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资讯 医药工业稳健向上，创新成果逐步兑现
业绩简评
2026 年 8 月 26日，公司发布 2026 年中报，上半年公司实现营业收入 220.67亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润18.61亿元，同比增长 2.53%，实现扣非归母净利润 18.58 亿元，同比增长5.44%；分季度看，26Q2 公司实现营业收入 108.83 亿元，同比减少 0.51%，实现归母净利润 8.59 亿元，同比减少 4.62%，实现扣非归母净利润 8.68亿元，同比增长 0.40%。
经营分析
医药工业稳健向上，新产品加速放量。上半年核心子公司中美华东整体经营延续稳健向上的发展态势，经营质量稳步提升，实现营业收入 79.69亿元（含 CSO 业务），同比增长 8.92%；实现归母净利润 17.40亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润 17.25亿元，同比增长 3.35%。其中第二季度实现营业收入 39.20亿元，同比增长 6.07%，实现归母净利润 8.09 亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润 8.08 亿元，同比增长 15.84%。创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比增幅达 52%，占医药工业（含 CSO 业务）营业收入比重达到 21.14%。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。
深耕内分泌、自免及肿瘤，创新研发持续推进。创新药研发中心成立6 年来，累计取得12个创新产品上市许可，报告期内赛乐信®/赛捷宁®克罗恩病适应症的上市申请获批，达成 4 个 NDA/BLA 申报、9个IND许可，14项创新成果在国际会议发表，此外DR10624项目获得重度高甘油三酯血症中国突破疗法认定，并和HDM2005成功入选 2026 年度国家科技重大专项；DR10624 于 2026 年 1 月被CDE纳入重度高甘油三酯血症（sHTG）突破性治疗品种，且与中美监管完成关键临床沟通，目前已启动Ⅲ期临床研究；合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病的Ⅱ期临床研究已于 2026 年 Q3 获得顶线结果，计划开展后续研究进一步验证 DR10624 在MASLD/MASH 人群中的有效性和安全性。
盈利预测、估值与评级
考虑到集采潜在影响，我们下调此前盈利预测，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 37.49（+10%）、38.49（+3%）、43.06（+12%）亿元，对应当前 EPS 分别为 2.14 元、2.20 元、2.46 元，对应当前 P/E分别为13、12、11 倍。维持“买入”评级
风险提示
研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。
医药组
分析师：甘坛焕(执业 S1130525060003)
gantanhuan@gjzq.com.cn
分析师：马居东（执业 S1130525070004)
majudong@gjzq.com.cn
市价（人民币)：27.26元
相关报告：
1. 《华东医药2025年年报及26年一季报点评：医药工业增长稳健，..》，2026.4.24
2. 《华东医药公司点评：工业板块增长提速，创新管线持续丰富》，2025.10.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 41,906 | 43,612 | 45,518 | 46,121 | 49,623 |
| 营业收入增长率 | 3.16% | 4.07% | 4.37% | 1.32% | 7.59% |
| 归母净利润(百万元) | 3,512 | 3,414 | 3,749 | 3,849 | 4,306 |
| 归母净利润增长率 | 23.72% | -2.78% | 9.80% | 2.68% | 11.85% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.002 | 1.947 | 2.138 | 2.195 | 2.455 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.14 | 2.42 | 2.68 | 3.04 | 3.02 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.23% | 13.76% | 14.01% | 13.42% | 13.94% |
| P/E | 15.01 | 15.44 | 12.75 | 12.42 | 11.10 |
| P/B | 2.29 | 2.12 | 1.79 | 1.67 | 1.55 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 40,624 | 41,906 | 43,612 | 45,518 | 46,121 | 49,623 |
| 增长率 | 3.2% | 4.1% | 4.4% | 1.3% | 7.6% | |
| 主营业务成本 | -27,462 | -27,989 | -29,499 | -30,269 | -30,901 | -33,148 |
| %销售收入 | 67.6% | 66.8% | 67.6% | 66.5% | 67.0% | 66.8% |
| 毛利 | 13,162 | 13,917 | 14,113 | 15,249 | 15,220 | 16,475 |
| %销售收入 | 32.4% | 33.2% | 32.4% | 33.5% | 33.0% | 33.2% |
