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资讯 探索智能超声波计产品数据价值，2026H1研发费用同比+41%
天罡股份（920651.BJ）
2026 年 09 月 03 日
——北交所信息更新
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/9/2 |
| 当前股价(元) | 24.96 |
| 一年最高最低(元) | 55.93/17.18 |
| 总市值(亿元) | 15.23 |
| 流通市值(亿元) | 10.35 |
| 总股本(亿股) | 0.61 |
| 流通股本(亿股) | 0.41 |
| 近3个月换手率(%) | 131.59 |
北交所研究团队
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
⚫ 核心主业部分重点区域销售承压，板块盈利水平分化
超声波仪表及供热节能管理“小巨人”天罡股份 2026H1营业收入 1.22亿元，同比减少 5.75%；归属于母公司所有者的净利润2230.51万元，同比减少 26.95%。第二季度营业总收入 6564.38万元，同比减少10.32%；归属于母公司所有者的净利润 1137.37 万元，同比减少 40.72%。根据经营规划加大原材料储备，2026H1末存货 8661 万元较年初+24.91%。因整体核心主业部分重点区域销售承压，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.79/0.85/0.94（原0.85/0.93/0.99）亿元，当前股价对应 PE 分别为 19.2/17.8/16.3 倍。考虑到公司加力研发有望在远期产生成效，维持“买入”评级。
⚫ 发掘产品数据价值，研究核电核级计量配套领域
2026H1 公司研发费用 1055 万元同比+40.89%，占营收比重达到 8.61%。探索智能超声表计产品数据价值，挖掘数据为客户带来的新的服务边界，解决不同客户使用智能表计后面临的海量数据分析的需求。同时，贴合客户产品应用场景，针对性开发特殊场景使用热量表、客户平台特殊定制水表等个性化需求定制。2026年 6月，公司公告完成工商变更登记，许可项目经营范围包含建设工程施工和特种设备制造。此外，公司正在研究核电核级计量配套领域，有望推动核电产业链核心配套能力提升。
⚫ 境外市场拓展成效显著，2026H1境外业务营收同比增长 218.33%
公司超声波热量表是国内少有的获得德国PTB 认证的产品，全系列产品在欧盟
地区获得 MID认证。基于公司良好的产品质量和品牌优势，超声波热量表已在波兰、意大利、英国、韩国、瑞士和土耳其等国家实现了销售；超声波水表已在波兰、意大利、匈牙利、巴西和韩国等国家实现了销售，产品质量得到国内外用户的一致认可。2026H1 境外业务营收同比增长 218.33%达 478万元，拓展成效显著，一定程度对冲境内收入下滑。
⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期风险、国家产业政策风险、应收款项较大风险财务摘要和估值指标
相关研究报告
《超声波水表及供热节能管理业务增长，2025 年营收同比+17.5%—北交所信息更新》-2026.4.29
《供暖季催化在即，热量表小巨人掘金核电与新能源新蓝海—北交所信息更新》-2025.11.12
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 300 | 352 | 364 | 387 | 419 |
| YOY(%) | 11.7 | 17.5 | 3.4 | 6.2 | 8.5 |
| 归母净利润(百万元) | 74 | 77 | 79 | 85 | 94 |
| YOY(%) | 19.8 | 3.4 | 3.1 | 7.8 | 9.5 |
| 毛利率(%) | 50.0 | 45.5 | 44.3 | 43.8 | 43.2 |
| 净利率(%) | 24.8 | 21.8 | 21.7 | 22.1 | 22.3 |
| ROE(%) | 14.8 | 14.2 | 13.7 | 13.8 | 14.0 |
| EPS(摊薄/元) | 1.22 | 1.26 | 1.30 | 1.40 | 1.53 |
| P/E(倍) | 20.5 | 19.8 | 19.2 | 17.8 | 16.3 |
| P/B(倍) | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 484 | 517 | 530 | 599 | 663 |
| 现金 | 73 | 86 | 127 | 154 | 212 |
| 应收票据及应收账款 | 140 | 154 | 146 | 172 | 172 |
| 其他应收款 | 3 | 5 | 3 | 6 | 4 |
| 预付账款 | 4 | 6 | 5 | 7 | 5 |
| 存货 | 89 | 69 | 81 | 93 | 98 |
| 其他流动资产 | 174 | 196 | 169 | 167 | 171 |
| 非流动资产 | 233 | 230 | 252 | 247 | 242 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 95 | 145 | 168 | 164 | 160 |
| 无形资产 | 23 | 22 | 22 | 21 | 21 |
| 其他非流动资产 | 115 | 63 | 62 | 62 | 62 |
| 资产总计 | 717 | 746 | 782 | 846 | 905 |
| 流动负债 | 183 | 176 | 176 | 197 | 205 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 124 | 124 | 114 | 138 | 139 |
| 其他流动负债 | 59 | 52 | 62 | 59 | 66 |
| 非流动负债 | 33 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 33 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 负债合计 | 216 | 206 | 228 | 235 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 61 | 61 | 61 | 61 | 61 |
| 资本公积 | 180 | 185 | 185 | 185 | 185 |
| 留存收益 | 248 | 282 | 314 | 348 | 385 |
| 归属母公司股东权益 | 501 | 539 | 576 | 619 | 669 |
