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资讯 中国船舶（600150）
2026年半年报点评：高附加值订单加速兑现，盈利能力改善明显
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 133,351 | 151,978 | 188,007 | 224,537 | 258,368 |
| 同比(%) | 78.18 | 13.97 | 23.71 | 19.43 | 15.07 |
| 归母净利润(百万元) | 4,220 | 7,848 | 20,036 | 25,712 | 31,267 |
| 同比(%) | 42.68 | 86.00 | 155.29 | 28.33 | 21.60 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.56 | 1.04 | 2.66 | 3.42 | 4.15 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 60.51 | 32.53 | 12.74 | 9.93 | 8.17 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 高附加值民船批量交付，营收、利润高增
2026 年上半年公司实现营业总收入 915 亿元，同比增长 26%，归母净利润 99.5 亿元，同比增长 164%。单 Q2 公司实现营业总收入 482 亿元，同比增长 8%，环比增长 11%，归母净利润 51 亿元，同比增长 113%，环比增长 6%，利润近预告中值，符合市场预期。其中，2026 年上半年船舶造修和海工实现营收 815 亿元，同比增长 30%。受益于高附加值民船批量交付，公司收入、利润高增。展望后续，公司新签订单高增，在手订单饱满，且业务结构持续优化，看好业绩加速释放：2026 年上半年，公司共承接民品及海工船舶订单 177 艘/2245 万载重吨/1194 亿元，载重吨同比增加 129%，金额同比增加 93%，且截至 6 月末，公司累计手持民品及海工船舶订单 729 艘/9389 万载重吨/5263 亿元，其中按照订单艘数统计，油船占比约 30%，集装箱船占比约 20%，散货船占比约 15%，液化气船占比约 10%。
◼ 毛利率提升、期间费用控制良好
2026 年上半年公司实现销售毛利率 17.4%，同比提升 5.8pct，销售净利率11.7%，同比提升 4.6pct。其中，船舶造修和海洋工程毛利率 17.2%，同比提升7.1pct，受益于高附加值民船交付、精益管理推进，公司毛利率提升明显。2026年上半年公司期间费用率 5.8%，同比提升 0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/3.3%/3.0%/-0.7%，同比分别持平/-0.6/-0.1/+0.9pct，费用控制良好。
◼ 新造船市场景气延续，看好全球造船龙头
展望后续，油轮、散货船更新需求支撑船舶行业景气度持续至 年后，供需结构性错配使得船价和订单金额将保持高位。南北船合并后，中国船舶成为全球最大造船集团——中船集团旗下船舶总装核心上市平台，市场地位更加稳固，且公司通过节拍化生产、批量化交付，生产效率提升、产能扩张，看好其订单、业绩持续兑现。此外，集团下还有优质资产沪东中华尚未注入上市平台，根据 2025 年 1 月 24 日公司公告承诺书，将在 2028 年 1 月 24 日之前，将其不宜注入上市平台的资产剥离，使其符合注入条件，中国船舶综合竞争力还有望进一步增强。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为200.4/257.1/312.7 亿元，当前市值对应 PE 13/10/8X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。
2026 年 09 月 03 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 33.93 |
| 一年最低/最高价 | 30.00/43.42 |
| 市净率(倍) | 1.68 |
| 流通A股市值(百万元) | 255,344.33 |
| 总市值(百万元) | 255,344.33 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 20.25 |
| 资产负债率(%,LF) | 62.41 |
| 总股本(百万股) | 7,525.62 |
| 流通A股(百万股) | 7,525.62 |
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中国船舶三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 314,539 | 373,552 | 422,064 | 492,075 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 146,840 | 192,090 | 204,753 | 252,864 |
| 经营性应收款项 | 67,965 | 74,305 | 88,381 | 101,215 |
| 存货 | 74,921 | 77,805 | 94,992 | 99,809 |
| 合同资产 | 17,978 | 22,561 | 26,944 | 31,004 |
| 其他流动资产 | 6,835 | 6,791 | 6,994 | 7,182 |
| 非流动资产 | 105,950 | 104,216 | 101,743 | 98,666 |
| 长期股权投资 | 26,792 | 26,792 | 26,792 | 26,792 |
| 固定资产及使用权资产 | 54,656 | 53,232 | 51,903 | 50,068 |
| 在建工程 | 2,785 | 2,985 | 2,285 | 1,485 |
| 无形资产 | 9,553 | 9,111 | 8,668 | 8,225 |
| 商誉 | 144 | 144 | 144 | 144 |
| 长期待摊费用 | 471 | 471 | 471 | 471 |
| 其他非流动资产 | 11,549 | 11,480 | 11,480 | 11,480 |
| 资产总计 | 420,489 | 477,768 | 523,808 | 590,741 |
