中航重机（600765）

2026 年中报点评：业绩阶段性承压、现金流改善，技术升级蓄力长期成长

增持（下调）

^{[Table\_Summary]} 事件：公司发布 2026 年中报。2026 年上半年，公司实现营业收入 51.67 亿元，同比下降 10.14%；实现归母净利润 4.44亿元，同比下降 9.85%；实现扣非归母净利润 1.16 亿元，同比下降 75.91%；经营活动产生的现金流量净额为 4.40亿元，由净流出转为净流入。第二季度实现营业收入 27.12亿元，同比下降 21.27%；实现归母净利润 2.86亿元，同比下降 2.93%。

投资要点

◼ 综合毛利率下行，财务费用增加但现金流改善：受市场订单周期性调整影响，公司2026年上半年营业收入承压，营业成本降幅小于收入降幅，综合毛利率为 24.75%，同比下降 4.52 个百分点；财务费用同比增长97.18%，主要受美元汇率波动影响，本期结汇损失同比增加；同期票据回款增加、票据到期解付减少，推动经营活动现金流由净流出转为净流入，现金回收情况有所改善。

技术攻关夯实核心竞争力，航发红利驱动军用民品双成长：多家子公司技术与产品能力取得阶段性进展，安大完成高温合金叶片交付，安吉已具备小型单晶叶片研制能力，宏远持续提升大型锻件自主研制能力并完善技术储备，进一步强化公司航空发动机关键部件布局；公司金属 3D打印结构件进入批产应用阶段，技术优势转化为产品核心竞争力。燃气轮机业务覆盖国内外主流厂商，服务东汽、哈汽、贝克休斯、GE 等制造企业；公司完成参股公司上大股份股权询价转让回笼资金聚焦主业，经营基本面持续夯实。在“十五五”航空装备需求扩容、商用航空与低空经济产业加速释放的行业红利下，公司有望持续受益于军机航发升级与民品市场拓展。

◼ 航空基础结构专业化能力持续提升，市场拓展与产业链建设协同推进：公司是航空工业集团旗下航空基础结构制造的核心专业化平台。 ）短期来看，军用、商用航天提速发展带动重点型号锻铸件需求持续释放，构成公司业绩短期增长点；子公司宏山锻造与贝克休斯长期供货协议，构建业绩新增长点 ）长期来看，特种材料等温锻造贵阳生产线正式开工，产线包含材料回收、熔炼等全流程，向材料循环再生等环节延伸完善，持续拓宽公司成长边界，筑牢公司长期发展要素。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到市场订单周期性调整导致上半年收入下降、综合毛利率下行，我们将公司 年归母净利润预测由12.9/14.0 亿元下调至 6.2/7.8 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 9.2亿元，对应 分别约为 倍，由 买入 下调至 增持 评级。

◼ 风险提示：锻铸产品订单及交付不及预期；商用航空新品开发及收入放量不及预期；材料循环再生和增材制造产能建设及市场拓展不及预期。

2026 年 09 月 03 日

证券分析师 许牧

执业证书：S0600523060002

xumu@dwzq.com.cn

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基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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