| 营业税金及附加 | -233 | -251 | -247 | -264 | -268 | -288 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -6,645 | -6,409 | -6,527 | -7,010 | -6,780 | -7,195 |
| %销售收入 | 16.4% | 15.3% | 15.0% | 15.4% | 14.7% | 14.5% |
| 管理费用 | -1,420 | -1,397 | -1,344 | -1,593 | -1,683 | -1,836 |
| %销售收入 | 3.5% | 3.3% | 3.1% | 3.5% | 3.7% | 3.7% |
| 研发费用 | -1,271 | -1,426 | -1,753 | -1,830 | -1,845 | -1,985 |
| %销售收入 | 3.1% | 3.4% | 4.0% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 3,593 | 4,435 | 4,242 | 4,552 | 4,644 | 5,171 |
| %销售收入 | 8.8% | 10.6% | 9.7% | 10.0% | 10.1% | 10.4% |
| 财务费用 | -51 | -22 | -19 | -20 | -20 | -20 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -32 | -153 | -225 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | -14 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | -220 | -129 | -138 | -80 | -80 | -80 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
| 营业利润 | 3,453 | 4,325 | 4,108 | 4,562 | 4,654 | 5,181 |
| 营业利润率 | 8.5% | 10.3% | 9.4% | 10.0% | 10.1% | 10.4% |
| 营业外收支 | 13 | -23 | -91 | 10 | 40 | 70 |
| 税前利润 | 3,466 | 4,302 | 4,016 | 4,572 | 4,694 | 5,251 |
| 利润率 | 8.5% | 10.3% | 9.2% | 10.0% | 10.2% | 10.6% |
| 所得税 | -620 | -807 | -606 | -823 | -845 | -945 |
| 所得税率 | 17.9% | 18.8% | 15.1% | 18.0% | 18.0% | 18.0% |
| 净利润 | 2,846 | 3,494 | 3,411 | 3,749 | 3,849 | 4,306 |
| 少数股东损益 | 8 | -18 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,839 | 3,512 | 3,414 | 3,749 | 3,849 | 4,306 |
| 净利率 | 7.0% | 8.4% | 7.8% | 8.2% | 8.3% | 8.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,846 | 3,494 | 3,411 | 3,749 | 3,849 | 4,306 |
| 少数股东损益 | 8 | -18 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 852 | 1,018 | 1,265 | 757 | 815 | 871 |
| 非经营收益 | 258 | 128 | 17 | 255 | 30 | 0 |
| 营运资金变动 | -27 | -891 | -447 | -68 | 634 | 112 |
| 经营活动现金净流 | 3,929 | 3,749 | 4,246 | 4,694 | 5,328 | 5,288 |
| 资本开支 | -1,596 | -1,708 | -1,553 | -1,592 | -1,160 | -1,230 |
| 投资 | -382 | -530 | -113 | -120 | 0 | 0 |
| 其他 | 227 | 68 | -3 | -80 | -80 | -80 |
| 投资活动现金净流 | -1,751 | -2,170 | -1,670 | -1,792 | -1,240 | -1,310 |
| 股权募资 | 36 | 0 | 0 | -47 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -692 | 988 | -271 | 929 | -588 | 345 |
| 其他 | -737 | -1,738 | -2,551 | -1,754 | -1,929 | -2,104 |
| 筹资活动现金净流 | -1,393 | -750 | -2,822 | -871 | -2,517 | -1,760 |
| 现金净流量 | 791 | 782 | -254 | 2,030 | 1,571 | 2,218 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,663 | 5,276 | 4,978 | 6,977 | 8,511 | 10,690 |
| 应收款项 | 9,188 | 10,517 | 9,970 | 10,765 | 10,230 | 10,772 |
| 存货 | 4,290 | 4,776 | 5,536 | 5,639 | 5,503 | 5,631 |
| 其他流动资产 | 356 | 482 | 744 | 563 | 572 | 603 |
| 流动资产 | 18,497 | 21,052 | 21,227 | 23,944 | 24,816 | 27,695 |
