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资讯 凯莱英（002821.SZ）--2026 年半年报点评
新兴业务收入、订单高增长，资本开支再提速
核心观点
订单延续高增长，资本开支提速。2026年上半年公司实现营收36.07亿元（+13.13%），归母净利润 5.20 亿元（-15.71%），扣非归母净利润 5.25 亿元（-7.30%）。2026年上半年新签订单同比增长54.59%，6月底在手订单16.73亿美元（+53.77%），化学大分子和生物大分子业务订单增长强劲。2026年上半年公司资本开支8.55亿元（+75.97%），2026年资本开支计划由年初的21亿元上调至26-28亿元（2025年全年资本开支为12.70亿元），为在手订单的交付提供坚实保障。
新兴业务：订单放量，增长动能强劲。2026年上半年公司新兴业务实现收入13.04 亿元（+72.49%），毛利率 32.50%（+2.71pp）。其中：1）化学大分子 CDMO：收入 7.36 亿元（+94.14%），在手订单金额同比增长 163.47%。预计2026年底多肽固相反应合成总产能将增至69000L，并已着手推进产能进一步扩张，为在手订单的交付提供产能保障；2）生物大分子CDMO：收入2.00亿元（+122.82%），在手订单金额同比增长88.71%。公司共计执行项目162个，其中BLA项目7个、PPQ项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个，并成功拿下首个双抗ADC的BLA订单，奉贤基地首次交付1批次2000L抗体+ADC原液及制剂生产。3）制剂CDMO：收入1.78亿元（+50.93%），在手订单金额同比增长30.93%，累计已有11个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富。4）临床CRO：收入1.43亿元（+2.73%），新承接项目135个，其中新承接II/III期临床研究项目数量同比增长超40%。
小分子CDMO：保持稳健发展。2026年上半年公司小分子CDMO业务实现收入22.97 亿元（-5.44%），实现毛利率 47.83%（+0.04pp）。公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个，根据在手订单预计2026年下半年小分子PPQ项目13个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的小分子CDMO项目，夯实竞争壁垒。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；产能建设不及预期。投资建议：公司小分子业务保持稳健，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润13.65/16.75/20.00 亿元、同比增速 20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=43.6/35.5/29.7x。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,805 | 6,670 | 8,055 | 9,475 | 10,972 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -25.8% | 14.9% | 20.8% | 17.6% | 15.8% |
| 归母净利润(百万元) | 949 | 1133 | 1365 | 1675 | 2000 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -58.2% | 19.3% | 20.5% | 22.7% | 19.4% |
| 每股收益(元) | 2.58 | 3. 14 | 3.78 | 4.65 | 5.55 |
| EBIT Margin | 11.4% | 17.5% | 18.1% | 18.4% | 19.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 5.6% | 6.4% | 7.4% | 8.7% | 9.8% |
| 市盈率(PE) | 63.9 | 52.5 | 43.6 | 35.5 | 29.7 |
| EV/EBITDA | 56.3 | 37.4 | 31.1 | 26.3 | 22.6 |
| 市净率(PB) | 3.60 | 3.37 | 3.23 | 3.08 | 2.91 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
医药生物·医疗服务
证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003
证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003
证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 164.94元 |
| 总市值/流通市值 | 59488/56884百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 200.00/88.46元 |
| 近3个月日均成交额 | 1937.32百万元 |
市场走势
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订单延续高增长，资本开支提速。2026年上半年公司实现营收36.07亿元（+13.13%），归母净利润 5.20 亿元（-15.71%），扣非归母净利润 5.25 亿元（-7.30%）。2026 年上半年新签订单同比增长54.59%，6月底在手订单16.73亿美元（+53.77%），化学大分子和生物大分子业务订单增长强劲。2026 年上半年公司资本开支 8.55 亿元（+75.97%），2026年资本开支计划由年初的21亿元上调至26-28亿元（2025年全年资本开支为12.70亿元），为在手订单的交付提供坚实保障。
