国联民生研究｜晨报9.4

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固收 | 流动性跟踪与地方债策略专题：9月资金面关注什么

汽车 | 新势力系列点评三十：8月新势力同环比均增 出海与技术突破加速落地长

金属 | 赤峰黄金（600988.SH）2026年半年报点评：成本上行影响利润，紫金赋能未来可期

电新 | 国轩高科（002074.SZ）2026年半年报点评：多元技术路线打造全产品矩阵，多元场景协同驱动

商贸零售 | 博士眼镜（300622.SZ）2026年半年报点评：渠道网络布局优化，品牌矩阵持续完善

医药 | 前沿生物（688221.SH）2026年半年报点评：双靶小核酸深度布局，营收结构持续优化

交通运输 | 京沪高铁（601816.SH）2026年半年报点评：跨线开行支撑业绩，京福安徽盈利改善

汽车&化工 | 赛轮轮胎(601058.SH) 2026年半年报点评：无惧成本扰动，彰显龙头韧性

教育 | 

计算机| 

流动性跟踪与地方债策略专题：9月资金面关注什么

货币政策与流动性观点：近期央行收长放短（一边用7天和隔夜逆回购呵护跨月，一边净回笼1000亿元MLF），市场对此解读为央行对前期债市利率过快下行的一种关注信号，受此影响，上周债市持续调整。

往后来看，9月资金面的扰动因素包括政府债供给和银行季末考核，我们预计2026年9月政府债发行规模为2.12-2.37万亿元，净融资规模为1.33-1.43万亿元，高于8月的1.11万亿元，也高于以往季节性。9月资金面的利好因素包括：（1）央行中长期流动性到期1.6万亿元，3M、6M买断式逆回购分别到期5000亿元、MLF到期6000亿元，到期规模较8月的1.9万亿元下降，目前央行虽然“收长放短”，但DR001已经下行至1.35%左右；（2）同业存单到期规模为2.35万亿元，较8月的2.58万亿元下降，到期续发压力边际减轻；（3）政府债供给主要以国债为主，一方面超长债供给规模更为有限，另一方面发行时间明确，便于央行开展流动性安排；（4）9月是惯例财政支出大月，能够对冲一定政府债供给的影响。 

地方债观点：预计截至9月6日，地方债累计发行7.87万亿元，其中新增地方债发行3.53万亿元（特殊新增专项债已发行9063亿元），置换债发行1.785万亿元；超长地方债发行3.59万亿元，占比为46%；年内累计净融资5.09万亿元，2025年同期为5.74万亿元。

新增8月24日青岛将投标加点下调至0bp、8月28日深圳将投标加点下调至0/1bp，目前低于5bp加点地区包括北上广江浙、河北、湖北、西藏、海南、山东、青岛、深圳，继续观察后续供给时不同地区的下调加点的意愿，需要注意的是目前江苏浙江依然把超长限定在+5bp。8月以来，地方债与国债品种利差变化不大，仅1Y、5Y利差更靠近5bp，其余期限品种利差基本持续不变（30Y目前为15bp是因为30Y国债估值选取问题），从品种利差的角度来看，短时间内依然认为10Y及以下期限低点为5bp，10Y以上期限低点为10bp，目前地方债与国债品种利差虽然偏低，但是地方债依然有一定性价比。 

机构行为方面，基金依然在上周净卖出30Y地方债但对20Y依然维持净买入，其他机构继续净买入；调整后保险对超长债参与更多，从前期的标配转为超配，可继续关注保险对目前点位的配置情绪。此外，近期利率调整后，30Y不含税国债与不含税地方债再度倒挂，目前倒挂不到1bp，后续30年期国债老券的相对价值值得关注。 

风险提示：

政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。

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新势力系列点评三十：8月新势力同环比均增 出海与技术突破加速落地长

事件概述：2026年8月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：零跑103,129辆，同比+80.7%，环比+1.8%；小鹏39,107辆，同比+3.7%，环比+2.8%；理想37,679辆，同比+32.1%，环比+23.7%；极氪36,981辆，同比+109.8%，环比+3.2%；蔚来35,836辆，同比+14.5%，环比-0.3%；小米超30,000辆。 

8月新势力整体销量同环比均增 极氪、零跑表现优异。

零跑：据公司披露，8月交付103,129辆，同比+80.7%，环比+1.8%，2026年1-8月累计交付达560,883台。

小鹏：据公司披露，8月交付39,107辆，同比+3.7%，环比+2.8%，2026年1-8月累计交付达243,111台。

理想：据公司披露，8月交付37,679辆，同比+32.1%，环比+23.7%，2026年1-8月累计交付达261,619台。

极氪：据公司披露，8月交付36,981辆，同比+109.8%，环比+3.2%，2026年1-8月累计交付达251,188台。

蔚来：据公司披露，8月交付35,836辆，同比+14.5%，环比-0.3%，2026年1-8月累计交付达262,893辆；其中8月乐道交付8,810辆，萤火虫交付5,852辆。

