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资讯 周期承压，降本增效蓄势待发
投资要点
[Table\_Summary业绩总结：公司发布] 2026 年半年度报告，2026 年上半年公司实现营收 35.57亿元，同比-4.31%，实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润-7.63亿元，同比转亏。
点评：猪价低迷致业绩阶段性承压，主动调产聚焦降本增效。受生猪行业周期性波动影响，报告期内生猪市场价格持续低位运行，是公司业绩亏损的主要原因。为响应国家产能调控政策，公司主动淘汰低效母猪，导致生产性生物资产处置损失达-0.98 亿元，并出于审慎原则计提存货跌价准备-1.75 亿元，进一步影响了当期利润。
猪业量增价跌，利润承压但成本优势显著。生猪养殖业务实现出栏280.77万头，贡献收入32.16亿元；皮革业务实现收入0.98亿元，保持稳定。面对行业挑战，公司坚定执行“从规模扩张向效率制胜”的战略转型，随着2026年一季度以来持续淘汰低效种猪产能所导致的资产处置损失对于公司生猪养殖成本与费用摊销的阶段性影响逐步减弱，公司的商品肥猪完全成本将回归正常水平。
行业磨底期坚守主业，财务安全垫厚实。在生猪行业产能去化加速的背景下，公司作为头部企业之一，积极响应国家产能调控政策，主动进行产能优化。公司凭借“公司 农户”的轻资产模式和精细化管理，展现出较强的周期穿越能力。效率指标行业领先，内生成长潜力彰显。公司将核心竞争力聚焦于养殖效率的极致提升，成效显著。报告期内，公司标杆种猪场 PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）突破 ，整体种群 S 也达到 以上，处于行业顶尖水平。
<sup></sup> 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028年 EPS 分别为-1.51元、1.39元、3.04元，对应动态PE分别为—/11/5倍，维持“买入”评级。
风险提示：养殖端突发疫情风险，市场价格波动风险、质押股份比例较高质押债务到期无法及时偿付风险、因承担担保责任而代为偿付的风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,000 | 7,471 | 10,585 | 14,391 |
| 增长率 | 31.62% | -6.62% | 41.68% | 35.96% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 30 | -789 | 728 | 1,588 |
| 增长率 | -94.15% | -2700.76% | 192.30% | 118.00% |
| 每股收益EPS(元) | 0.06 | -1.51 | 1.39 | 3.04 |
| 净资产收益率ROE | 0.97% | -31.05% | 23.04% | 35.20% |
| PE | 286.83 | — | 10.87 | 4.99 |
| PB | 2.82 | 3.11 | 2.50 | 1.76 |
数据来源：ifind.西南证券
西南证券研究院
[Table\_Autho<sup>分析师：徐卿</sup>
执业证号：S125051812000
电话：021-68415832
邮箱：xuq@swsc.com.cn
分析师：赵磐
执业证号：S1250525070003
电话：010-57758503
邮箱：zhaopan@swsc.com.cn
[Table\_Quote相 对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 5.23 |
| 流通A股(亿股) | 5.10 |
| 52周内股价区间(元) | 12.92-22.89 |
| 总市值(亿元) | 79.18 |
| 总资产(亿元) | 92.46 |
| 每股净资产(元) | 4.96 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 8,000 | 7,471 | 10,585 | 14,391 |
| 营业成本 | 7,419 | 7,426 | 8,866 | 11,505 |
| 营业税金及附加 | 12 | 16 | 22 | 32 |
| 销售费用 | 37 | 37 | 53 | 72 |
| 管理费用 | 269 | 384 | 537 | 744 |
| 财务费用 | 198 | 185 | 187 | 179 |
| 资产减值损失 | -30 | -60 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 14 | -5 | -7 | -10 |
| 公允价值变动损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他经营损益 | 12 | 17 | 21 | 32 |
| 营业利润 | -80 | -790 | 731 | 1,587 |
| 其他非经营损益 | 123 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 43 | -790 | 731 | 1,587 |
| 所得税 | 8 | 6 | -5 | -17 |
| 净利润 | 35 | -796 | 736 | 1,604 |
| 少数股东损益 | 5 | -7 | 8 | 17 |
| 归属母公司股东净利润 | 30 | -789 | 728 | 1,588 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 756 | 503 | 674 | 1,486 |
| 应收和预付款项 | 191 | 222 | 298 | 409 |
| 存货 | 2,593 | 3,003 | 3,663 | 4,706 |
| 其他流动资产 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 长期股权投资 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产和在建工程 | 4,061 | 4,182 | 4,344 | 4,487 |
| 无形资产和开发支出 | 84 | 84 | 84 | 84 |