| 流动负债 | 241,388 | 283,656 | 310,126 | 353,262 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 21,421 | 18,112 | 18,112 | 18,112 |
| 经营性应付款项 | 61,634 | 72,034 | 85,640 | 98,012 |
| 合同负债 | 152,214 | 188,007 | 202,084 | 232,531 |
| 其他流动负债 | 6,119 | 5,504 | 4,290 | 4,606 |
| 非流动负债 | 29,511 | 29,106 | 29,106 | 29,106 |
| 长期借款 | 14,940 | 14,940 | 14,940 | 14,940 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 205 | 205 | 205 | 205 |
| 其他非流动负债 | 14,366 | 13,961 | 13,961 | 13,961 |
| 负债合计 | 270,899 | 312,762 | 339,232 | 382,368 |
| 归属母公司股东权益 | 143,419 | 157,092 | 173,805 | 194,129 |
| 少数股东权益 | 6,171 | 7,914 | 10,771 | 14,245 |
| 所有者权益合计 | 149,590 | 165,006 | 184,576 | 208,373 |
| 负债和股东权益 | 420,489 | 477,768 | 523,808 | 590,741 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 151,978 | 188,007 | 224,537 | 258,368 |
| 营业成本(含金融类) | 132,859 | 155,810 | 185,238 | 211,996 |
| 税金及附加 | 772 | 940 | 1,123 | 1,292 |
| 销售费用 | 305 | 377 | 364 | 351 |
| 管理费用 | 6,376 | 6,695 | 7,365 | 8,101 |
| 研发费用 | 5,907 | 6,202 | 6,512 | 6,838 |
| 财务费用 | (2,335) | (1,500) | (2,000) | (2,000) |
| 加:其他收益 | 1,239 | 1,692 | 2,021 | 2,325 |
| 投资净收益 | 1,638 | 1,880 | 2,245 | 2,584 |
| 公允价值变动 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (322) | (130) | (130) | (130) |
| 资产处置收益 | 241 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 10,898 | 22,925 | 30,072 | 36,569 |
| 营业外净收支 | (173) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 10,724 | 22,925 | 30,072 | 36,569 |
| 减:所得税 | 212 | 1,146 | 1,504 | 1,828 |
| 净利润 | 10,513 | 21,778 | 28,568 | 34,741 |
| 减:少数股东损益 | 2,665 | 1,742 | 2,857 | 3,474 |
| 归属母公司净利润 | 7,848 | 20,036 | 25,712 | 31,267 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.04 | 2.66 | 3.42 | 4.15 |
| EBIT | 6,693 | 21,425 | 28,072 | 34,569 |
| EBITDA | 11,197 | 26,691 | 33,544 | 40,246 |
| 毛利率(%) | 12.58 | 17.13 | 17.50 | 17.95 |
| 归母净利率(%) | 5.16 | 10.66 | 11.45 | 12.10 |
| 收入增长率(%) | 13.97 | 23.71 | 19.43 | 15.07 |
| 归母净利润增长率(%) | 86.00 | 155.29 | 28.33 | 21.60 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 7,767 | 57,657 | 23,056 | 59,708 |
| 投资活动现金流 | 11,142 | (1,693) | (755) | (16) |
| 筹资活动现金流 | (11,058) | (10,471) | (9,637) | (11,582) |
| 现金净增加额 | 6,524 | 45,249 | 12,663 | 48,110 |
| 折旧和摊销 | 4,504 | 5,266 | 5,472 | 5,677 |
| 资本开支 | (2,630) | (3,598) | (3,000) | (2,600) |
| 营运资本变动 | (4,855) | 31,656 | (9,508) | 21,105 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 19.06 | 20.87 | 23.10 | 25.80 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 7,526 | 7,526 | 7,526 | 7,526 |
| ROIC(%) | 3.54 | 10.59 | 12.82 | 14.30 |
| ROE-摊薄(%) | 5.47 | 12.75 | 14.79 | 16.11 |
| 资产负债率(%) | 64.42 | 65.46 | 64.76 | 64.73 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 32.53 | 12.74 | 9.93 | 8.17 |
| P/B(现价) | 1.78 | 1.63 | 1.47 | 1.32 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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