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资讯 重庆百货（600729.SH）
零售主业经营质效改善，马上消费金融下滑拖累利润表现
核心观点
收入小幅承压，投资收益下降拖累表观利润。2026H1公司实现收入75.87亿元/yoy-5.7%，归母净利润 4.46 亿元/yoy-42.3%，对马上消费权益法确认投资收益 1.12 亿元/yoy-68.8%；单 Q2 收入 35.06 亿元/yoy-6.9%，归母净利润1.67亿元/yoy-44.0%。利润降幅明显高于收入，主要受马上消费等联营企业贡献下降及证券投资公允价值波动影响，单Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长12.3%，零售主业经营质效有所改善。
百货业态延续调整，毛利率改善较为明显。单Q2百货业态实现收入4.70亿元/yoy-7.6%，毛利率 74.1%/yoy+2.1pct。公司持续推进品牌结构和经营场景调整，客流与客单价有所改善，收入仍有压力但经营质量逐步修复。
超市收入仍处调整期，商品与门店调改持续推进。单Q2超市业态实现收入14.99 亿元/yoy-6.7%，毛利率 25.0%/yoy+0.6pct，期内新开 2 家、关闭 3家门店。公司持续优化生鲜及杂百商品结构，推进3R、自有品牌和定制商品开发，并加快精品社区店及城市旗舰店调改，线上销售和政企业务保持增长，门店模型仍处于优化阶段。
电器业务保持较快增长，汽贸继续主动收缩。单Q2电器业态实现收入8.75亿元/yoy+16.6%，毛利率 19.6%/yoy-1.7pct，收入增长主要受大店、下沉加盟及工程团购业务带动；汽贸业态实现收入6.23亿元/yoy-27.0%，毛利率9.3%/yoy+0.9pct，公司继续关停低效网点、压缩传统燃油车业务并加大新能源品牌布局，规模主动收缩但业务结构有所改善。
毛利率改善与费用管控支撑主业修复，非经营因素仍压制利润。单Q2毛利率 27.7%/yoy+0.7pct，销售/管理费用率同比分别+0.3/-0.02pct，归母净利率4.8%/yoy-3.2pct。期内投资收益同比减少约1.09亿元，公允价值变动收益同比减少约0.38亿元，是表观利润下滑的主要原因。
风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司零售主业展现出较强的经营韧性，期内百货及超市持续推进商品结构与门店场景调整，电器业务依托大店及下沉渠道保持较快增长，汽贸主动压缩低效业务并向新能源转型，投资收益下降短期拖累利润表现，但后续门店调改、供应链升级及低效资产出清有望推动经营质量进一步改善。考虑到公司零售主业和马上消费金融均在调改期，我们下调公司2026-2027年并新增 2028 年归母净利润至 8.16/9.50/10.34（原值为 14.67/15.25)亿，对应PE为11/9/8倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 17,139 | 14,698 | 14,228 | 14,754 | 15,020 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -9.7% | -14.2% | -3.2% | 3.7% | 1.8% |
| 净利润(百万元) | 1315 | 1045 | 816 | 950 | 1034 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -0.0% | -20.5% | -22.0% | 16.5% | 8.8% |
| 每股收益(元) | 2.98 | 2.37 | 1.85 | 2.16 | 2.35 |
| EBIT Margin | 6.1% | 5.8% | 7.0% | 7.5% | 7.9% |
| 净资产收益率(ROE) | 17.6% | 13.3% | 9.9% | 10.8% | 11.1% |
| 市盈率(PE) | 6.5 | 8.2 | 10.5 | 9.0 | 8.3 |
| EV/EBITDA | 12.4 | 13.9 | 14.5 | 13.1 | 12.8 |
| 市净率(PB) | 1.15 | 1.09 | 1.04 | 0.98 | 0.92 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
商贸零售·一般零售
证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn
S0980517070001 证券分析师：孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.c n S0980523090004
证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 19.47元 |
| 总市值/流通市值 | 8576/3748百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 30.10/18.29元 |
| 近3个月日均成交额 | 77.75百万元 |
市场走势
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《重庆百货（600729.SH）-营收短期受调改节奏略承压，持续推进调改升级》 ——2025-11-06《重庆百货（600729.SH）-零售主业持续调改升级，盈利能力不断提升》 ——2025-05-05
表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 (2026-9-2) | 总市值 亿元 | EPS | PE | ROE(%) | PEG (26E) | 投资评级 | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | (25A) | ||||||
| 600729.SH | 重百集团 | 19.47 | 86 | 2.37 | 1.85 | 2.16 | 2.35 | 10.95 | 10.51 | 9.02 | 8.29 | 13.32 | -0.48 | 优于大市 |
| 600827.SH | 百联股份 | 7.81 | 132 | 0.35 | 0.27 | 0.28 | 0.30 | 25.42 | 29.33 | 27.67 | 26.34 | 3.1 | -1.19 | 优于大市 |
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
表2：盈利预测主要调整项
| 现值 | 2026原值 | 现值 | 2027原值 | 原因 | |
| 收入增速 | -3.2% | 2.2% | 3.7% | 1.5% | 在线下渠道整体承压下,公司不断进行零售主业调整,预计今年调整期内收入有所承压,明年有望调整后收入略有回升。 |
| 投资收益 | 2.2亿 | 7.3亿 | 2.6亿 | 7.5亿 | 公司投资收益主要来自于马消,目前马消正处在较激进的“缩表、换客群、降风险”阶段,收入和利润因此连续承压。因此预计今年该部分收益大幅下滑,明年有望在调整后略有向上变好。 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：宏观环境风险，调改不及预期，行业竞争加剧。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 4851 | 4719 | 4000 | 4000 | 5000 |
