主营业务收入承压，集采压缩毛利空间

投资要点

[^Table\_Summary事件：公司发布] 2026年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入401.32 亿元，同比下降2.57%，归母净利润2.54亿元，同比下降9.85%。其中公司的医药批发业务收入375.65亿元，同比下降3.81%，医药零售收入23.42亿元，同比增长 20.27%。

 零售业务保持较快增长，但主营业务承压仍压制整体营收。从业务结构看，公司的医药批发业务仍是决定整体收入中枢的核心板块；医药零售业务则延续批零一体化战略下的较快增长。截至期末，公司拥有零售门店786家，其中DTP处方药房231家，上半年DTP业务同比增长约35%。在传统院内流通增速承压背景下，零售、DTP 及院外处方承接仍是公司最清晰的结构性亮点。但由于医药批发业务占比仍高达93.60%，新业务当前对整体业绩的拉动更多体现为边际改善而非总量重塑。

 经营现金流与短期债务压力上升。2026 年上半年公司经营活动现金流净额为-36.09亿元，同比净流出扩大58.76%；同期筹资活动现金流净额转为25.11亿元，显示公司通过新增借款对冲经营现金流压力。截至2026年 6月末，短期借款升至221.33亿元，较 2025年末增加26.57亿元；一年内到期非流动负债增至 21.82 亿元，较期初增加 12.88 亿元。尽管公司财务费用同比下降、流动性当前总体可控，但在低净利率经营特征下，现金回笼节奏、债务滚续能力及融资成本变化将直接影响全年盈利质量和估值稳定性。下半年若经营现金流改善，市场对公司盈利韧性的信心将有望增强。

^ 盈利预测：预计 2026-2028年 EPS 分别为 0.25元、0.25元、0.35元，对应动态 PE 分别为22倍、23倍、16倍。

 风险提示：应收账款回收不及预期风险，集采降价风险，市场竞争不及预期风险，偿债及流动性风险等。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

执业证号：S1250520030002

电话：021-68416017

邮箱：duxy@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 重药控股（000950）：融资成本显著降低，公司经营基本面改善明显(2025-09-05)

盈利预测

关键假设：

假设 1：受到集采影响，公司的医药批发业务收入同比下跌，我们预计公司的医药批发业务的营收和毛利率会被进一步压缩，且未来预计还将持续承压，因此我们假设医药批发业务 2026-2028 年的收入增速为-5%/-5%/-5%，预计医药批发业务在 2026-2028 年的毛利率为 6.5%/6%/6%；

假设 2：考虑到公司医药零售业务能够依托公司现有的供应链和仓储优势，以及行业处方外流的现象有助于提升医药零售业务营收和毛利的空间，我们预计零售业务 2026-2028年的收入能够延续 2026H1 的增势，增速为 20%/25%/25%，预计 2026-2028 年的毛利率为12%/15%/15%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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