| 其他非流动资产 | 49 | 24 | 24 | 24 |
| 资产总计 | 9,628 | 9,932 | 11,018 | 13,144 |
| 短期借款 | 1,430 | 1,730 | 1,730 | 1,730 |
| 应付和预收款项 | 912 | 810 | 995 | 1,275 |
| 长期借款 | 734 | 1,234 | 1,234 | 1,234 |
| 其他负债 | 3,402 | 3,585 | 3,859 | 4,339 |
| 负债合计 | 6,478 | 7,359 | 7,818 | 8,578 |
| 股本 | 510 | 523 | 523 | 523 |
| 资本公积 | 2,302 | 2,508 | 2,508 | 2,508 |
| 留存收益 | 511 | -278 | 341 | 1,690 |
| 归属母公司股东权益 | 3,112 | 2,542 | 3,161 | 4,511 |
| 少数股东权益 | 37 | 30 | 39 | 55 |
| 股东权益合计 | 3,150 | 2,572 | 3,200 | 4,566 |
| 负债和股东权益合计 | 9,628 | 9,932 | 11,018 | 13,144 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 765 | -586 | 957 | 1,823 |
| PE | 287 | — | 11 | 5 |
| PB | 3 | 3 | 3 | 2 |
| PS | 1 | 1 | 1 | 1 |
| EV/EBITDA | 16 | -21 | 13 | 6 |
| 股息率 | 0.11% | 0.00% | 1.38% | 3.01% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 35 | -796 | 736 | 1,604 |
| 折旧与摊销 | 575 | 19 | 38 | 57 |
| 财务费用 | 202 | 185 | 187 | 179 |
| 资产减值损失 | 38 | 60 | 0 | 0 |
| 经营营运资本变动 | 295 | -500 | -295 | -411 |
| 其他 | 72 | 123 | 143 | 217 |
| 经营活动现金流净额 | 1,218 | -910 | 810 | 1,646 |
| 资本支出 | -863 | -317 | -336 | -407 |
| 其他 | 12 | 20 | -7 | -10 |
| 投资活动现金流净额 | -851 | -297 | -343 | -417 |
| 短期借款 | 371 | 300 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 283 | 500 | 0 | 0 |
| 股权融资 | 0 | 219 | 0 | 0 |
| 支付股利 | -10 | 0 | -109 | -238 |
| 其他 | -948 | -65 | -188 | -179 |
| 筹资活动现金流净额 | -304 | 954 | -297 | -417 |
| 现金流量净额 | 63 | -253 | 170 | 812 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 31.62% | -6.62% | 41.68% | 35.96% |
| 营业利润增长率 | -116.66% | -884.07% | 192.61% | 117.03% |
| 净利润增长率 | -94.15% | -2700.8% | 192.30% | 118.00% |
| EBITDA 增长率 | -38.51% | -176.61% | 263.29% | 90.58% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 7.27% | 0.61% | 16.24% | 20.05% |
| 三费率 | 6.30% | 8.12% | 7.34% | 6.91% |
| 净利率 | 0.44% | -10.65% | 6.96% | 11.15% |
| ROE | 0.97% | -31.05% | 23.04% | 35.20% |
| ROA | 0.38% | -8.14% | 7.03% | 13.28% |
| ROIC | 2.17% | -8.35% | 11.66% | 19.20% |
| EBITDA/销售收入 | 9.56% | -7.84% | 9.04% | 12.67% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.87 | 0.76 | 1.01 | 1.19 |
| 固定资产周转率 | 2.19 | 2.03 | 2.78 | 3.63 |
| 应收账款周转率 | 122.97 | 94.25 | 88.38 | 82.10 |
| 存货周转率 | 3.17 | 2.65 | 2.66 | 2.75 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | ||||
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 67.29% | 74.10% | 70.96% | 65.26% |
| 带息债务/总负债 | 61.50% | 64.32% | 60.55% | 55.18% |
| 流动比率 | 0.81 | 0.82 | 0.93 | 1.15 |
| 速动比率 | 0.19 | 0.14 | 0.17 | 0.30 |
| 股利支付率 | 32.14% | 0.00% | 15.00% | 15.00% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.06 | -1.51 | 1.39 | 3.04 |
| 每股净资产 | 6.10 | 4.86 | 6.04 | 8.62 |
| 每股经营现金 | 2.39 | -1.74 | 1.55 | 3.15 |
| 每股股利 | 0.02 | 0.00 | 0.21 | 0.46 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
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