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增持-A(维持)
通宝能源（600780.SH）
2026 年 8 月 31 日
公司近一年市场表现
市场数据：2026年 8月 28日
| 收盘价(元/股): | 5.95 |
| 年内最高/最低(元/股): | 8.45/5.61 |
| 流通A股/总股本(亿股): | 11.47/11.47 |
| 流通A股市值(亿元): | 68.22 |
| 总市值(亿元): | 68.22 |
基础数据：2026年 6月 30日
| 基本每股收益(元/股): | 0.34 |
| 摊薄每股收益(元/股): | 0.34 |
| 每股净资产(元/股): | 7.45 |
| 净资产收益率(%): | 4.58 |
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
业绩稳健增长，持续推进清洁能源项目
公司研究/公司快报
事件描述
公司发布 2026年半年报，实现营业收入 55.32 亿元，同比下降 0.51%；利润总额 4.70 亿元，同比增长 17.91%；归母净利润 3.92 亿元，同比增长24.66%。
事件点评
上半年电力业务稳健经营，售电量基本持平。上半年，公司所属发电企业主要源于发电量的增加及发电成本和其他管理成本的控制，实现稳定经营。公司所属配电企业基于营业区域内用户用电量增加，同时新能源接入、供电企业投资界面延伸、煤改电等供电方式和区域内供电量增加；持续优化电网结构，降低网损、线损。2026 年 1-6 月，发电量完成 25.29 亿千瓦时，同比减少 2.77%；售电量完成 101.03 亿千瓦时，与上年基本持平。
毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。上半年公司毛利率 8.19%，同比下降 0.41pct；期间费用率 2.69%，同比下降 0.03pct，财务费用为 773.63万，主要系贷款平均余额高于同期，利息费用同比增加所致。经营活动产生的现金流量净额 6.87亿，同比下降 3.98%。
项目建设有序推进。上半年，公司围绕服务国家构建新型电力系统的战略部署，坚持智能化、绿色化、融合化方向，全面推进清洁能源项目建设，进一步推动产业结构焕新升级。上半鲁年高，家平堰 100MW 风电项目等在
建项目按计划推进，繁峙 170.5MW 风电项目等项目获得山西省国资委备案/批复，涵盖高效煤电、清洁绿电、地方电网的综合能源产业格局正在逐步形成。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.58\0.61\0.64 元，对应公司 8月 28 日收盘价 5.95 元，PE 分别为 10.2\9.8\9.3 倍，给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。
财务数据与估值：
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,829 | 11,264 | 11,822 | 12,291 | 12,779 |
| YoY(%) | -0.5 | 4.0 | 5.0 | 4.0 | 4.0 |
| 净利润(百万元) | 513 | 648 | 667 | 699 | 731 |
| YoY(%) | -24.6 | 26.4 | 2.8 | 4.9 | 4.5 |
| %毛利率 | 8.6 | 10.1 | 10.2 | 10.2 | 10.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.45 | 0.57 | 0.58 | 0.61 | 0.64 |
| ROE(%) | 6.7 | 7.8 | 7.6 | 7.4 | 7.3 |
| P/E(倍) | 13.3 | 10.5 | 10.2 | 9.8 | 9.3 |
| P/B(倍) | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| 净利率(%) | 4.7 | 5.8 | 5.6 | 5.7 | 5.7 |
资料来源：常闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3786 | 4161 | 4326 | 5149 | 5642 |
| 现金 | 2470 | 2815 | 2843 | 3698 | 4051 |
| 应收票据及应收账款 | 944 | 926 | 1037 | 1004 | 1118 |
| 预付账款 | 16 | 18 | 17 | 19 | 19 |
| 存货 | 159 | 134 | 173 | 146 | 185 |
| 其他流动资产 | 197 | 268 | 255 | 281 | 269 |
| 非流动资产 | 6750 | 7901 | 7834 | 7774 | 7731 |
| 长期投资 | 1173 | 1522 | 2027 | 2533 | 3038 |
| 固定资产 | 4157 | 4194 | 3721 | 3239 | 2741 |
| 无形资产 | 145 | 144 | 136 | 130 | 122 |
| 其他非流动资产 | 1275 | 2042 | 1949 | 1872 | 1830 |
| 资产总计 | 10536 | 12062 | 12159 | 12923 | 13373 |
| 流动负债 4 | 2639 | 2344 | 2582 | 2503 | |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 1220 | 1448 | 1347 | 1559 | 1462 |
| 其他流动负债 | 1254 | 1191 | 997 | 1023 | 1041 |
| 非流动负债 | 407 | 1083 | 1016 | 947 | 877 |
| 长期借款 | 125 | 466 | 399 | 330 | 259 |
| 其他非流动负债 | 282 | 617 | 617 | 617 | 617 |
| 负债合计 | 2881 | 3722 | 3360 | 3529 | 3379 |
| 少数股东权益 | -36 | -38 | -39 | -40 | -42 |
| 股本 | 1147 | 1147 | 1147 | 1147 | 1147 |