| %总资产 | 55.2% | 55.6% | 54.4% | 56.2% | 56.5% | 58.5% |
| 长期投资 | 2,114 | 2,159 | 2,201 | 2,321 | 2,321 | 2,321 |
| 固定资产 | 5,053 | 5,259 | 5,303 | 5,442 | 5,534 | 5,577 |
| %总资产 | 15.1% | 13.9% | 13.6% | 12.8% | 12.6% | 11.8% |
| 无形资产 | 5,945 | 7,614 | 8,487 | 9,152 | 9,467 | 9,777 |
| 非流动资产 | 15,013 | 16,827 | 18,676 | 19,121 | 19,611 | |
| %总资产 | 44.8% | 44.4% | 45.6% | 43.8% | 43.5% | 41.5% |
| 资产总计 | 33,509 | 37,879 | 39,038 | 42,620 | 43,937 | 47,306 |
| 短期借款 | 1,182 | 2,643 | 1,731 | 2,804 | 2,216 | 2,560 |
| 应付款项 | 8,621 | 9,894 | 10,185 | 10,754 | 10,702 | 11,387 |
| 其他流动负债 | 1,000 | 1,257 | 1,175 | 1,307 | 1,329 | 1,453 |
| 流动负债 | 10,803 | 13,794 | 13,091 | 14,864 | 14,246 | 15,400 |
| 长期贷款 | 521 | 14 | 252 | 252 | 252 | 252 |
| 其他长期负债 | 604 | 507 | 524 | 385 | 399 | 413 |
| 负债 | 11,927 | 14,315 | 13,867 | 15,501 | 14,897 | 16,065 |
| 普通股股东权益 | 21,048 | 23,060 | 24,811 | 26,760 | 28,680 | 30,881 |
| 其中:股本 | 1,754 | 1,754 | 1,754 | 1,754 | 1,754 | 1,754 |
| 未分配利润 | 15,694 | 17,457 | 19,019 | 21,014 | 22,934 | 25,136 |
| 少数股东权益 | 535 | 504 | 360 | 360 | 360 | 360 |
| 负债股东权益合计 | 33,509 | 37,879 | 39,038 | 42,620 | 43,937 | 47,306 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.618 | 2.002 | 1.947 | 2.138 | 2.195 | 2.455 |
| 每股净资产 | 11.997 | 13.145 | 14.145 | 15.259 | 16.354 | 17.609 |
| 每股经营现金净流 | 2.240 | 2.137 | 2.420 | 2.676 | 3.038 | 3.015 |
| 每股股利 | 0.290 | 1.450 | 1.800 | 1.000 | 1.100 | 1.200 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.49% | 15.23% | 13.76% | 14.01% | 13.42% | 13.94% |
| 总资产收益率 | 8.47% | 9.27% | 8.75% | 8.80% | 8.76% | 9.10% |
| 投入资本收益率 | 12.57% | 13.64% | 13.16% | 12.29% | 12.02% | 12.38% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 7.71% | 3.16% | 4.07% | 4.37% | 1.32% | 7.59% |
| EBIT 增长率 | 11.44% | 23.43% | -4.35% | 7.31% | 2.03% | 11.33% |
| 净利润增长率 | 13.59% | 23.72% | -2.78% | 9.80% | 2.68% | 11.85% |
| 总资产增长率 | 7.43% | 13.04% | 3.06% | 9.18% | 3.09% | 7.67% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 65.8 | 69.2 | 72.9 | 73.0 | 68.0 | 67.0 |
| 存货周转天数 | 58.4 | 59.1 | 63.8 | 68.0 | 65.0 | 62.0 |
| 应付账款周转天数 | 61.5 | 57.7 | 58.9 | 62.0 | 59.0 | 58.0 |
| 固定资产周转天数 | 37.2 | 38.5 | 37.4 | 34.6 | 32.5 | 28.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -13.80% | -11.12% | -11.90% | -14.46% | -20.81% | -25.21% |
| EBIT 利息保障倍数 | 70.2 | 199.2 | 226.0 | 227.6 | 232.2 | 258.5 |
| 资产负债率 | 35.59% | 37.79% | 35.52% | 36.37% | 33.91% | 33.96% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 4 | 7 | 9 | 11 | 30 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00=买入；1.01\~2.0=增持；2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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