| 应收款项 | 543 | 391 | 273 | 283 | 288 |
| 存货净额 | 1742 | 1554 | 1628 | 1681 | 1705 |
| 其他流动资产 | 806 | 741 | 783 | 811 | 826 |
| 流动资产合计 | 7941 | 7405 | 6683 | 6775 | 7819 |
| 固定资产 | 3266 | 3079 | 2766 | 2442 | 2106 |
| 无形资产及其他 | 183 | 176 | 169 | 162 | 155 |
| 投资性房地产 | 4082 | 4384 | 4384 | 4384 | 4384 |
| 长期股权投资 | 4170 | 4767 | 5267 | 5817 | 6417 |
| 资产总计 | 19641 | 19812 | 19270 | 19580 | 20882 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2689 | 3340 | 3379 | 3078 | 3808 |
| 应付款项 | 2895 | 2425 | 2252 | 2325 | 2358 |
| 其他流动负债 | 3463 | 3432 | 2640 | 2722 | 2757 |
| 流动负债合计 | 9047 | 9198 | 8271 | 8124 | 8923 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 3010 | 2661 | 2610 | 2559 | 2508 |
| 长期负债合计 | 3010 | 2661 | 2610 | 2559 | 2508 |
| 负债合计 | 12056 | 11859 | 10881 | 10683 | 11432 |
| 少数股东权益 | 112 | 105 | 109 | 113 | 118 |
| 股东权益 | 7473 | 7848 | 8280 | 8784 | 9332 |
| 负债和股东权益总计 | 19641 | 19812 | 19270 | 19580 | 20882 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.98 | 2.37 | 1.85 | 2.16 | 2.35 |
| 每股红利 | 1.53 | 1.54 | 0.87 | 1.01 | 1.10 |
| 每股净资产 | 16.96 | 17.82 | 18.80 | 19.94 | 21.19 |
| ROIC | 16.20% | 11.94% | 12% | 14% | 15% |
| ROE | 17.59% | 13.32% | 10% | 11% | 11% |
| 毛利率 | 27% | 29% | 29% | 29% | 30% |
| EBIT Margin | 6% | 6% | 7% | 7% | 8% |
| EBITDA Margin | 10% | 10% | 9% | 10% | 10% |
| 收入增长 | -10% | -14% | -3% | 4% | 2% |
| 净利润增长率 | -0% | -20% | -22% | 16% | 9% |
| 资产负债率 | 62% | 60% | 57% | 55% | 55% |
| 股息率 | 7.8% | 7.9% | 4.5% | 5.2% | 5.7% |
| P/E | 6.5 | 8.2 | 10.5 | 9.0 | 8.3 |
| P/B | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 12.4 | 13.9 | 14.5 | 13.1 | 12.8 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 17139 | 14698 | 14228 | 14754 | 15020 |
| 营业成本 | 12594 | 10496 | 10105 | 10431 | 10589 |
| 营业税金及附加 | 192 | 161 | 142 | 148 | 150 |
| 销售费用 | 2527 | 2390 | 2276 | 2346 | 2373 |
| 管理费用 | 765 | 785 | 704 | 715 | 713 |
| 研发费用 | 14 | 12 | 11 | 12 | 12 |
| 财务费用 | 55 | 42 | 86 | 85 | 87 |
| 投资收益 | 711 | 602 | 220 | 260 | 280 |
| 资产减值及公允价值变动 | (277) | (264) | (200) | (200) | (200) |
| 其他收入 | 2 | (2) | (11) | (12) | (12) |
| 营业利润 | 1443 | 1161 | 923 | 1077 | 1175 |
| 营业外净收支 | 9 | (11) | 2 | 0 | (3) |
| 利润总额 | 1452 | 1150 | 925 | 1077 | 1172 |
| 所得税费用 | 116 | 95 | 102 | 119 | 129 |
| 少数股东损益 | 21 | 9 | 7 | 9 | 9 |
| 归属于母公司净利润 | 1315 | 1045 | 816 | 950 | 1034 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1315 | 1045 | 816 | 950 | 1034 |
| 资产减值准备 | (81) | 5 | (30) | (32) | (32) |
| 折旧摊销 | 619 | 615 | 350 | 362 | 375 |
| 公允价值变动损失 | 277 | 264 | 200 | 200 | 200 |
| 财务费用 | 55 | 42 | 86 | 85 | 87 |
| 营运资本变动 | 72 | (742) | (1044) | (19) | (58) |
| 其它 | 91 | (2) | 33 | 36 | 37 |
| 经营活动现金流 | 2293 | 1186 | 326 | 1498 | 1556 |
| 资本开支 | 0 | (159) | (200) | (200) | (200) |
| 其它投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (606) | (757) | (700) | (750) | (800) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (673) | (677) | (383) | (447) | (486) |
| 其它融资现金流 | 446 | 794 | 38 | (301) | 730 |
| 融资活动现金流 | (899) | (561) | (345) | (748) | 244 |
| 现金净变动 | 788 | (132) | (719) | 0 | 1000 |
| 货币资金的期初余额 | 4063 | 4851 | 4719 | 4000 | 4000 |
| 货币资金的期末余额 | 4851 | 4719 | 4000 | 4000 | 5000 |
| 企业自由现金流 | 0 | 498 | (14) | 1124 | 1169 |
| 权益自由现金流 | 0 | 1292 | (52) | 747 | 1822 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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