赛立奇单抗医保放量，管线步入密集收获期

投资要点

ble\_Summary事件：公司发布] 26中报。26H1公司实现营收 1.53亿元（+237.29%），归母净利润-3.16 亿元（去年同期-2.89 亿元），扣非归母净利润-3.23 亿元（去年同期-3.17 亿元）。单季度看，26Q1/Q2 营收 0.67/0.86 亿元，归母净利润-1.49/-1.67亿元（同比亏损扩大 23.76%/减亏 1.07%），扣非归母-1.54/-1.69亿元（同比亏损扩大 6.18%/减亏 1.46%）。

赛立奇单抗医保放量，收入同比高增。25 年 12 月，公司首个商业化产品赛立奇单抗（GR1501, IL-17A）中重度斑块状银屑病、强直性脊柱炎两项适应症纳入医保，26H1实现销售收入1.53亿元(25年全年约0.98亿元)，为公司核心收入来源。渠道端公司持续扩面，自免销售团队已超 400人并计划继续扩充。

 管线进入密集收获期，形成“三上市、两审评”梯队。1）斯乐韦米单抗（GR1801）2026年 6月获批上市，为全球首个用于狂犬病被动免疫的双特异性抗体，其中国大陆独家商业化权益已授予康哲药业， 岁儿童青少年适应症处于 期临床； ）纬利妥米单抗（ ， 双抗） 年 月获附条件批准上市，用于既往至少接受过三线治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；3）唯康度塔单抗（GR2001，破伤风被动免疫）新药上市申请处于审评阶段，有望于26H2获批；4）泰利奇拜单抗（GR1802，IL-4Rα）中重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎两项适应症处于上市申请审评阶段，鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹等适应症处于 期临床。

 BD合作充实收入与现金储备。26年 5月，公司将GR1803在中国大陆及港澳台地区的开发、生产、商业化权益授予复星医药旗下药友制药，可获得至高 18.20亿元的首付款及里程碑付款；此前 GR1803 海外权益已授予 Cullinan（首付款及里程碑总额至高 亿美元），G /G 权益已授予康哲药业。截至26H1末，公司货币资金5.27亿元。

 扩充团队配合产品推广，持续高研发投入未来可期。 公司销售毛利率90.1%，同比+6.85pp。销售费用 1.6亿元(+52.6%)，主要系报告期内销售团队扩充，销售人员薪酬增加所致；管理费用 万元 ，主要系业务拓展扩充人员、薪酬相应增加，以及本期实时股权激励计划确认股份支付费用所致；研发费用 2.4 亿元(+10.3%)，主要系多款产品进入临床研究阶段及核心产品进入关键性注册临床阶段，预计公司研发投入将继续维持在较高水平。

 盈利预测：公司研发管线步入密集收获期，预计 2026-2028 年 EPS 分别为-1.06/-0.33/0.60 元。

 风险提示：研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、市场竞争风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：杜向阳}

执业证号：S1250520030002

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联系人：王钰玮

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

相关研究

^{[Table\_Report]}1. 智翔金泰（688443）：IL-17A 单抗新增适应症获批，BD落地改善现金流(2025-09-09)

盈利预测

关键假设：

假设 1：GR1501（赛立奇单抗，IL-17A）中重度斑块状银屑病、强直性脊柱炎两项适应症已于2025年12月纳入国家医保目录、2026年1月执行；GR1802（泰利奇拜单抗，IL-4Rα）中重度特应性皮炎、成人季节性过敏性鼻炎适应症处于 NDA 审评阶段，假设 2027年初获批上市。预计 2026-2028 年公司商业化收入增速 208%/110%/55%。

假设 2：其他收入包括对外授权及销售分成收入，2026 年公司将 GR1803 在中国大陆及港澳台地区的开发、生产、商业化权益授予复星医药旗下药友制药，假设此后平稳增长，预计 2026-2028 年其他收入增速 120%/10%/10%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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