小米：据公司披露，8月交付依旧超30,000辆。

智驾技术加速应用 智驾平权时代开启。

投资建议：

智能化奇点已来，自主技术输出孵化机遇。智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着自主新势力城市辅助驾驶加速落地，我们判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏集团】，建议关注【江淮汽车】。 

风险提示：

新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；智能化落地进度不及预期。

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赤峰黄金（600988.SH）2026年半年报点评：成本上行影响利润，紫金赋能未来可期

事件：公司发布2026年半年报。

2026年上半年公司实现营收70.18亿元，同比+33.11%，归母净利润17.32亿元，同比+56.5%，扣非归母净利润17.38亿元，同比+56.34%；Q2单季度公司实现营收34.63亿元，同比+20.9%，环比-2.56%，归母净利润7.44亿元，同比+19.34%，环比-24.71%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+20.93%，环比-23.37%。我们认为公司Q2利润略低于预期一是金价上涨导致资源税、权益金及可持续发展税同比增加；二是加纳资源税调整进一步拉高单位成本；三是矿山技改、大规模检修等影响黄金产量。 

产量释放不及预期，成本有所上行。

量：26H1公司实现自产金产/销量6.15/6.13吨，同比-8.96%/-9.45%；电解铜产/销量5399/5220吨，同比+92.92%/+83.66%。Q2单季度矿产金/电解铜产量约3.17吨/2853吨，同比-7.25%/+85.81%，环比+6.26%/+12.07%。金产量低于预期主要受技改及新建项目等因素影响。价：2026上半年COMEX黄金均价4695美元/盎司，同比+52.48%，Q2单季度COMEX黄金均价4515美元/盎司，同比+37.42%，环比-7.4%；2026上半年LME铜价1.31万美元/吨，同比+38.75%，Q2单季度铜价1.33万美元/吨，同比增长39.96%，环比增长3.78%；

成本：公司26年上半年黄金成本383.44元/克，同比+20.18%，Q2单季度成本359.85元/克，同比+26.66%，环比-11.89%；电解铜26H1销售成本约5.4万元/吨，同比-51.46%。分矿山看，26年上半年国内矿山成本233.32元/克，同比+29.68%，塞班/瓦萨成本1836.79/2274.93美元/盎司，同比+28.22%/+33.61%。利润：公司自产金毛利率61.63%，同比+7.11pct，电解铜毛利率40.4%，同比+101.36pct；公司整体销售毛利率57.55%，同比+9.45pct，销售净利率30.0%，同比+5.68pct；Q2单季度公司销售毛利率55.78%，同比+6.26pct，环比-3.49pct，销售净利率27.43%，同比+2.39pct，环比-5.08pct。

重点项目进展顺利，紫金赋能未来可期：

吉隆矿业矿区范围内完成开拓及坑探工程9068米，有效控制了主矿体及盲矿体的延深与延长规模;老挝塞班金铜矿三个氧化矿靶区见矿效果良好，SND靶区于2026年6月下旬完成第二阶段控制矿体延伸钻探，深部及边部连续见矿，矿体延展规模进一步明确。

投资建议：

考虑当前金价对比2025年处于高位，公司未来增量可期，我们预计2026-2028年公司归母净利43.30/56.11/76.30亿元，对应9月2日收盘价PE分别为20/16/11X，维持“推荐”评级。风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘风险等。

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国轩高科（002074.SZ）2026年半年报点评：多元技术路线打造全产品矩阵，多元场景协同驱动

事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年报。

2026年上半年公司实现营业收入277.76亿元，同比+43.22%；实现归母净利润13.86亿元，同比+278.05%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+46.71%。2026Q2，公司实现营业收入160.67亿元，同比+55.42%，环比+37.23%；实现归母净利润13.65亿元，同比+413.15%，环比+6371.07%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+13.48%，环比+62.19%。 

26H1动力电池、输配电产品和其他业务收入高增，储能电池收入有所下降。

坚持多元技术路线，完善产品矩阵。

多元场景协同驱动。公司锚定高端车载动力电池主航道，坚持定制化方案打造核心竞争优势。

投资建议：

我们预计公司2026-2028年营收分别为680.27、813.28、990.35亿元；归母净利润分别为18.47、25.17、33.41亿元；2026-2028年EPS分别为1.02、1.39、1.84元，以9月2日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为26X、19X、14X。公司多元技术路线打造全产品矩阵，技术迭代与全球化布局清晰，维持“推荐”评级。 

风险提示：

新能源车销量及储能需求不及预期；海外产能建设及投放不及预期；原材料价格大幅波动；汇率波动带来汇兑损失风险。

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博士眼镜（300622.SZ）2026年半年报点评：渠道网络布局优化，品牌矩阵持续完善