新兴业务：订单放量，增长动能强劲。2026年上半年公司新兴业务实现收入13.04亿元（+72.49%），毛利率 32.50%（+2.71pp）。其中：1）化学大分子 CDMO：收入 7.36亿元（+94.14%），在手订单金额同比增长163.47%。预计2026年底多肽固相反应合成总产能将增至69000L，并已着手推进产能进一步扩张，为在手订单的交付提供产能保障；2）生物大分子CDMO：收入2.00亿元（+122.82%），在手订单金额同比增长88.71%。公司共计执行项目162个，其中BLA项目7个、PPQ项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个，并成功拿下首个双抗ADC的BLA订单，奉贤基地首次交付1批次2000L抗体+ADC原液及制剂生产。3）制剂CDMO：收入1.78亿元（+50.93%），在手订单金额同比增长30.93%，累计已有11个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富。4）临床CRO：收入1.43亿元（+2.73%），新承接项目135个，其中新承接II/III期临床研究项目数量同比增长超40%。
小分子CDMO：保持稳健发展。2026年上半年公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元（-5.44%），实现毛利率 47.83%（+0.04pp）。公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个，根据在手订单预计2026年下半年小分子PPQ项目13个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的小分子CDMO项目，夯实竞争壁垒。
风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；产能建设不及预期。
投资建议：公司小分子业务保持稳健，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 13.65/16.75/20.00 亿元、同比增速 20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应 PE=43.6/35.5/29.7x。
表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 2026/8/30 | 总市值 亿元 | 归母净利润 亿元 | PE | ROE | PEG | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | |||||
| 002821.SZ | 凯莱英 | 164.94 | 580 | 11.33 | 13.65 | 16.75 | 20.00 | 52.5 | 43.6 | 35.5 | 29.7 | 6.4 | 2.1 | 优于大市 |
| 603259.SH | 药明康德 | 157.40 | 4786 | 191.95 | 208.79 | 251.08 | 285.33 | 24.9 | 22.9 | 19.1 | 16.8 | 24.0 | 1.6 | 优于大市 |
| 300759.SZ | 康龙化成 | 43.78 | 738 | 16.64 | 20.23 | 25.66 | 31.59 | 44.4 | 36.5 | 28.8 | 23.4 | 11.0 | 1.5 | 无评级 |
| 300363.SZ | 博腾股份 | 19.75 | 107 | 0.96 | 0.52 | 3.58 | 5.79 | 111.4 | 208.4 | 30.0 | 18.5 | 1.8 | 2.6 | 无评级 |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：康龙化成、博腾股份预测为Wind一致预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 5789 | 6321 | 6953 | 7648 | 8413 |
| 应收款项 | 1865 | 2002 | 2368 | 2785 | 3225 |
| 存货净额 | 1193 | 1471 | 1541 | 1954 | 2266 |
| 其他流动资产 | 409 | 382 | 464 | 585 | 646 |
| 流动资产合计 | 11050 | 11506 | 12656 | 14303 | 15881 |
| 固定资产 | 5841 | 6323 | 7006 | 7531 | 7984 |
| 无形资产及其他 | 430 | 422 | 405 | 388 | 371 |
| 投资性房地产 | 1431 | 1453 | 1453 | 1453 | 1453 |
| 长期股权投资 | 537 | 573 | 573 | 573 | 573 |
| 资产总计 | 19289 | 20277 | 22093 | 24248 | 26263 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 42 | 53 | 695 | 1404 | 1830 |
| 应付款项 | 451 | 589 | 635 | 775 | 913 |
| 其他流动负债 | 1216 | 1327 | 1594 | 1862 | 2146 |
| 流动负债合计 | 1709 | 1968 | 2923 | 4040 | 4889 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 717 | 663 | 761 | 863 | 912 |
| 长期负债合计 | 717 | 663 | 761 | 863 | 912 |
| 负债合计 | 2426 | 2631 | 3685 | 4904 | 5801 |
