 1,203.75 |
| 所有者权益合 | 9,144.85 | 9,695.01 | 10,618.41 | 11,706.68 |
| 负债和所有者权 | 9,940.76 | 10,719.52 | 11,734.89 | 12,918.14 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 0.91% | 12.17% | 13.65% | 14.43% |
| 营业利润 | -10.82% | 15.90% | 16.52% | 17.71% |
| 归属于母公司净 | -11.39% | 16.55% | 16.57% | 17.86% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 69.25% | 69.44% | 69.98% | 70.61% |
| 净利率 | 35.40% | 36.78% | 37.73% | 38.86% |
| ROE | 17.72% | 19.48% | 20.73% | 22.16% |
| ROIC | 17.06% | 19.32% | 20.54% | 21.87% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 8.01% | 9.56% | 9.51% | 9.38% |
| 流动比率 | 8.98 | 7.62 | 8.12 | 8.66 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.72 | 5.04 | 5.14 | 5.11 |
| 存货周转率 | 1.26 | 1.34 | 1.28 | 1.30 |
| 总资产周转率 | 0.47 | 0.50 | 0.52 | 0.54 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.06 | 2.40 | 2.80 | 3.30 |
| 每股净资产 | 11.64 | 12.34 | 13.51 | 14.90 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 25.29 | 21.70 | 18.62 | 15.80 |
| PB | 4.48 | 4.23 | 3.86 | 3.50 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1,620.25 | 1,888.37 | 2,201.2 | 2,594.3 |
| 折旧和摊销 | 234.61 | 157.74 | 157.74 | 157.23 |
| 营运资本变动 | -326.74 | -98.39 | -215.48 | -237.38 |
| 其他 | -5.72 | -69.17 | -67.99 | -78.76 |
| 经营活动现金流 | 1,522.40 | 1,878.56 | 2,075.5 | 2,435.4 |
| 资本开支 | -311.40 | -20.09 | -22.18 | -22.36 |
| 其他 | -102.00 | -163.16 | 90.26 | 101.21 |
| 投资活动现金流 | -413.40 | -183.25 | 68.08 | 78.86 |
| 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 债务融资 | 0.00 | 0.16 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -1,026.44 | -1,302.0 | -1,277.9 | -1,506.1 |
| 筹资活动现金流 | -1,026.44 | -1,301.9 | -1,277.9 | -1,506.1 |
| 现金及现金等价物净 | 76.50 | 354.28 | 865.66 | 1,008.1 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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