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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 12.86 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 2.53 / 2.53 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 33 / 33 |
| 52周内最高/最低价 | 16.91 / 10.81 |
| 资产负债率(%) | 37.1% |
| 市盈率 | 45.93 |
| 第一大股东 | 青岛康地恩实业有限公司 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
海内外业务齐发力，技术研发筑牢成长底盘
⚫ 事件描述
2026 年 8 月 28 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入 7.10亿元，同比增长8.80%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长 44.33%；实现扣非归母净利润 0.22亿元，同比增长 38.51%，主要系销售增长、回款增加推动经营现金流大幅向好。2026Q2，公司实现营业收入 3.65亿元，同比增长 6.60%；实现归母净利润 0.21亿元，同比增长20.73%，扣非归母净利润 0.11亿元，同比增长 0.67%。
⚫ 事件点评
分业务经营情况：公司各业务板块稳步发展，海外及新增业务增长亮眼。2026年上半年，酶制剂收入 2.14亿元，同比降低 10.23%；微生态收入1.12亿元，同比降低 0.48%；动物保健品收入 1.54亿元，同比增长 4.68%；其他业务收入 2.14 亿元，同比增长 50.90%，其他业务收入同比增长较快，主要系预混料等动物营养产品热销及并购并表增量所致。公司海外拓展成效凸显，上半年境外收入 0.96 亿元，同比宽幅增长 66.41%。公司持续落地全球化布局策略，目前公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立蔚蓝子公司，不断强化海外市场开拓与客户服务能力，海外业务成长动能充足。
强化技术创新研发，夯实核心业务竞争壁垒。公司酶制剂业务积淀深厚，搭建里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌四大高效蛋白质表达系统，配套规模化发酵及后处理工艺；依托高通量筛选工作站、基因筛选大数据模型开展蛋白工程改造，成立 AI 技术开发实验室，探索 AI 在酶蛋白改良、智能发酵调控领域的实践。同时，公司围绕动物大健康方向，基于饲料酶应用大数据打造 VLAND‑PCP定制平台，输出系统化降本增效方案，全链条技术储备构筑深厚护城河。
加大研发资源投入，筑牢自主创新核心竞争优势。公司坚持自主创新发展理念，2026年上半年研发投入0.62亿元，占营业收入8.74%，投入强度处于行业较高水平。公司搭建6 大技术中心、2个重点实验室，依托8个国家级创新平台开展研发，运用 IPD系统对研发项目全流程管理。报告期新增国内授权发明专利30件、美国授权专利 3件，积累丰富国内外专利及新兽药证书。公司建成四大高效蛋白质表达系统，在酶制剂、微生态、动保板块搭建完备技术平台，高效推动科研成果产业化落地，构筑公司核心竞争根基。
⚫ 盈利预测与估值
预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 14.83 亿元、16.18 亿元、17.73 亿元，同比增速分别为 8.58%、9.07%、9.58%；归母净利润分别为 0.78 亿元、0.87 亿元、0.96 亿元，同比增速分别为 12.20%、10.82%、
10.76%。公司 2026‑2028 年业绩对应 PE 估值分别为 42 倍、37 倍、34倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；养殖疾病及自然灾害风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1366 | 1483 | 1618 | 1773 |
| 增长率(%) | 3.43 | 8.58 | 9.07 | 9.58 |
| EBITDA(百万元) | 232.98 | 276.30 | 307.28 | 336.32 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 69.81 | 78.33 | 86.80 | 96.15 |
| 增长率(%) | 11.45 | 12.20 | 10.82 | 10.76 |
| EPS(元/股) | 0.28 | 0.31 | 0.34 | 0.38 |
| 市盈率(P/E) | 46.61 | 41.54 | 37.49 | 33.84 |
| 市净率(P/B) | 1.83 | 1.78 | 1.72 | 1.67 |
| EV/EBITDA | 17.23 | 13.37 | 11.93 | 10.82 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财务报表和主要财务比率</sub>table\_FinchinaDeta
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1366 | 1483 | 1618 | 1773 |
| 营业成本 | 754 | 803 | 875 | 958 |
| 税金及附加 | 16 | 17 | 19 | 20 |
| 销售费用 | 202 | 220 | 239 | 262 |
| 管理费用 | 151 | 163 | 178 | 195 |
| 研发费用 | 139 | 151 | 165 | 181 |
| 财务费用 | 19 | 17 | 18 | 19 |