事件：博士眼镜发布2026年半年报。

26H1公司实现营收7.47亿元，yoy+8.81%，归母净利润0.83亿元，yoy+48.20%，扣非归母净利润0.61亿元，yoy+22.28%。其中，26Q2营收3.94亿元，yoy+9.28%，归母净利润0.43亿元，yoy+66.83%，扣非归母净利润0.27亿元，yoy+19.95%。 

门店渠道网络持续优化，精细化运营新零售生态。

2026H1毛利率为56.32%，归母净利率为11.12%。

完善差异化品牌矩阵，加速布局智能眼镜业务。

投资建议：

公司是国内眼镜渠道龙头，积极布局智能眼镜业务开辟新增长极，业务结构优化、规模效应释放带动盈利能力持续提升，我们预计26-28年公司营收分别为15.27/17.57/20.33亿元，分别同增12.3%/15.1%/15.7%，归母净利润分别为1.71/1.99/2.39亿元，分别同增15.2%/16.4%/19.7%，当前股价对应PE分别为30/26/21X，维持“推荐”评级。 

风险提示：

行业竞争加剧；宏观经济波动；加盟业务发展不及预期。

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前沿生物（688221.SH）2026年半年报点评：双靶小核酸深度布局，营收结构持续优化

前沿生物中期业绩公告：公司上半年实现总营业收入3.13亿元，同比增长434.27%；利润总额达到1.49亿元，同比扭亏为盈。扣非归母净利润1.28亿元，经营活动现金流净额1.81亿元由负转正，盈利质量较高。 

业绩高增长主要系2026年2月公司与GSK达成两款小核酸管线全球独家授权合作，本期确认授权许可收入2.77亿元，该笔收入直接拉动营收规模扩张并推动业绩扭亏，同时大幅优化了公司经营性现金流，为后续研发投入提供充足资金支撑。 

与GSK达成两款小核酸管线全球独家授权，双靶小核酸布局全面。

公司与GSK达成两款小核酸全球独家授权，首付款加里程碑合计超10亿美元，完成创新成果的国际化输出。其中一款小核酸FB7013进入I期临床。 

公司小核酸管线重点布局心血管-肾脏-代谢综合征（CKM）等临床需求广阔的疾病领域。

公司三线布局，持续构筑自身核心竞争优势。

投资建议：

前沿生物商业化稳步推进，并在前沿赛道双靶小核酸领域广泛布局。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为4.18/2.81/3.35亿元，同比增速为239%/-32.8%/19.1%；归母净利润分别为0.25/-0.99/-0.88亿元；EPS分别为0.07/-0.26/-0.24元；PS分别是15/23/19倍。考虑到小核酸药物赛道目前正处于快速发展的阶段，我们看好公司小核酸药物的前瞻布局。维持“推荐”评级。 

风险提示：

候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。

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京沪高铁（601816.SH）2026年半年报点评：跨线开行支撑业绩，京福安徽盈利改善

公司发布2026年半年报：

2026H1总收入218亿元，同比+3.9%；归母净利润67.7亿元，同比+7.2%；扣非归母净利润67.7亿元，同比+7.2%。其中26Q2总收入113亿元，同比+4.6%；归母净利润36.3亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润36.3亿元，同比+8.3%。 

跨线开行支撑运量增长，京雄商通车有望释放本线运力。

Q2盈利提速，费用优化与列报重分类增厚利润。

京福安徽盈利显著改善，高分红提升股东回报。

投资建议：

本线运力释放、跨线路网扩张与京福安徽盈利改善构成多级增长支撑，高分红率承诺下股东回报确定性突出。我们维持2026-2028年归母净利润138、151、155亿元，最新收盘价对应2026-2028年PE 18、16、16倍，维持“推荐”评级。 

风险提示：

宏观经济波动导致客流下滑；其他运输方式竞争分流；能源价格上涨。

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赛轮轮胎(601058.SH) 2026年半年报点评：无惧成本扰动，彰显龙头韧性

事件：2026年上半年，公司实现营业收入200.27亿元，同比+13.88%；归母净利润21.60亿元，同比+17.97%；扣非归母净利润20.58亿元，同比+12.75%；基本每股收益0.66元/股。其中，2026Q2实现营收105.66亿元，同比+15.16%，环比+11.68%；归母净利润11.03亿元，同比+39.26%，环比+4.46%；扣非归母净利润10.28亿元，同比+25.69%，环比-0.23%。 

产销及收入创新高，顺价+结构调整对冲成本波动。

Q3成本压力有望缓解，欧盟“双反”利好海外基地。

新项目持续推进，埃及、董家口打开中期成长空间。

投资建议：

考虑到新项目逐步贡献业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为444/502/571亿元，同比分别+21%/+13%/+14%；归母净利润45/52/66亿元，同比分别+28%/+15%/+27%；EPS为1.37/1.58/2.00元/股，当前股价对应PE分别为11/10/8X。考虑到公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，叠加客户渠道壁垒深厚，维持“推荐”评级。 

风险提示：

原材料价格大幅上涨风险，关税政策不确定性风险，汇率波动风险。

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 【重要提示、免责声明及法律声明】

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