| 负债和股东权益 | 717 | 746 | 782 | 846 | 905 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 40 | 73 | 84 | 75 | 105 |
| 净利润 | 74 | 77 | 79 | 85 | 94 |
| 折旧摊销 | 9 | 13 | 13 | 15 | 15 |
| 财务费用 | -0 | 0 | 0 | -0 | -1 |
| 投资损失 | -7 | -4 | -4 | -4 | -4 |
| 营运资金变动 | -44 | -23 | -7 | -22 | -3 |
| 其他经营现金流 | 7 | 10 | 3 | 2 | 4 |
| 投资活动现金流 | -11 | -19 | -1 | -5 | -5 |
| 资本支出 | 37 | 31 | 35 | 10 | 10 |
| 长期投资 | 20 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 5 | 10 | 34 | 5 | 5 |
| 筹资活动现金流 | -43 | -43 | -43 | -42 | -42 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 5 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -48 | -48 | -43 | -42 | -42 |
| 现金净增加额 | -15 | 11 | 41 | 28 | 58 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 300 | 352 | 364 | 387 | 419 |
| 营业成本 | 150 | 192 | 203 | 217 | 238 |
| 营业税金及附加 | 3 | 3 | 3 | 3 | 4 |
| 营业费用 | 40 | 37 | 35 | 36 | 41 |
| 管理费用 | 22 | 23 | 22 | 22 | 24 |
| 研发费用 | 14 | 15 | 19 | 19 | 16 |
| 财务费用 | -0 | 0 | 0 | -0 | -1 |
| 资产减值损失 | -1 | -3 | -2 | -2 | 2 |
| 其他收益 | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 公允价值变动收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 7 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 83 | 89 | 92 | 99 | 109 |
| 营业外收入 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 85 | 89 | 92 | 99 | 109 |
| 所得税 | 11 | 12 | 13 | 14 | 15 |
| 净利润 | 74 | 77 | 79 | 85 | 94 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 74 | 77 | 79 | 85 | 94 |
| EBITDA | 93 | 100 | 103 | 111 | 121 |
| EPS(元) | 1.22 | 1.26 | 1.30 | 1.40 | 1.53 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 11.7 | 17.5 | 3.4 | 6.2 | 8.5 |
| 营业利润(%) | 17.1 | 7.9 | 3.1 | 7.8 | 9.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | 19.8 | 3.4 | 3.1 | 7.8 | 9.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 50.0 | 45.5 | 44.3 | 43.8 | 43.2 |
| 净利率(%) | 24.8 | 21.8 | 21.7 | 22.1 | 22.3 |
| ROE(%) | 14.8 | 14.2 | 13.7 | 13.8 | 14.0 |
| ROIC(%) | 14.2 | 13.7 | 13.2 | 13.2 | 13.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 30.1 | 27.7 | 26.3 | 26.9 | 26.0 |
| 净负债比率(%) | -11.9 | -13.7 | -19.9 | -23.0 | -29.9 |
| 流动比率 | 2.7 | 2.9 | 3.0 | 3.0 | 3.2 |
| 速动比率 | 1.8 | 1.9 | 1.9 | 2.0 | 2.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 2.5 | 2.5 | 2.5 | 2.5 | 2.5 |
| 应付账款周转率 | 1.3 | 1.5 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.22 | 1.26 | 1.30 | 1.40 | 1.53 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.65 | 1.20 | 1.38 | 1.24 | 1.72 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.21 | 8.84 | 9.44 | 10.14 | 10.98 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 20.5 | 19.8 | 19.2 | 17.8 | 16.3 |
| P/B | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 14.7 | 13.6 | 13.1 | 11.9 | 10.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(Outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(Underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(Overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(Underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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