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资讯 新产能爬坡释放业绩弹性+高端氧化铝认证推进，2026H1归母净利润同比+478%
2026 年 09 月 03 日
天马新材（920971.BJ）
——北交所信息更新
投资评级：增持（维持）
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
杨懿宁（分析师）
证书编号：S0790522080007
yangyining@kysec.cn
证书编号：S0790526060001
日期
2026/9/2
| 当前股价(元) | 28.11 |
| 一年最高最低(元) | 49.74/22.91 |
| 总市值(亿元) | 29.23 |
| 流通市值(亿元) | 24.09 |
| 总股本(亿股) | 1.04 |
| 流通股本(亿股) | 0.86 |
| 近3个月换手率(%) | 476.98 |
北交所研究团队
⚫ 2026H1 公司营收 1.27 亿元（-4.74%），归母净利润 1241.73 万元（+477.94%）2026上半年公司实现营收1.27 亿元，同比减少 4.74%，归母净利润 1241.73万元，同比增长 477.94%，扣非归母净利润 1195.46 万元，同比增长 825.54%，毛利率21.17%。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.40/0.61/0.83 亿元。EPS 分别为 0.38/0.58/0.79 元，当前股价对应 P/E 分别为73.4/48.1/35.4 倍，我们看好公司在 Low-α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
⚫ 2026H1全球新能源产业+AI算力等下游扩张，高端精细氧化铝成长空间大2026年上半年全球电子信息、新能源产业以AI算力扩张、先进封装迭代、储能及新能源车加速渗透为核心发展主线，下游终端需求结构持续升级，进一步放大精细氧化铝行业“低端供给过剩、高端需求高增”的结构性分化特征。根据公司2026 半年报数据，2026 年全球消费电子市场规模约 1.26 万亿美元，同比增速4.8%，国内折叠屏、高端工业控制、AR/VR 终端需求稳步增长，持续带动电子陶瓷粉体采购量提升。与此同时，动力电池、储能行业陶瓷隔膜渗透率稳步上行，第三代半导体、HBM高速存储、光模块等新兴产业不断拓展高端粉体应用场景，Low-α射线球形、高纯定制氧化铝产品需求增长。
⚫ 公司新建项目实现产能释放，推动公司业绩增长弹性+盈利能力提升
2026 上半年公司毛利率 21.17%，同比增长 7.96Pcts，其中电子陶瓷用粉体材料毛利率达 28.38%，同比增长9.35Pcts。公司持续聚焦高端精细氧化铝粉体赛道，推进产能运营及产品结构优化。前期投建的年产 万吨电子陶瓷粉体材料、年产5 千吨高导热填充粉体材料项目处于产能爬坡阶段。2026上半年公司持续优化生产工艺、稳定产品指标，稳步提升产能利用率，保障下游订单供给。同时稳步推进高端粉体客户试样与认证，持续优化产品结构，加大高附加值产品布局。
⚫ 风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。
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财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 255 | 274 | 359 | 476 | 620 |
| YOY(%) | 35.0 | 7.4 | 31.4 | 32.4 | 30.3 |
| 归母净利润(百万元) | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 |
| YOY(%) | 221.4 | -3.1 | 4.3 | 52.6 | 36.0 |
| 毛利率(%) | 24.2 | 17.7 | 20.2 | 22.0 | 23.2 |
| 净利率(%) | 15.5 | 13.9 | 11.1 | 12.8 | 13.3 |
| ROE(%) | 8.7 | 8.2 | 8.2 | 11.6 | 14.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.38 | 0.37 | 0.38 | 0.58 | 0.79 |
| P/E(倍) | 74.2 | 76.6 | 73.4 | 48.1 | 35.4 |
| P/B(倍) | 6.5 | 6.3 | 6.0 | 5.6 | 5.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 312 | 318 | 326 | 396 | 433 |
| 现金 | 25 | 10 | 34 | 24 | 34 |
| 应收票据及应收账款 | 83 | 83 | 138 | 127 | 204 |
| 其他应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 预付账款 | 0 | 1 | 2 | 1 | 3 |
| 存货 | 101 | 127 | 52 | 160 | 112 |
| 其他流动资产 | 102 | 98 | 99 | 84 | 80 |
| 非流动资产 | 264 | 258 | 299 | 311 | 300 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 207 | 209 | 246 | 259 | 249 |
| 无形资产 | 26 | 26 | 28 | 31 | 31 |
| 其他非流动资产 | 30 | 23 | 25 | 22 | 21 |
| 资产总计 | 575 | 576 | 624 | 707 | 734 |
| 流动负债 | 87 | 93 | 116 | 164 | 133 |
| 短期借款 | 2 | 55 | 50 | 103 | 50 |
| 应付票据及应付账款 | 18 | 9 | 22 | 19 | 34 |
| 其他流动负债 | 68 | 29 | 43 | 42 | 49 |
| 非流动负债 | 35 | 16 | 24 | 20 | 16 |
| 长期借款 | 14 | 10 | 8 | 6 | 4 |
| 其他非流动负债 | 22 | 6 | 16 | 15 | 12 |
| 负债合计 | 123 | 109 | 140 | 184 | 149 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 106 | 105 | 104 | 104 | 104 |
| 资本公积 | 260 | 255 | 255 | 255 | 255 |
| 留存收益 | 96 | 113 | 110 | 127 | 144 |