| 少数股东权益 | 17 | 11 | 8 | 5 | 1 |
| 股东权益 | 16845 | 17635 | 18400 | 19340 | 20461 |
| 负债和股东权益总计 | 19289 | 20277 | 22093 | 24248 | 26263 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.58 | 3.14 | 3.78 | 4.65 | 5.55 |
| 每股红利 | 1.75 | 1.10 | 1.66 | 2.04 | 2.44 |
| 每股净资产 | 45.81 | 48.91 | 51.02 | 53.62 | 56.73 |
| ROIC | 6% | 7% | 8% | 9% | 10% |
| ROE | 6% | 6% | 7% | 9% | 10% |
| 毛利率 | 42% | 42% | 42% | 42% | 42% |
| EBIT Margin | 11% | 18% | 18% | 18% | 19% |
| EBITDA Margin | 19% | 25% | 25% | 26% | 26% |
| 收入增长 | -26% | 15% | 21% | 18% | 16% |
| 净利润增长率 | -58% | 19% | 21% | 23% | 19% |
| 资产负债率 | 13% | 13% | 17% | 20% | 22% |
| 股息率 | 1.1% | 0.7% | 1.0% | 1.2% | 1.5% |
| P/E | 63.9 | 52.5 | 43.6 | 35.5 | 29.7 |
| P/B | 3.6 | 3.4 | 3.2 | 3.1 | 2.9 |
| EV/EBITDA | 56.3 | 37.4 | 31.1 | 26.3 | 22.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5805 | 6670 | 8055 | 9475 | 10972 |
| 营业成本 | 3346 | 3869 | 4699 | 5541 | 6404 |
| 营业税金及附加 | 113 | 63 | 77 | 90 | 104 |
| 销售费用 | 243 | 210 | 234 | 265 | 296 |
| 管理费用 | 825 | 765 | 903 | 1031 | 1158 |
| 研发费用 | 614 | 593 | 700 | 805 | 910 |
| 财务费用 | (331) | (66) | (79) | (95) | (110) |
| 投资收益 | 83 | 89 | 89 | 89 | 89 |
| 资产减值及公允价值变动 | 110 | 82 | (38) | (78) | (38) |
| 其他收入 | (722) | (701) | (711) | (737) | (882) |
| 营业利润 | 1079 | 1297 | 1563 | 1917 | 2288 |
| 营业外净收支 | (6) | (11) | (11) | (11) | (11) |
| 利润总额 | 1072 | 1286 | 1552 | 1906 | 2277 |
| 所得税费用 | 137 | 160 | 193 | 237 | 283 |
| 少数股东损益 | (13) | (6) | (6) | (6) | (6) |
| 归属于母公司净利润 | 949 | 1133 | 1365 | 1675 | 2000 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 949 | 1133 | 1365 | 1675 | 2000 |
| 资产减值准备 | 49 | 54 | 60 | 16 | 14 |
| 折旧摊销 | 457 | 492 | 570 | 705 | 793 |
| 公允价值变动损失 | (110) | (82) | 38 | 78 | 38 |
| 财务费用 | (331) | (66) | (79) | (95) | (110) |
| 营运资本变动 | 100 | (161) | (46) | (427) | (328) |
| 其它 | (53) | (58) | (64) | (19) | (17) |
| 经营活动现金流 | 1392 | 1379 | 1924 | 2029 | 2500 |
| 资本开支 | 0 | (1097) | (1334) | (1307) | (1281) |
| 其它投资现金流 | 112 | 464 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (165) | (670) | (1334) | (1307) | (1281) |
| 权益性融资 | 96 | 176 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (642) | (395) | (600) | (736) | (879) |
| 其它融资现金流 | (1359) | 437 | 642 | 710 | 425 |
| 融资活动现金流 | (2547) | (177) | 42 | (27) | (454) |
| 现金净变动 | (1321) | 532 | 632 | 695 | 765 |
| 货币资金的期初余额 | 7110 | 5789 | 6321 | 6953 | 7648 |
| 货币资金的期末余额 | 5789 | 6321 | 6953 | 7648 | 8413 |
| 企业自由现金流 | 0 | 259 | 469 | 498 | 1022 |
| 权益自由现金流 | 0 | 696 | 1242 | 1326 | 1559 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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