| 资产减值损失 | -7 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 128 | 143 | 158 | 174 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 124 | 139 | 154 | 170 |
| 所得税 | 26 | 29 | 33 | 36 |
| 净利润 | 97 | 109 | 121 | 134 |
| 归母净利润 | 70 | 78 | 87 | 96 |
| 每股收益(元) | 0.28 | 0.31 | 0.34 | 0.38 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 244 | 259 | 328 | 398 |
| 交易性金融资产 | 225 | 245 | 265 | 285 |
| 应收票据及应收账款 | 406 | 430 | 470 | 519 |
| 预付款项 | 11 | 11 | 12 | 14 |
| 存货 | 226 | 235 | 249 | 280 |
| 流动资产合计 | 1179 | 1249 | 1398 | 1573 |
| 固定资产 | 1486 | 1516 | 1531 | 1506 |
| 在建工程 | 37 | 38 | 39 | 70 |
| 无形资产 | 127 | 131 | 136 | 140 |
| 非流动资产合计 | 1861 | 1914 | 1935 | 1946 |
| 资产总计 | 3040 | 3162 | 3333 | 3519 |
| 短期借款 | 583 | 584 | 585 | 586 |
| 应付票据及应付账款 | 194 | 207 | 226 | 247 |
| 其他流动负债 | 230 | 225 | 246 | 270 |
| 流动负债合计 | 1007 | 1016 | 1057 | 1103 |
| 其他 | 122 | 155 | 195 | 235 |
| 非流动负债合计 | 122 | 155 | 195 | 235 |
| 负债合计 | 1129 | 1171 | 1252 | 1338 |
| 股本 | 253 | 253 | 253 | 253 |
| 资本公积金 | 703 | 703 | 703 | 703 |
| 未分配利润 | 781 | 819 | 861 | 908 |
| 少数股东权益 | 128 | 159 | 194 | 232 |
| 其他 | 46 | 58 | 71 | 85 |
| 所有者权益合计 | 1911 | 1992 | 2081 | 2181 |
| 负债和所有者权益总计 | 3040 | 3162 | 3333 | 3519 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 3.4% | 8.6% | 9.1% | 9.6% |
| 营业利润 | 2.9% | 11.8% | 10.5% | 10.5% |
| 归属于母公司净利润 | 11.5% | 12.2% | 10.8% | 10.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 44.8% | 45.9% | 45.9% | 45.9% |
| 净利率 | 5.1% | 5.3% | 5.4% | 5.4% |
| ROE | 3.9% | 4.3% | 4.6% | 4.9% |
| ROIC | 3.5% | 4.6% | 4.8% | 5.0% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 37.1% | 37.0% | 37.6% | 38.0% |
| 流动比率 | 1.17 | 1.23 | 1.32 | 1.43 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.75 | 3.80 | 3.85 | 3.84 |
| 存货周转率 | 3.63 | 3.48 | 3.61 | 3.62 |
| 总资产周转率 | 0.45 | 0.48 | 0.50 | 0.52 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.28 | 0.31 | 0.34 | 0.38 |
| 每股净资产 | 7.04 | 7.24 | 7.46 | 7.70 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 46.61 | 41.54 | 37.49 | 33.84 |
| PB | 1.83 | 1.78 | 1.72 | 1.67 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 97 | 109 | 121 | 134 |
| 折旧和摊销 | 118 | 121 | 135 | 147 |
| 营运资本变动 | -101 | -11 | -20 | -41 |
| 其他 | -1 | 23 | 25 | 27 |
| 经营活动现金流净额 | 114 | 242 | 262 | 267 |
| 资本开支 | -80 | -158 | -158 | -158 |
| 其他 | 5 | -35 | -22 | -22 |
| 投资活动现金流净额 | -75 | -193 | -181 | -181 |
| 股权融资 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 37 | 21 | 41 | 41 |
| 其他 | -76 | -55 | -53 | -58 |
| 筹资活动现金流净额 | -37 | -34 | -12 | -17 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2 | 15 | 69 | 70 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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