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资讯 H1 业绩同比承压，Q2 盈利环比改善
阳光电源（300274.SZ）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/31
| 当前股价(元) | 91.50 |
| 一年最高最低(元) | 209.88/89.50 |
| 总市值(亿元) | 1,896.99 |
| 流通市值(亿元) | 1,452.59 |
| 总股本(亿股) | 20.73 |
| 流通股本(亿股) | 15.88 |
| 近3个月换手率(%) | 269.42 |
股价走势图
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《四季度业绩承压，储能高景气持续—公司信息更新报告》-2026.4.2《出货结构持续优化，经营现金流大幅 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2025.10.29
刘小龙（分析师）
liuxiaolong@kysec.cn
周航（联系人）
证书编号：S0790526080002
zhouhang1@kysec.cn
证书编号：S0790125050020
H1 业绩同比承压，Q2盈利环比改善
公司发布 2026 年半年报，H1 实现营业收入 309.12亿元，同比下降 28.99%；归母净利润 52.59亿元，同比下降 32.01%；扣非归母净利润42.75亿元，同比下降42.96%。其中，Q2 实现营业收入 153.52 亿元，同比下降 37.33%、环比下降 1.34%；归母净利润 29.67亿元，同比下降 24.08%、环比增长29.50%。Q2综合毛利率为38.62%，环比提升5.36pct，盈利能力有所改善；扣非归母净利润 22.43亿元，环比增长 10.37%。考虑行业竞争加剧，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 129.52/161.99/187.01 亿元（原 2026-2028 年154.73/193.47/230.84 亿元），EPS 分别为 6.25/7.81/9.02 元，当前股价对应 PE 为14.6/11.7/10.1。考虑到公司在手订单饱满，维持“买入”评级。
⚫ 逆变器等业务毛利率提升，储能盈利承压
2026H1，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 123.88 亿元，同比下降 19.17%，毛利率 42.72%，同比提升 6.98pct。上半年逆变器发货 66GW，2025年同期为 76GW，发货下降主要来自国内市场。储能系统实现营业收入 154.56亿元，同比下降 13.18%，毛利率 32.43%，同比下降 7.49pct；储能发货 25GWh，同比增长 28%，收入下降主要受到电力储能业务影响，其中中东地区储能收入同比减少约 52亿元。此外，新能源投资开发业务收入12.58亿元，同比下降85.02%，对公司整体营收形成较大拖累。新业务方面，公司推进AIDC供电产品布局，已推出EnerNeo系列固态变压器并面向市场供货，800V 高压直流相关产品完成国内小批量交付。
⚫ 经营现金流保持增长，汇兑损失增加财务费用
2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额为37.35亿元，同比增长 8.75%，在收入下降的情况下仍保持增长。公司财务费用为 亿元， 年同期为－亿元，同比增加 亿元，主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加，对当期利润形成压力。H1研发投入20.95 亿元，同比增长2.85%。
⚫ 风险提示：海外贸易政策变化；行业竞争加剧；AIDC 业务进展不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 77,857 | 89,184 | 92,573 | 114,513 | 134,381 |
| YOY(%) | 7.8 | 14.5 | 3.8 | 23.7 | 17.3 |
| 归母净利润(百万元) | 11,036 | 13,461 | 12,952 | 16,199 | 18,701 |
| YOY(%) | 16.9 | 22.0 | -3.8 | 25.1 | 15.4 |
| 毛利率(%) | 29.9 | 31.8 | 31.5 | 29.9 | 29.6 |
| 净利率(%) | 14.2 | 15.1 | 14.0 | 14.1 | 13.9 |
| ROE(%) | 28.0 | 27.2 | 21.2 | 21.5 | 20.2 |
| EPS(摊薄/元) | 5.32 | 6.49 | 6.25 | 7.81 | 9.02 |
| P/E(倍) | 17.2 | 14.1 | 14.6 | 11.7 | 10.1 |
| P/B(倍) | 5.1 | 4.1 | 3.3 | 2.6 | 2.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 95149 | 95428 | 115503 | 140954 | 168970 |
| 现金 | 19799 | 22831 | 32282 | 42775 | 55716 |
| 应收票据及应收账款 | 28486 | 24733 | 28657 | 34098 | 43219 |
| 其他应收款 | 1761 | 1824 | 1897 | 2705 | 2695 |
| 预付账款 | 411 | 1340 | 477 | 1771 | 868 |
| 存货 | 29028 | 27255 | 33138 | 39838 | 44630 |
| 其他流动资产 | 15664 | 17445 | 19052 | 19767 | 21842 |
| 非流动资产 | 19925 | 23251 | 24076 | 27024 | 29529 |
| 长期投资 | 484 | 637 | 792 | 946 | 1109 |
| 固定资产 | 9002 | 10831 | 11005 | 13306 | 15136 |
| 无形资产 | 1122 | 1231 | 1419 | 1574 | 1708 |
| 其他非流动资产 | 9317 | 10551 | 10860 | 11198 | 11576 |
| 资产总计 | 115074 | 118679 | 139579 | 167979 | 198498 |
| 流动负债 | 60298 | 57228 | 64807 | 77641 | 90170 |
| 短期借款 | 4214 | 2422 | 3159 | 2848 | 2648 |
| 应付票据及应付账款 | 36757 | 36636 | 41411 | 54631 | 66470 |
| 其他流动负债 | 19327 | 18169 | 20237 | 20162 | 21052 |
| 非流动负债 | 14577 | 11680 | 13409 | 14485 | 15422 |
| 长期借款 | 4863 | 3065 | 3846 | 4687 | 5057 |
| 其他非流动负债 | 9714 | 8615 | 9563 | 9797 | 10365 |
| 负债合计 | 74875 | 68908 | 78216 | 92126 | 105592 |
| 少数股东权益 | 3294 | 3161 | 3230 | 3316 | 3415 |
| 股本 | 2073 | 2073 | 2073 | 2073 | 2073 |
| 资本公积 | 7013 | 7265 | 7265 | 7265 | 7265 |