| 资本公积 | 1319 | 1329 | 1329 | 1329 | 1329 |
| 留存收益 | 5143 | 5791 | 6353 | 6915 | 7522 |
| 归属母公司股东权益 | 7692 | 8378 | 8838 | 9434 | 10036 |
| 负债和股东权益 | 10536 | 12062 | 12159 | 12923 | 13373 |
利润表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 10829 | 11264 | 11822 | 12291 | 12779 |
| 营业成本 | 9902 | 10132 | 10612 | 11033 | 11470 |
| 营业税金及附加 | 42 | 52 | 53 | 52 | 55 |
| 营业费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 441 | 424 | 486 | 500 | 511 |
| 研发费用 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 财务费用 | 1 | -1 | 1 | -8 | -22 |
| 资产减值损失 | -17 | -11 | -20 | -14 | -17 |
| 公允价值变动收益 | 1 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 投资净收益 | 216 | 171 | 171 | 171 | 171 |
| 营业利润 | 667 | 840 | 843 | 893 | 940 |
| 营业外收入 | 22 | 22 | 17 | 17 | 20 |
| 营业外支出 | 10 | 20 | 14 | 13 | 14 |
| 利润总额 | 678 | 842 | 846 | 897 | 945 |
| 所得税 | 167 | 195 | 181 | 199 | 216 |
| 税后利润 | 511 | 647 | 665 | 698 | 729 |
| 少数股东损益 | -1 | -1 | -1 | -1 | -2 |
| 归属母公司净利润 | 513 | 648 | 667 | 699 | 731 |
| EBITDA | 1257 | 1393 | 1324 | 1370 | 1408 |
现金流量表(百万元)
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1166 | 1355 | 799 | 1317 | 850 |
| 净利润 | 511 | 647 | 665 | 698 | 729 |
| 折旧摊销 | 622 | 586 | 525 | 529 | 533 |
| 财务费用 | 1 | -1 | 1 | -8 | -22 |
| 投资损失 | -216 | -171 | -171 | -171 | -171 |
| 营运资金变动 | 91 | 149 | -222 | 269 | -220 |
| 其他经营现金流 | 155 | 145 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | -548 | -1128 | -286 | -299 | -319 |
| 筹资活动现金流 | -363 | 118 | -484 | -164 | -177 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.447 | 0.565 | 0.581 | 0.610 | 0.637 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.02 | 1.18 | 0.70 | 1.15 | 0.74 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.71 | 7.31 | 7.71 | 8.23 | 8.75 |
资料来源：常闻、山西证券研究所
主要财务比率
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -0.5 | 4.0 | 5.0 | 4.0 | 4.0 |
| 营业利润(%) | -21.3 | 26.0 | 0.3 | 6.0 | 5.2 |
| 归属于母公司净利润(%) | -24.6 | 26.4 | 2.8 | 4.9 | 4.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 8.6 | 10.1 | 10.2 | 10.2 | 10.2 |
| 净利率(%) | 4.7 | 5.8 | 5.6 | 5.7 | 5.7 |
| ROE(%) | 6.7 | 7.8 | 7.6 | 7.4 | 7.3 |
| ROIC(%) | 5.7 | 6.5 | 6.4 | 6.4 | 6.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 27.3 | 30.9 | 27.6 | 27.3 | 25.3 |
| 流动比率 | 1.5 | 1.6 | 1.8 | 2.0 | 2.3 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.5 | 1.7 | 1.9 | 2.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 11.9 | 12.0 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 应付账款周转率 | 8.6 | 7.6 | 7.6 | 7.6 | 7.6 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 13.3 | 10.5 | 10.2 | 9.8 | 9.3 |
| P/B | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| EV/EBITDA | 4.0 | 3.7 | 3.7 | 2.9 | 2.5 |
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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