| 归属母公司股东权益 | 452 | 467 | 485 | 523 | 584 |
| 负债和股东权益 | 575 | 576 | 624 | 707 | 734 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 6 | 19 | 107 | 7 | 113 |
| 净利润 | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 |
| 折旧摊销 | 10 | 22 | 26 | 31 | 33 |
| 财务费用 | 1 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 投资损失 | -2 | -2 | -2 | -2 | -2 |
| 营运资金变动 | -42 | -57 | 44 | -85 | -4 |
| 其他经营现金流 | -0 | 15 | -4 | -1 | -0 |
| 投资活动现金流 | -26 | -7 | -63 | -41 | -21 |
| 资本支出 | 37 | 19 | 54 | 46 | 25 |
| 长期投资 | 9 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 2 | 2 | -10 | 5 | 4 |
| 筹资活动现金流 | 19 | -17 | -19 | -29 | -29 |
| 短期借款 | -3 | 53 | -5 | 53 | -53 |
| 长期借款 | 14 | -4 | -2 | -2 | -2 |
| 普通股增加 | -0 | -1 | -1 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 2 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 6 | -60 | -11 | -80 | 26 |
| 现金净增加额 | -1 | -5 | 24 | -63 | 63 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 255 | 274 | 359 | 476 | 620 |
| 营业成本 | 193 | 225 | 287 | 371 | 477 |
| 营业税金及附加 | 1 | 1 | 2 | 2 | 3 |
| 营业费用 | 3 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 管理费用 | 12 | 10 | 13 | 17 | 22 |
| 研发费用 | 11 | 11 | 14 | 19 | 25 |
| 财务费用 | 1 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 资产减值损失 | 1 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 其他收益 | 9 | 4 | 6 | 6 | 6 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 46 | 27 | 45 | 68 | 94 |
| 营业外收入 | 0 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 45 | 44 | 44 | 68 | 94 |
| 所得税 | 6 | 6 | 5 | 7 | 11 |
| 净利润 | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 39 | 38 | 40 | 61 | 83 |
| EBITDA | 56 | 69 | 74 | 103 | 131 |
| EPS(元) | 0.38 | 0.37 | 0.38 | 0.58 | 0.79 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 35.0 | 7.4 | 31.4 | 32.4 | 30.3 |
| 营业利润(%) | 43.9 | -40.5 | 64.6 | 52.2 | 37.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 221.4 | -3.1 | 4.3 | 52.6 | 36.0 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 24.2 | 17.7 | 20.2 | 22.0 | 23.2 |
| 净利率(%) | 15.5 | 13.9 | 11.1 | 12.8 | 13.3 |
| ROE(%) | 8.7 | 8.2 | 8.2 | 11.6 | 14.1 |
| ROIC(%) | 7.9 | 7.6 | 7.8 | 10.2 | 13.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 21.4 | 18.9 | 22.4 | 26.0 | 20.4 |
| 净负债比率(%) | 5.0 | 12.2 | 5.4 | 16.8 | 3.9 |
| 流动比率 | 3.6 | 3.4 | 2.8 | 2.4 | 3.3 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.1 | 1.6 | 1.0 | 1.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 7.2 | 6.9 | 8.0 | 9.0 | 10.0 |
| 应付账款周转率 | 13.2 | 16.6 | 18.0 | 18.0 | 18.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.38 | 0.37 | 0.38 | 0.58 | 0.79 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.06 | 0.18 | 1.03 | 0.07 | 1.09 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.35 | 4.49 | 4.67 | 5.04 | 5.63 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 74.2 | 76.6 | 73.4 | 48.1 | 35.4 |
| P/B | 6.5 | 6.3 | 6.0 | 5.6 | 5.0 |
| EV/EBITDA | 52.6 | 43.3 | 39.9 | 29.3 | 22.5 |
特别声明
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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