| 留存收益 | 29412 | 38707 | 49826 | 63795 | 80009 |
| 归属母公司股东权益 | 36905 | 46611 | 58133 | 72537 | 89491 |
| 负债和股东权益 | 115074 | 118679 | 139579 | 167979 | 198498 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 12068 | 16918 | 3234 | 16163 | 17926 |
| 净利润 | 11264 | 13533 | 13021 | 16285 | 18801 |
| 折旧摊销 | 764 | 1121 | 966 | 1151 | 1411 |
| 财务费用 | 290 | 40 | 778 | 314 | 222 |
| 投资损失 | -420 | -671 | -492 | -540 | -546 |
| 营运资金变动 | -1434 | -144 | -11889 | -1650 | -2680 |
| 其他经营现金流 | 1603 | 3040 | 848 | 602 | 718 |
| 投资活动现金流 | -10853 | -3271 | 5505 | -4776 | -4199 |
| 资本支出 | 2786 | 3008 | 1354 | 3571 | 3449 |
| 长期投资 | -8312 | -814 | -155 | -154 | -163 |
| 其他投资现金流 | 245 | 552 | 7014 | -1051 | -587 |
| 筹资活动现金流 | 259 | -9294 | 713 | -894 | -786 |
| 短期借款 | 1421 | -1791 | 736 | -311 | -200 |
| 长期借款 | 684 | -1799 | 781 | 842 | 370 |
| 普通股增加 | 588 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -593 | 252 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1840 | -5956 | -804 | -1424 | -956 |
| 现金净增加额 | 1450 | 4281 | 9451 | 10493 | 12942 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 77857 | 89184 | 92573 | 114513 | 134381 |
| 营业成本 | 54545 | 60795 | 63413 | 80274 | 94604 |
| 营业税金及附加 | 403 | 509 | 380 | 458 | 538 |
| 营业费用 | 3761 | 4832 | 5082 | 6115 | 7122 |
| 管理费用 | 1201 | 1715 | 1879 | 2290 | 2688 |
| 研发费用 | 3164 | 4175 | 4629 | 5153 | 6047 |
| 财务费用 | 290 | 40 | 778 | 314 | 222 |
| 资产减值损失 | -778 | -1383 | -879 | -767 | -900 |
| 其他收益 | 366 | 625 | 479 | 509 | 518 |
| 公允价值变动收益 | 64 | 62 | 58 | 61 | 60 |
| 投资净收益 | 420 | 671 | 492 | 540 | 546 |
| 资产处置收益 | 1 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 13564 | 16295 | 15655 | 19588 | 22606 |
| 营业外收入 | 24 | 21 | 23 | 22 | 22 |
| 营业外支出 | 44 | 56 | 48 | 50 | 50 |
| 利润总额 | 13544 | 16260 | 15630 | 19560 | 22578 |
| 所得税 | 2280 | 2727 | 2609 | 3275 | 3777 |
| 净利润 | 11264 | 13533 | 13021 | 16285 | 18801 |
| 少数股东损益 | 228 | 72 | 69 | 86 | 99 |
| 归属母公司净利润 | 11036 | 13461 | 12952 | 16199 | 18701 |
| EBITDA | 14329 | 17230 | 16449 | 20452 | 23539 |
| EPS(元) | 5.32 | 6.49 | 6.25 | 7.81 | 9.02 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 7.8 | 14.5 | 3.8 | 23.7 | 17.3 |
| 营业利润(%) | 18.3 | 20.1 | -3.9 | 25.1 | 15.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | 16.9 | 22.0 | -3.8 | 25.1 | 15.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 29.9 | 31.8 | 31.5 | 29.9 | 29.6 |
| 净利率(%) | 14.2 | 15.1 | 14.0 | 14.1 | 13.9 |
| ROE(%) | 28.0 | 27.2 | 21.2 | 21.5 | 20.2 |
| ROIC(%) | 21.3 | 24.4 | 18.4 | 18.8 | 17.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 65.1 | 58.1 | 56.0 | 54.8 | 53.2 |
| 净负债比率(%) | -9.6 | -28.9 | -33.3 | -39.4 | -44.8 |
| 流动比率 | 1.6 | 1.7 | 1.8 | 1.8 | 1.9 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 3.2 | 3.5 | 3.7 | 3.9 | 3.9 |
| 应付账款周转率 | 3.0 | 2.9 | 3.2 | 3.2 | 3.1 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 5.32 | 6.49 | 6.25 | 7.81 | 9.02 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 5.82 | 8.16 | 1.56 | 7.80 | 8.65 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 17.80 | 22.48 | 28.04 | 34.99 | 43.17 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 17.2 | 14.1 | 14.6 | 11.7 | 10.1 |
| P/B | 5.1 | 4.1 | 3.3 | 2.6 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 12.5 | 9.7 | 10.2 | 7.7 | 6.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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